A Tether Está a Construir em Silêncio o Primeiro «Banco-Sombra» do Bitcoin

• Os novos empréstimos de Bitcoin à prova de volatilidade da Strike transferem o risco de preço dos mutuários para os provedores de capital do credor.
• A Tether fornece a linha de crédito de $2,1 mil milhões por trás do programa e co-projetou a própria estrutura do empréstimo.
• Uma fusão proposta faria a Strike, a Twenty One Capital e a mineradora Elektron Energy se fundirem numa única plataforma ligada à Tether.
• A stack combinada cobre todas as funções bancárias essenciais, exceto a rede de segurança que os bancos regulados transportam.

A manchete desta semana pertence à Strike. A 7 de julho, a empresa lançou empréstimos garantidos por Bitcoin sem chamadas de margem e sem liquidações por preço, prometendo que a garantia fica intocada, não importa o quanto o Bitcoin caia, desde que os mutuários continuem a pagar. A maior parte da cobertura ficou por aí. A história mais relevante está uma camada abaixo, na entidade que realmente assume o risco. Um empréstimo que nunca é liquidado por preço significa que alguém segura dívida subgarantida através de cada retração, e esse alguém, direta e indiretamente, é a Tether. A proposta de fusão de abril pareceu manobra corporativa na altura. O lançamento de ontem é o que parece em produção: um emissor de stablecoins a reunir depósitos, crédito, energia, mineração e mercados de capitais num banco funcional para a economia do Bitcoin. Sem licença bancária. Sem banco central por detrás. Sem seguro de depósitos à frente. O empréstimo que a Strike vende, o risco que a Tether mantém A estrutura à prova de volatilidade da Strike só funciona com bolsos fundos por trás. Um mutuário deposita $100.000 em BTC no limite de loan-to-value (LTV) de 45% do produto e levanta $45.000 em numerário. Se, depois, o Bitcoin cair 60% e permanecer aí, a garantia cobre cerca de $40.000 face a uma dívida de $45.000. Um credor cripto convencional teria vendido a 85% de LTV. Este mantém-se, aguentando o défice até ao reembolso ou ao vencimento. Essa paciência é um luxo de balanço, e o balanço que a proporciona não é o da Strike. Jack Mallers anunciou uma linha de crédito de $2,1 mil milhões que disse dar à empresa capacidade para cumprir a procura a qualquer dimensão de encomenda, e a Tether co-desenhou a própria estrutura de empréstimo à prova de volatilidade. Até o sistema de proof-of-reserves da Strike, que permite aos mutuários verificar a sua garantia num endereço on-chain segregado, foi construído com ajuda da Tether. A Strike origina e presta serviços. A Tether subscreve o risco de cauda. As finanças tradicionais têm um nome para esta divisão de trabalho: o modelo do originador, a mesma arquitetura que os bancos hipotecários executam com os seus credores do armazém. Seis das sete funções bancárias, já implementadas Pegue nas funções clássicas de um banco comercial e compare com aquilo que a Tether agora toca. As lacunas são poucas.

| Função bancária | | --- | Versão da Tether | Escala | | --- | --- | | Depósitos | USDT em circulação | Maior stablecoin por oferta | | Concessão de crédito | Próprio portefólio CeFi + linha de crédito da Strike | Linha de $2,1B; credor CeFi top-3 | | Pagamentos & custódia | Strike (fusão proposta) | 95+ países | | Reservas / tesouraria | Tesouraria BTC da Twenty One Capital | Maior detentor corporativo de BTC | | Infraestrutura física | Mineração na Elektron Energy (fusão proposta) | ~50 EH/s, ~5% do hashrate da rede | | Mercados de capitais | Braço de securitização planeado | Dívida a partir de receitas do book de empréstimos e da mineração | | Credor de último recurso | Nenhum | – |

A Tether Investments publicou uma proposta para fundir a Twenty One Capital com a Strike e a Elektron Energy, uma operadora de mineração que gere aproximadamente 50 EH/s, cerca de 5% do hashrate da rede do Bitcoin, numa única plataforma cotada que integra participações de tesouraria, mineração, serviços financeiros, concessão de crédito e mercados de capitais. Mallers endossou-a do palco na Bitcoin 2026. “Simplificando, acho que é uma excelente ideia”, disse, acrescentando que o seu objetivo de fundação foi sempre uma empresa de Bitcoin e não uma aplicação de pagamentos. Os termos e prazos continuam por revelar, mas a maquinaria está a avançar: em junho, a Tether designou um diretor independente adicional para o conselho da XXI para restaurar os padrões de independência do comité de auditoria para níveis da SEC e da NYSE, o tipo de arrumação que precede uma transação, não a que segue um negócio morto. Mallers descreveu uma operação construída em torno de securitização do book de empréstimos, securitização de receitas da mineração, dívida garantida por Bitcoin e produtos estruturados. Empacotar empréstimos em valores mobiliários e vendê-los em seguida é como os bancos reciclam capital e emprestam para além dos seus próprios balanços. Ninguém em cripto executou essa máquina em escala. Uma entidade fundida Tether-Strike seria a primeira com tanto o volume de originar como a distribuição para tentar. Três credores já detêm 89% de um mercado que antes tinha dez O mercado de crédito cripto recuperou de 2022 com muito menos intervenientes. De acordo com dados da Galaxy Research, os três maiores credores centralizados, com a Tether entre eles ao lado da Galaxy e da Ledn, detêm carteiras de empréstimos combinadas de $9,9 mil milhões, perto de 89% do mercado de empréstimos CeFi. A Tether está no topo desse grupo com o seu próprio book e, agora, também financia a estrutura de produto mais agressiva do setor através da Strike. A era pré-colapso parecia diferente. Celsius, BlockFi, Voyager e Genesis disputavam os mesmos mutuários e, quando caíram, os sobreviventes absorveram os clientes e o mercado manteve-se a funcionar. O mercado de 2026 não tem essa redundância. Agora, um credor dominante sustenta depósitos (USDT), crédito por grosso (a linha da Strike) e, em breve, se a fusão se concretizar, uma fatia significativa do hardware de mineração a proteger a própria rede. Os supervisores bancários têm um termo para uma instituição cuja falha faria cascata através de cada camada do seu sistema. A cripto cresceu discretamente uma dessas sem que ninguém assinasse a designação. Para ser justo com o outro lado do livro: a Tether reporta lucros anuais na casa das dezenas de milhares de milhões a partir de rendimentos de reservas, o que lhe dá mais capacidade de absorção de perdas do que qualquer credor cripto pré-2022 alguma vez teve. A empresa pode genuinamente dar-se ao luxo de aguentar empréstimos submersos através de um mercado baixista. É exatamente isso que torna hoje credível a promessa de não liquidação. É também isso que torna o arranjo frágil no único cenário que conta. Um choque que atinja a própria Tether, seja a partir de reservas, regulação ou pressão de resgates, propagaria-se agora em simultâneo para os mercados de stablecoins, para o book de crédito CeFi, para os mutuários da Strike e para uma frota de mineração. Os bancos têm seguro de depósitos e linhas de liquidez do banco central precisamente para este problema de correlação. Esta estrutura não tem nenhum. A Ledn e a Unchained agora precisam de um backstop de $2 mil milhões Para os mutuários, nada disto é visível. Os empréstimos são aprovados, o Bitcoin fica onde está e o “encanamento” por detrás dos $2,1 mil milhões nunca aparece na app. O mercado sente de forma diferente. Credores concorrentes como a Ledn e a Unchained ainda executam modelos de liquidação acionados por LTV, e equiparar os termos de não liquidação da Strike exigiria um parceiro de capital disposto a absorver perdas medidas em quedas de vários anos, não de horas. Existem poucos candidatos. O resultado provável é a consolidação em torno de quem tenha o maior balanço, que é o oposto do que um mercado ainda marcado por 2022 diz querer. Os mecanismos do preço spot do Bitcoin também mudam. As liquidações forçadas amplificaram todas as grandes quedas desde 2018 ao despejar garantia nas bolsas no pior momento possível. Empréstimos que nunca vendem por preço removem um desses ciclos de feedback. A pressão de venda não desaparece; transforma-se em exposição ao crédito em balanços ligados à Tether, à espera. A questão em aberto aterra nas secretarias dos reguladores, não nos ecrãs dos traders. A legislação dos EUA sobre stablecoins foca-se na qualidade das reservas e nos direitos de resgate, não no que o braço de investimento de um emissor faz com os seus lucros. Emprestar milhares de milhões contra garantias voláteis através de plataformas afiliadas fica totalmente fora desse perímetro, e os supervisores europeus sob a MiCA enfrentam a mesma lacuna. A fusão proposta, que colocará o fundador da Elektron, Raphael Zagury, na cadeira de presidente de uma entidade cotada que combina todas estas peças, acabará por forçar uma decisão: em que ponto é que o maior credor privado da economia do Bitcoin fica sujeito a algo semelhante à supervisão bancária, e quem mexe primeiro, Washington ou Bruxelas?