Como é que a inflação afeta o mercado cripto? O CPI de junho abranda inesperadamente para 3,5%, com o Bitcoin a disparar

Os dados divulgados em 14 de julho pelo Departamento do Trabalho dos EUA mostram que o índice de preços no consumidor (CPI) de junho subiu 3,5% em termos homólogos, uma queda acentuada face aos 4,2% de maio e abaixo das expectativas do mercado de 3,8%. Em termos mensais, o CPI de junho desceu 0,4%, registando a primeira queda mensal em seis anos desde maio de 2020. Excluindo os alimentos e a energia, que são componentes mais voláteis, o CPI subiu 2,6% em termos homólogos, abaixo das expectativas de 2,8% e do valor anterior de 2,9%; o CPI subjacente permaneceu estável em termos mensais, desacelerando de forma significativa face aos 0,2% de maio.

Em termos de componentes, o índice de preços da energia desceu 5,7% em termos mensais, a maior queda mensal desde abril de 2020, incluindo uma queda de 9,7% no preço da gasolina. A desaceleração dos preços da energia foi o principal fator por trás da moderação do CPI global; essa queda compensou os aumentos de preços em categorias como habitação e alimentos. A desaceleração do CPI em junho reflecte sobretudo a queda do preço da gasolina após vários anos em níveis máximos; a desaceleração anterior esteve estreitamente relacionada com o frágil acordo de cessar-fogo entre os EUA e o Irão.

No entanto, o mercado também nota uma variável que não pode ser ignorada — a moderação da inflação tem um forte cariz de “transitoriedade”. O acordo de cessar-fogo entre os EUA e o Irão terminou na semana passada, e a situação no Estreito de Ormuz voltou a deteriorar-se; os preços internacionais do petróleo já começaram a subir. Isto implica que a desaceleração da inflação em junho, impulsionada pela energia, pode não conseguir manter-se, e a trajectória futura da inflação continua altamente incerta.

Porque é que o mercado vê isto como um “gatilho de short squeeze”

O momento em que os dados do CPI foram divulgados coincidiu precisamente com uma janela em que o mercado estava extremamente dividido e apreensivo quanto às expectativas de subida de taxas por parte da Reserva Federal. Antes da divulgação, devido às declarações mais “hawkish” de responsáveis da Reserva Federal e ao agravamento da situação no Médio Oriente, as apostas do mercado numa subida de taxas em julho chegaram a aproximar-se de 50%. O CME FedWatch Tool indicava que, antes da divulgação, a probabilidade de subida de taxas em julho era de cerca de 40%.

A desaceleração do CPI em junho acima do esperado virou directamente esta expectativa. Os negociadores de futuros de taxas ajustaram rapidamente as suas apostas, e a probabilidade de uma subida de taxas em julho caiu para 15%. Esta divergência de expectativas foi o principal motor da volatilidade no mercado — quando os cenários de subidas de taxas precificados pelo mercado são rapidamente refutados, os activos de risco tendem a beneficiar de uma recuperação de natureza “reactiva”.

O Bitcoin ganhou força após ter atingido uma mínima nas últimas 24 horas de 62,314 dólares, tendo chegado a 65,100 dólares na manhã de 15 de julho, o que representa uma nova máxima de quase duas semanas. A alta do Ethereum foi ainda mais acentuada: após uma mínima de 1,774 dólares, subiu até ao máximo de 1,896 dólares, com um ganho diário superior a 5%. As acções dos EUA também avançaram em simultâneo: o S&P 500 fechou em alta 0,38% para 7,543.59 pontos, enquanto o índice Nasdaq subiu 0,9%.

A lógica do confronto de fluxos por detrás de 355 milhões de dólares em liquidações

Este forte impulso rapidamente cobrou um preço alto aos shorts. De acordo com a Coinglass, nas últimas 24 horas, 69,762 participantes em toda a rede foram liquidados, com um montante total de cerca de 355 milhões de dólares. Dessas liquidações, as ordens de venda (short) ascenderam a 287 milhões de dólares, representando cerca de 81%; as ordens de compra (long) foram de apenas 67,21 milhões de dólares. Só nas últimas 12 horas, os shorts evaporaram 143 milhões de dólares.

A estrutura das liquidações foi marcadamente unilateral. A quota de 81% de shorts mostra que, antes da divulgação dos dados do CPI, muitos participantes apostavam que a inflação continuaria teimosa ou que as expectativas de subida de taxas iriam ganhar força, pressionando o preço dos activos cripto e criando posições short em Bitcoin e Ethereum. Quando os dados do CPI ficaram inesperadamente muito abaixo do previsto, os shorts foram forçados a encerrar rapidamente as suas posições num mercado em rápida alta, o que elevou ainda mais os preços, formando um típico ciclo de feedback positivo de short squeeze.

Do lado das liquidações detalhadas de Bitcoin e Ethereum, as liquidações de short em Bitcoin totalizaram cerca de 105 milhões de dólares, enquanto as liquidações de short em Ethereum rondaram 113 milhões de dólares. A maior liquidação individual ocorreu no par ETH/USDT, no valor de 6,37 milhões de dólares. A distribuição dos montantes de liquidação confirma ainda que os impulsos desta fase não se devem a um único activo a subir de forma isolada, mas sim a um reequilíbrio sistémico de shorts impulsionado por dados macro.

Como é que as expectativas de subidas de taxas da Reserva Federal foram “reprecificadas”

O impacto dos dados do CPI de junho na trajectória de políticas da Reserva Federal é estrutural. Antes da divulgação, além de existir divergência quanto a uma subida de taxas em julho, as expectativas de subidas também continuaram a intensificar-se para setembro — os dados do CME mostravam que a probabilidade de uma subida em setembro chegou a exceder 60%. Após a divulgação, a probabilidade de subida em julho caiu de 40% para 15%.

Zach Griffiths, director de investimentos de grau “investment grade” e estratégia macro na CreditSights, afirmou: “Os dados de hoje praticamente excluem a possibilidade de uma subida de taxas em julho. Embora a inflação continue elevada e a situação no Médio Oriente se tenha agravado, os dados de hoje devem fornecer à Reserva Federal razões suficientes para manter-se na posição de espera.”

Ainda assim, as expectativas do mercado quanto a “cortes de taxas” são prematuras. O presidente da Reserva Federal, Wosch, sublinhou na audiência no Congresso que a Reserva Federal tem “zero tolerância” para a inflação persistente, afirmando que a missão de combater a inflação ainda não está concluída. O mercado antecipa que a Reserva Federal mantenha as taxas inalteradas na reunião de julho do FOMC, mas que ainda poderá subir uma taxa em setembro. As taxas dos Fed Funds encontram-se actualmente no intervalo de 3,50% a 3,75%.

A sustentabilidade da moderação da inflação é a variável-chave. A escalada do conflito entre os EUA e o Irão levou a uma forte retoma dos preços do petróleo internacional. Se os preços da energia voltarem a ser um motor da inflação, a moderação do CPI em junho pode revelar-se apenas uma “perturbação de dados” temporária, e não uma viragem estrutural.

Mecanismo de transmissão das variáveis macro para os activos cripto

A transmissão dos dados do CPI para o mercado cripto segue uma cadeia lógica clara: a inflação abaixo do esperado abranda → as expectativas de subidas de taxas descem → a expectativa de aperto da liquidez do dólar alivia → a valorização de activos de risco recupera.

O ponto central desta cadeia é a variável intermédia “expectativas de subidas de taxas”. Como activo de risco típico, os activos cripto são altamente sensíveis às taxas de juro reais do dólar. Quando o mercado antecipa uma menor probabilidade de subida de taxas, reduz-se a pressão para uma subida das taxas reais do dólar, e as expectativas de custo de detenção de activos cripto, como o Bitcoin, também diminuem.

O mercado cripto tem uma particularidade: a sua elevada alavancagem amplifica o impacto dos dados macro. Os dados mostram também uma recuperação na tesouraria dos Bitcoin ETFs. O ETF de Bitcoin à vista dos EUA registou uma entrada líquida de 90,40 milhões de dólares a 10 de julho, terminando um período anterior de saídas contínuas. A entrada marginal de capital institucional, em conjunto com o fecho de posições short, coincidiu e reforçou a intensidade do impulso desta recuperação.

Vale notar que a correlação entre Bitcoin e dados macro se tornou cada vez mais forte ao longo do último ano. Quando os dados de inflação se tornam a variável central que determina a trajectória de políticas da Reserva Federal, cada variação de um ponto base no CPI pode provocar reacções intensas no mercado cripto. Este modelo de “pricing” impulsionado pela macro está a tornar os activos cripto cada vez mais semelhantes a activos de risco tradicionais — e menos ao que antes era narrado como “refúgio” ou como um “mercado independente”.

Faixas de preço-chave e foco na disputa de curto prazo

Do ponto de vista técnico, após romper 65,100 dólares, o Bitcoin entrou numa fase de consolidação em alta. Até ao momento da elaboração deste texto, o Bitcoin estava a cerca de 64,725 dólares, com uma alta de 3,6% nas últimas 24 horas.

A zona entre 64,000 e 64,200 dólares constitui uma forte faixa de suporte, funcionando como área intermédia de reparação para esta recuperação. A resistência acima concentra-se no intervalo de 64,950 a 65,200 dólares. Para abrir ainda mais espaço de alta, o Bitcoin precisa de sustentar acima do nível inteiro de 65,100 dólares com aumento de volume. Se a ruptura for bem-sucedida, o primeiro objectivo aponta para 66,000 dólares.

O desempenho do Ethereum também merece atenção. O Ethereum estava temporariamente em cerca de 1,874 dólares, com uma alta de 5,04% nas últimas 24 horas. As resistências acima concentram-se no intervalo de 1,896 a 1,900 dólares.

Em termos de sentimento do mercado, o índice Fear and Greed encontra-se hoje em 25, continuando a subir face a 22 de ontem e 20 da semana passada, mas ainda dentro da faixa de “Extreme Fear” (medo extremo). Isto indica que, apesar da forte recuperação do preço, a confiança do mercado ainda não foi realmente restaurada, e os investidores mantêm-se altamente cautelosos quanto ao rumo a seguir.

Condições de continuação da recuperação e riscos potenciais

Se a recuperação impulsionada pela desaceleração do CPI de junho consegue manter-se depende da evolução de várias variáveis-chave.

Primeiro, a trajectória dos preços da energia. Após a escalada entre os EUA e o Irão, o petróleo internacional já subiu para o nível mais alto em quatro semanas. Se os preços da energia continuarem a subir, a moderação do CPI em junho ficará provada como temporária, e as expectativas de subida de taxas da Reserva Federal podem voltar a intensificar-se.

Segundo, o tom das declarações na reunião de julho do FOMC. Actualmente o mercado precifica estar tudo igual em julho, mas as declarações de “zero tolerância” do presidente da Reserva Federal, Wosch, significam que a Reserva Federal poderá manter linguagem mais “hawkish” no comunicado da reunião, para gerir expectativas de cortes demasiado precoces.

Terceiro, a evolução da situação geopolítica no Médio Oriente. Após o colapso do acordo de cessar-fogo entre os EUA e o Irão, a tensão no Estreito de Ormuz pode intensificar-se a qualquer momento. O risco geopolítico pode tanto elevar as expectativas de inflação indirectamente via preços do petróleo, como desencadear directamente um sentimento de aversão ao risco entre activos de risco globais.

Quarto, o grau de reparação da estrutura de alavancagem. A liquidação de 355 milhões de dólares em shorts já reduziu substancialmente a posição short do mercado, mas a capacidade dos longs de continuar a empurrar os preços depende ainda do fluxo de capital incremental.

Em conjunto, os dados do CPI de junho fornecem ao mercado cripto uma janela valiosa de alívio, mas as características de “transitoriedade” da moderação da inflação, a incerteza no Médio Oriente e a postura “hawkish” da Reserva Federal constituem, em conjunto, restrições à continuação da recuperação. Enquanto o mercado aproveita a recuperação de curto prazo trazida pelos bons dados do CPI, ainda é necessário manter uma percepção clara destes riscos estruturais.

Resumo

O CPI dos EUA em junho caiu em termos homólogos para 3,5% e desceu 0,4% em termos mensais. O dado de desaceleração da inflação, acima do esperado, alterou directamente as expectativas do mercado quanto a uma subida de taxas da Reserva Federal em julho, fazendo a probabilidade de subida de 40% descer para 15%. Esta divergência de expectativas desencadeou uma short squeeze intensa no mercado cripto: o Bitcoin subiu rapidamente de 62,314 dólares para 65,100 dólares, atingindo uma nova máxima de quase duas semanas; o Ethereum seguiu e subiu mais de 5% para 1,896 dólares. A Coinglass indica que, nas últimas 24 horas, quase 70 mil participantes foram liquidados em toda a rede, com um montante total de 355 milhões de dólares, e os shorts representaram 81%.

No entanto, a desaceleração do CPI em junho deve-se principalmente à queda faseada nos preços da energia, e a escalada do conflito entre os EUA e o Irão já impulsionou a subida do preço do petróleo, deixando em aberto a sustentabilidade da moderação da inflação. O presidente da Reserva Federal, Wosch, sublinha “zero tolerância” para a inflação, e a possibilidade de uma subida de taxas em setembro ainda não foi excluída. No curto prazo, o Bitcoin tem suporte na zona entre 64,000 e 64,200 dólares, e 65,100 dólares é a resistência-chave que determinará se a recuperação consegue continuar. Em termos macro, a trajectória dos preços da energia, o tom das declarações na reunião do FOMC de julho e a situação geopolítica no Médio Oriente serão variáveis centrais para o grau de continuação desta recuperação.

Perguntas frequentes (FAQ)

P: Qual foi o valor específico do CPI dos EUA de junho? Por que se diz “acima do esperado”?

O CPI de junho subiu 3,5% em termos homólogos, abaixo da expectativa de 3,8% do mercado e uma queda acentuada face aos 4,2% de maio; em termos mensais, desceu 0,4%, muito acima da expectativa de -0,1%, sendo a primeira queda mensal em seis anos. O CPI subjacente subiu 2,6% em termos homólogos, abaixo da expectativa de 2,8%.

P: Porque é que o Bitcoin disparou depois da divulgação dos dados do CPI?

A desaceleração da inflação acima do esperado reduziu as expectativas de subidas de taxas da Reserva Federal, fazendo a probabilidade de subida cair de cerca de 40% antes da divulgação para 15%. Esta divergência levou ao encerramento forçado de muitas posições short, originando uma short squeeze e impulsionando o Bitcoin de 62,314 dólares para 65,100 dólares.

P: Como se distribuem as liquidações de 355 milhões de dólares?

Nas últimas 24 horas, quase 70 mil participantes foram liquidados em toda a rede, com um montante total de cerca de 355 milhões de dólares. Desses, as liquidações de shorts foram 287 milhões de dólares (cerca de 81%) e as liquidações de longs foram apenas 67,21 milhões de dólares. As liquidações de shorts em Bitcoin totalizaram cerca de 105 milhões de dólares, e as liquidações de shorts em Ethereum rondaram cerca de 113 milhões de dólares.

P: A Reserva Federal vai subir as taxas em julho?

Após a divulgação dos dados do CPI, o CME FedWatch Tool mostrou que a probabilidade de a Reserva Federal manter as taxas inalteradas em julho é de 86,6%, e a probabilidade de subida já caiu para 15%. A maioria do mercado espera que a reunião do FOMC de julho mantenha as taxas, mas a possibilidade de uma subida em setembro ainda não foi excluída.

P: Quais são os próximos níveis de preço-chave do Bitcoin?

A zona de suporte forte situa-se entre 64,000 e 64,200 dólares; as resistências acima concentram-se no intervalo de 64,950 a 65,200 dólares. Após sustentar com aumento de volume acima de 65,100 dólares, o primeiro objectivo aponta para 66,000 dólares.

P: Quanto tempo poderá durar esta recuperação?

A sustentabilidade da recuperação depende da trajectória dos preços da energia, do tom das declarações na reunião do FOMC de julho e da situação geopolítica no Médio Oriente. A moderação do CPI em junho deve-se principalmente à queda nos preços da energia; a escalada do conflito entre os EUA e o Irão já levou o petróleo a voltar a subir, e o carácter “transitório” da moderação da inflação significa que a recuperação enfrenta uma incerteza elevada.