#美国核心CPI未达预期 As preocupações com um aumento das taxas do Fed em 2026 poderão ir-se dissipando gradualmente — Comentário ao CPI dos EUA de junho

#美国核心CPI未达预期 As preocupações com um aumento de taxas da Reserva Federal em 2026 poderão ir-se desvanecendo gradualmente — Comentário ao CPI dos EUA de junho

Os EUA divulgaram os mais recentes dados de inflação de junho. Entre os quais, o CPI homólogo subiu 3,5% e o CPI core subiu 2,6%, ambos abaixo das expectativas do mercado.

1. A inflação geral e a inflação subjacente recuam de forma significativa; a energia é o principal fator de arrastamento
1) A inflação geral e a inflação subjacente recuam de forma significativa; a energia é o principal fator de arrastamento
Em junho, o CPI dos EUA subiu 3,5% em termos homólogos e desceu 0,4% em termos mensais; a taxa de crescimento homóloga recuou 0,7 p.p. face a maio. O CPI core subiu 2,6% em termos homólogos, o que corresponde a uma descida de 0,3 p.p. face a maio; em termos mensais, ficou praticamente estável. Do ponto de vista dos fatores impulsionadores, por um lado, o aumento do efeito de base em junho de 2025 adiciona alguma pressão descendente à taxa de crescimento homóloga; por outro lado, em junho, a queda considerável dos preços internacionais do petróleo fez com que o componente de energia passasse para variação mensal negativa, arrastando a inflação geral dos EUA. Além disso, a inflação core recuou de forma mais acentuada em junho, sugerindo também que a capacidade endógena da inflação dos EUA parece ter enfraquecido. Para a frente, o efeito de base elevado ainda está presente; embora os preços internacionais do petróleo tenham mostrado algum aumento recentemente, a tendência de queda da inflação em termos homólogos poderá manter-se. O CPI core poderá tornar-se a principal força para a continuação da desaceleração da inflação, pelo que é necessário continuar a acompanhar.

2) A desaceleração da inflação de energia abranda; bens e serviços core também arrefecem de forma relativamente evidente
Em concreto, em junho, o componente de energia subiu 15,7% em termos homólogos, o que representa uma descida de 7,8 p.p. face a maio. Em junho, o componente dos alimentos subiu 3,0% em termos homólogos, o que representa uma descida de 0,1 p.p. face a maio. No que respeita ao CPI core, em junho o CPI core subiu 2,6% em termos homólogos, descendo 0,3 p.p. face a maio; em termos mensais, ficou praticamente ao mesmo nível de maio, ambos abaixo das expectativas do mercado. Entre os componentes, a taxa de crescimento homóloga dos bens core recuou cerca de 0,25 p.p. face a maio, até 0,82%; os serviços core subiram cerca de 3,16% em termos homólogos, o que representa uma descida de cerca de 0,26 p.p. face a maio. Quanto à habitação, subiu 3,3% em termos homólogos, ligeiramente abaixo dos 3,4% de maio, uma queda de 0,1 p.p. No conjunto, em junho, a taxa de crescimento homóloga do CPI core recuou mais face a maio, e tanto os bens core como os serviços core contribuíram de forma significativa. Isto poderá indicar que a resiliência da inflação dos EUA enfraqueceu ligeiramente e poderá tornar-se um fator-chave para a continuação da descida da inflação nos EUA.

3) A inflação poderá entrar num recuo sustentado; é preciso observar a inclinação descendente da inflação core
No geral, os dados do CPI de junho mostram uma queda acentuada do nível de inflação nos EUA e uma forte desaceleração da inflação core, o que poderá indicar que os riscos de inflação nos EUA terão sido substancialmente atenuados. Do ponto de vista da inflação dos “super core services” (serviços core excluindo habitação) observada pela Reserva Federal, em junho a taxa de crescimento homóloga desceu 0,50 p.p. face a maio, para 3,17%; em termos mensais, desceu 0,21%. Isto mostra que a capacidade endógena da inflação dos EUA enfraqueceu de forma relativamente evidente. Para a frente, com o aumento do efeito de base, a inflação dos EUA poderá enfrentar um período de queda durante algum tempo. A inflação atingiu um pico em maio. O que não é certo é se, caso surjam posteriormente escaladas significativas de conflitos geopolíticos ou outros choques negativos na oferta por parte da economia, a inclinação do recuo da inflação irá abrandar.

2. A descida da inflação nos EUA pode não ser um caminho fácil, mas a preocupação com aumentos de taxas em 2026 poderá ir-se esbatendo

Em primeiro lugar, devido à recorrência do conflito entre Irão e Israel e ao bloqueio parcial do tráfego no Estreito de Ormuz, poderá existir algum impulso para os preços globais do petróleo. Somando a isso, os grandes grupos de tecnologia dos EUA continuam a fazer investimentos em grande escala, o apoio à inflação ainda é relativamente sólido, existindo alguma incerteza quanto à inclinação da descida da inflação.

Em segundo lugar, com a inflação a recuar no conjunto, a probabilidade de a Reserva Federal aumentar as taxas em 2026 está a diminuir e também as expectativas do mercado relativamente a aumentos de taxas em 2026 tenderão a recuar. Como referido anteriormente, a segunda metade de 2026 nos EUA enfrenta alguns fatores de suporte, mas a tendência de queda da taxa de crescimento homóloga pode ser difícil de inverter. A decepção face às expectativas observada no CPI de junho — especialmente a decepção no CPI core — poderá reforçar a confiança da Reserva Federal em manter o nível das taxas de juro inalterado. Embora o presidente da Reserva Federal, Wósh, tenha afirmado que a Reserva Federal tem “tolerância zero” para a inflação persistentemente elevada, tal como indicámos no nosso relatório anterior, antes de serem divulgados os resultados de pesquisas de cinco grupos de trabalho, a Reserva Federal poderá tender a manter temporariamente as taxas inalteradas. No cenário de referência, consideramos que a Reserva Federal em 2026 poderá inclinar-se para manter as taxas de juro inalteradas; um possível aumento poderá surgir apenas em 2027. Os fatores de impulso poderão incluir uma tração adicional do investimento para o crescimento da economia dos EUA e a manutenção da resiliência do mercado de trabalho. Além disso, é necessário acompanhar os resultados relevantes dos cinco grupos de trabalho.