#沃什重申坚守2%通胀目标 A viragem de política de Wosch não vai, por si só, pôr fim ao longo bull market das ações dos EUA, mas é provável que altere a lógica de funcionamento do bull market dos últimos anos. O mercado passará de um cenário de “alta impulsionada pela liquidez generalizada” para um de “diferenciação impulsionada pelos lucros”, e o patamar médio da volatilidade também deverá subir de forma sistemática.

#沃什重申坚守2%通胀目标 A mudança de política de Wosch não vai, por si só, pôr termo imediato ao longo ciclo de alta nas ações dos EUA, mas é provável que altere a lógica de funcionamento do bull market dos últimos anos. O mercado deve passar de um cenário de “expansão generalizada impulsionada pela liquidez” para um de “diferenciação impulsionada pelos lucros”, com um aumento sistemático do patamar de volatilidade.

No dia da audiência, o mercado registou um movimento de “alta primeiro, depois estabilidade”. A surpresa positiva de a CPI de junho ter caído acima do esperado ajudou a compensar as declarações mais duras de Wosch, e os três principais índices acabaram por fechar em alta: Dow Jones +0,02%, S&P 500 +0,38% e Nasdaq +0,9%.

O índice do dólar recuou ligeiramente face ao máximo de 13 meses, enquanto o ouro apresentou um padrão de consolidação. Por um lado, a queda da CPI é positiva para o preço do ouro; por outro, como Wosch não dá sinal de abrandar o ritmo e cortar taxas, isso limita o espaço para a subida. Já as criptomoedas ficaram sob pressão no curto prazo devido à afirmação de Wosch de que “a Reserva Federal não se envolve em operações de resgate”, travando o apetite pelo risco.

No geral, não se observou uma queda em pânico no mercado, o que indica que as declarações de Wosch não ultrapassaram as expectativas que o mercado já tinha. No longo prazo, a questão de saber se o bull market termina durante o mandato de Wosch depende, em última instância, de saber se a base do bull market é ou não destruída. O principal motor do bull market atual nas ações dos EUA tem sido a revisão em alta das expectativas de lucros impulsionada pela revolução industrial da IA, juntamente com uma resiliência da economia norte-americana acima do esperado. A flexibilização monetária é apenas um amplificador de valuation, e não o motor central. Wosch também reconhece o benefício de produtividade de longo prazo da IA, o que sugere que a lógica dos fundamentos do setor que sustenta o bull market não foi negada.

Mas as políticas de Wosch irão impor restrições de longo prazo ao mercado em três dimensões:
Em primeiro lugar, as taxas de juro elevadas fecham o espaço de expansão das avaliações. Enquanto a inflação não voltar à meta de 2%, as taxas permanecerão em níveis elevados. Num ambiente em que a taxa “risk-free” está acima de 3,5%, é difícil para as ações de crescimento com valuation elevado voltarem a “puxar” as avaliações apenas com base em expectativas. O mercado de “comprar apenas temas e conceitos” tende a perder fôlego e a esfriar.

Em segundo lugar, após perder a orientação prospetiva, a volatilidade do mercado deve aumentar significativamente. No passado, o mercado conseguia estabilizar as expectativas com base nas diretrizes da Reserva Federal; no futuro, cada divulgação de dados de inflação e emprego pode desencadear grandes oscilações. O prémio de incerteza tenderá a reduzir o patamar geral de avaliação.

Em terceiro lugar, a aceleração do QT (redução do balanço) vai retirar liquidez marginal. Como Wosch está a avançar com reformas do balanço, é provável que acelere o ritmo de QT. Isso é particularmente gravoso para small caps dependentes de novo capital e para ativos com elevada alavancagem.

Assim, em vez de um cenário em que o bull market seja “encerrado”, o que é mais provável sob o governo de Wosch é uma mudança profunda de estilo no mercado.

Dessa forma, para os investidores, o maior desafio não é o fim do bull market, mas a mudança da lógica de fazer dinheiro. A era em que era possível ganhar dinheiro apenas com a expansão de valuation já terminou. No futuro, é necessário voltar a ganhar com os próprios lucros das empresas, com o dinheiro proveniente do crescimento de resultados.

Em suma, a estreia de Wosch no Congresso marca o início de uma nova era para a Reserva Federal. O que ele traz não é uma viragem brutal na política monetária, mas uma transformação profunda do enquadramento de decisão e das formas de comunicação. O mercado precisa de tempo para se adaptar a este novo ambiente “sem guião”, e o processo de adaptação, inevitavelmente, vem acompanhado de volatilidade e de diferenciação.