Num espaço de um mês, o principal índice da Coreia do Sul caiu de 9200 pontos para 6800 pontos. Mais de 1,2 milhões de contas alavancadas foram liquidadas, das quais mais de 300 mil foram zeradas diretamente pelas corretoras, perdendo até o capital.

No dia 13 de julho, o índice KOSPI caiu 8,95% de uma só vez. Foi a sétima vez que houve circuit breaker este ano, e até traders da Goldman ficaram atordoados, perguntando no relatório “quando é que a venda ao desbarato vai parar”.
Não é que as empresas coreanas deixaram de funcionar; é que o mercado em alta foi empurrado por alavancagem e, inevitavelmente, a alavancagem voltará para os assombrar.
Como é que a bolsa coreana chegou a este ponto? O ponto de partida desta nova “bolha” de alavancagem foi a administração do Lee Jae-myung.
Com a revisão da lei do comércio para reforçar os direitos dos acionistas minoritários, exigiu-se a eliminação forçada das empresas ao proceder à recompra de ações em tesouraria, além de se terem introduzido à força ETFs de alavancagem por ação da Samsung Electronics e da SK Hynix. O KOSPI disparou desde os 2770 pontos do início do mandato do Lee Jae-myung até aos mais de 9200 pontos.
Com um país de 52 milhões de pessoas, foram abertas mais de 100 milhões de contas de ações. A carteira dos investidores de retalho representa 92% da massa alavancada.
Um país inteiro a negociar ações, um país inteiro a alavancar.
O clímax aconteceu entre finais de maio e início de junho — o meme da “era dourada” das raparigas coreanas inundou a internet chinesa. Em 18 de junho, o KOSPI ultrapassou pela primeira vez 9000 pontos. Em 22 de junho, uma sondagem mostrou que a taxa de não apoio (49,7%) ultrapassou pela primeira vez a taxa de apoio (46,7%).
Recordes na bolsa e mínimos de apoio popular aparecem no mesmo mês. A base de apoio popular ao mercado em alta gerado por políticas está a perder-se.
Porque é que os investidores de retalho são liquidados tão facilmente? A causa central é uma só: a alavancagem está demasiado alta e a volatilidade é demasiado grande.
Na Coreia do Sul, a taxa de margem de garantia para financiamento da Samsung Electronics e da SK Hynix é de 45%. O que significa isto? Se tiveres 45 milhões de wones coreanos em dinheiro, podes comprar ações de 100 milhões de wones coreanos, com uma multiplicação de alavancagem superior a 2x.
As corretoras também exigem que a taxa de garantia seja mantida entre 140% e 150%. Fazendo as contas: com 150% de margem, basta uma queda de 17,5% nas ações para desencadear o aviso de chamada de margem. Com 140%, basta uma queda de 23%. Mas os limites de oscilação diária no mercado de ações coreano são de 30% — uma queda que esgote o limite no próprio dia pode, perfeitamente, atingir a linha de liquidação forçada.
O tempo de reforço de capital dado pelas corretoras costuma ser apenas de um dia. Se não for possível juntar dinheiro dentro desse dia, na abertura do dia seguinte a liquidação forçada ocorre diretamente.
Na “segunda-feira negra” de 13 de julho, a Samsung caiu 10,7% e a SK Hynix caiu 15,4%. Dentro de um único dia, centenas de milhares de contas afundaram-se coletivamente abaixo da linha de liquidação forçada.
Como é que a avalanche acontece?
Primeiro passo: os investidores estrangeiros fogem. Os estrangeiros têm vindo a vender ações coreanas de forma líquida há 5 meses consecutivos; só em junho venderam de forma líquida 323,7 mil milhões de dólares.
Segundo passo: o retalho fica a aguentar. O dinheiro disponível nas contas dos investidores de retalho caiu de 139,69 biliões de wones coreanos no início de junho para 105 biliões em apenas um mês; 34 biliões evaporaram.
Terceiro passo: os produtos alavancados viraram um “acelerador da queda”. As dezenas de ETFs de alavancagem sobre ações, lançados apenas no fim de maio, ao longo da queda ativaram o mecanismo de “rebalanceamento diário”: quanto mais cai, mais vende; quanto mais vende, mais cai. A Goldman estimou que a liquidação compulsória dos ETFs de alavancagem representou 62% das vendas líquidas institucionais do dia. O preço destes ETFs já estava quase a meio desde que foram listados.
Quarto passo: a liquidação forçada desencadeia efeitos em cadeia. O montante total de liquidações forçadas em 13 de julho atingiu 344,2 mil milhões de wones coreanos. Mais de 1,2 milhões de contas tocaram a linha de recuperação de margens; dessas, 320 mil a 360 mil contas foram liquidadas na totalidade, com o capital a zerar. Entre os afetados, 62% são jovens dos 20 aos 30 anos.
Num mês: da “era dourada” ao “nada além de perda do capital”.
O enredo daquele ciclo de alavancagem na bolsa A em 2015 está a repetir-se na Coreia.
A primeira vaga a rebentar será sempre as contas mais agressivas com alavancagem mais alta. Quando esses “chips” estiverem totalmente vendidos, o mercado pode reagir com um ressalto; depois, as contas com alavancagem mais baixa que estão acima presas aproveitam para fugir, desencadeando nova ronda de atropelamentos.
Isto não é “acabou de cair”; é “a primeira vaga de liquidações forçadas está temporariamente encerrada”. A avaliação da Goldman é direta: assim que a vontade dos investidores de retalho de “comprar a subir e vender a cair” se esgotar totalmente, o verdadeiro fundo do índice composto das ações coreanas pode ainda não ter chegado.
Em 2015, na A-share, foram necessárias três rondas de atropelamento para o fundo se tornar real.
Agora, na Coreia, pode ser que nem a primeira ronda ainda tenha terminado.