狂！SK 海力士 ADR 挂牌三天溢价冲上 51%，巴克莱喊目标价 $330：内存荒才刚开始

A SK hynix estreou na bolsa dos EUA há apenas três dias: a diferença de preço (ADR premium) saltou de 3% na altura do IPO para 51%, caiu fortemente no dia 13 devido a uma vaga de vendas na Coreia do Sul e, no dia 14, o Barclays já tinha chamado ao assunto com um preço-alvo de 330 dólares.
(Antecedentes: o ADR da SK hynix disparou 13% no primeiro dia, e as ações coreanas “in loco” despencaram 15%! A volatilidade vai continuar a aumentar?)
(Notas de contexto: a IBM caiu 24% antes da abertura! O CEO alertou para um resultado abaixo do esperado no 2.º trimestre; os clientes terão levado todo o orçamento para a corrida à memória)

Índice do artigo

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• Como surge um premium de 51%?
• Bolha ou escassez?
• As contas da escassez de memória

Na mesma ação, a 13 foi abatida por uma vaga histórica de vendas na Coreia do Sul, com queda de 9,3%; no dia seguinte, a ADR dos EUA da SK hynix recuperou diretamente 27% na sessão, fechando nos 193,92 dólares. Passados apenas três dias de negociação em bolsa, o premium do ADR face às ações locais sul-coreanas já se alargou de 3%, o valor fixado no IPO, para 51%.

Como surge um premium de 51%?

Em termos simples, um ADR (American Depositary Receipt) é um título que permite ao investidor nos EUA comprar ações de uma empresa estrangeira em dólares, sem precisar de abrir contas de corretagem no exterior. O motivo pelo qual aparece um premium está na estrutura: cada ADR da SK hynix corresponde apenas a um décimo das ações ordinárias cotadas em Seul, e as ações ordinárias não podem ser convertidas “em sentido contrário” para ADR; a oferta fica, portanto, “trancada”, enquanto o capital em dólares só consegue entrar por esse único canal.

O mercado já sabia que haveria premium; o que ninguém esperava era que saísse do controlo até este nível.

O IPO concluído pela SK hynix no fim de semana passado atingiu um volume de 26,5 mil milhões de dólares, um dos maiores negócios da história do mercado de capitais sul-coreano. Na altura, o premium fixado era ainda de cerca de 3%, bastante contido.

Um dos catalisadores pode ter sido a opção: a opção sobre ADR desta ação começou a ser negociada ontem na bolsa de derivados dos EUA, o que equivale a abrir uma porta para o maior mercado global de derivados; o dinheiro e a alavancagem entraram em massa. Com mais liquidez, a volatilidade é amplificada em múltiplos, fazendo com que esta curva de premium, já de si elevada, seja inflada instantaneamente para 51%.

Bolha ou escassez?

O problema é que, no dia anterior, a SK hynix tinha acabado de sofrer uma forte queda e de arrastar o mercado acionista sul-coreano para uma suspensão (“circuit breaker”); depois, com o fuso horário, a pressão seguiu até ao pregão em curso nos EUA, derrubando a ADR da SK hynix em 9,3% e levando muitos investidores mais conservadores a reavaliar as posições.

Para os pequenos investidores do mercado, no dia anterior tinham vendido “a bolha da IA” e, no dia seguinte, encontraram “a escassez de memória”: estas duas narrativas incompatíveis mesmo entre si deixaram o sentimento dos investidores num estado de “montanha-russa”, do tipo pôr-se de rastos no imediato.

As contas da escassez de memória

Quem dá sustentação ao lado da “escassez de memória” é o Barclays. O banco apenas na terça-feira é que formalmente incluiu a SK hynix na cobertura de research; na primeira investida, já emitiu uma classificação mais do lado “comprar mais” e um preço-alvo de 330 dólares. O analista Gaols (Simon Coles) considera que a escassez de memória que o setor tecnológico não consegue largar vai dar a esta empresa poder para rever os preços de venda em alta: o aumento vem mais dos preços do que apenas da quantidade vendida.

No relatório aos clientes, Coles escreveu:

“Acreditamos que, a curto prazo, ainda existe algum espaço para a subida das margens brutas; mas, comparado com a previsão de consenso do mercado da Bloomberg, a principal diferença está em que, impulsionadas pelo aumento do preço da memória de maior largura de banda (HBM) e pela forte posição de mercado da SK hynix, as expectativas de receitas para 2027 se vão elevar significativamente.”

Por trás desta tese está uma tabela de desequilíbrio entre oferta e procura. O modelo global de DRAM do Barclays estima que, em 2027, a oferta de bits só crescerá cerca de 20% ano a ano, enquanto a procura de bits acelerará para cerca de 35%. Esta lacuna irá “manter-se por vários anos”; e a situação de escassez só se irá agravar verdadeiramente em 2027, enquanto em 2028 haverá apenas um alívio ligeiro.