#美国核心CPI未达预期 As preocupações com novos aumentos das taxas por parte da Fed em 2026 poderão ir-se dissipando gradualmente — Comentário ao IPC dos EUA de junho

Os EUA divulgaram os mais recentes dados de inflação de junho. O IPC subiu 3,5% em termos homólogos, enquanto o IPC subjacente aumentou 2,6%, ambos abaixo das expectativas do mercado.
1. Tanto a inflação geral como a inflação subjacente recuam de forma significativa, e a energia é o principal fator negativo
1 O IPC geral e o IPC subjacente recuam de forma significativa; a energia é o principal fator negativo. Em junho, o IPC dos EUA subiu 3,5% em termos homólogos e desceu 0,4% em cadeia (m/m). A taxa de crescimento homóloga recuou 0,7 pontos percentuais face a maio. O IPC subjacente subiu 2,6% em termos homólogos, recuando 0,3 pontos percentuais face a maio; em cadeia, manteve-se praticamente estável, ligeiramente acima/abaixo de maio. Do ponto de vista dos fatores impulsionadores, por um lado, a base mais elevada em junho de 2025 exerce uma pressão descendente sobre a taxa de crescimento homóloga. Por outro lado, a queda acentuada dos preços internacionais do petróleo em junho levou o componente de energia a entrar em terreno negativo em cadeia, arrastando a inflação geral para baixo. Além disso, a inflação subjacente recuou mais em junho, o que também sugere que a capacidade endógena da inflação nos EUA pode ter diminuído. Olhando para a frente, o efeito da base elevada continua a existir. Embora os preços do petróleo internacionais tenham registado recentemente algum aumento, a tendência de desaceleração da inflação homóloga deverá manter-se. O IPC subjacente poderá tornar-se a principal força por detrás da descida futura da inflação, pelo que vale a pena acompanhar de perto.
2. A desaceleração da inflação de energia abranda; os preços dos bens e dos serviços subjacentes também arrefecem de forma relativamente evidente
Em concreto, em junho, o componente de energia subiu 15,7% em termos homólogos, o que representa uma queda de 7,8 pontos percentuais face a maio. Em junho, o componente alimentar subiu 3,0% em termos homólogos, recuando 0,1 ponto percentual face a maio. No que respeita ao IPC subjacente, em junho o IPC subjacente subiu 2,6% em termos homólogos, recuando 0,3 pontos percentuais face a maio; em cadeia, manteve-se praticamente estável face a maio, ficando abaixo do que o mercado esperava. Entre os subcomponentes, a taxa de crescimento homóloga dos bens subjacentes caiu cerca de 0,25 pontos percentuais para 0,82%; os serviços subjacentes subiram cerca de 3,16% em termos homólogos, recuando cerca de 0,26 pontos percentuais face a maio. Quanto à habitação, subiu 3,3% em termos homólogos, ligeiro recuo de 0,1 ponto percentual face a maio. No geral, em junho a taxa de crescimento homóloga do IPC subjacente recuou mais do que em maio, e tanto os bens como os serviços subjacentes deram contributos significativos. Isto pode indicar que a resiliência da inflação nos EUA diminuiu ligeiramente e pode tornar-se um fator-chave para a continuação da trajetória descendente da inflação nos EUA.
3. A inflação poderá entrar numa queda sustentada; é preciso observar a inclinação descendente da inflação subjacente
De forma geral, os dados do IPC de junho mostram uma descida acentuada da inflação nos EUA e uma queda ainda mais significativa da inflação subjacente, o que pode indicar uma melhoria material do risco de inflação nos EUA. Em termos da “inflação dos serviços subjacentes” que a Fed acompanha (excluindo os serviços relacionados com habitação), em junho a taxa de crescimento homóloga diminuiu 0,50 pontos percentuais face a maio, para 3,17%, e em cadeia também caiu 0,21%, sugerindo uma desaceleração mais evidente da dinâmica endógena da inflação nos EUA. Olhando para o futuro, à medida que a base (efeito de comparação) continuar a subir, a inflação deverá prosseguir numa fase de descida durante algum tempo. Embora a inflação já tenha atingido um pico em maio, o que é incerto é se, caso haja uma escalada considerável de conflitos geopolíticos no futuro, ou se ocorrerem outros choques negativos na oferta económica, isso poderá abrandar a inclinação da descida da inflação.

2. A descida da inflação nos EUA poderá não ser “pacífica”; ainda assim, a preocupação com aumentos de taxas em 2026 poderá estar a diminuir
Em primeiro lugar, devido à recorrência do conflito entre o Irão e o Iraque/EUA (EUA-Irão), o trânsito no Estreito de Ormuz tem sofrido bloqueios, o que pode gerar algum impulso nos preços globais do petróleo. Em paralelo, como as grandes empresas tecnológicas dos EUA continuam a investir em larga escala, o suporte à inflação mantém-se relativamente sólido, existindo alguma incerteza quanto à inclinação da descida da inflação.
Em segundo lugar, com a inflação no geral a cair, a probabilidade de a Fed aumentar as taxas em 2026 está a diminuir, e as expectativas do mercado também tendem a recuar. Como referido anteriormente, a segunda metade de 2026 enfrenta alguns fatores de suporte para o IPC dos EUA, mas a tendência de desaceleração do crescimento homólogo pode ser difícil de reverter. A não correspondência às expectativas do IPC de junho — especialmente a inflação subjacente — poderá reforçar a confiança da Fed em manter a taxa de juro inalterada. Embora o presidente da Fed, Waller/Woash (沃什), tenha afirmado que a Fed tem “tolerância zero” para uma inflação persistentemente elevada, tal como indicámos no nosso relatório anterior, antes de serem apresentados os resultados dos trabalhos de cinco grupos de trabalho, a Fed poderá inclinar-se para manter temporariamente a taxa de juro inalterada. No cenário-base, consideramos que, em 2026, a Fed poderá tender a manter as taxas inalteradas, podendo um possível aumento de taxas só surgir em 2027. Os fatores que podem impulsionar esta decisão incluem um novo estímulo do investimento ao crescimento económico dos EUA e a manutenção da resiliência no mercado de trabalho. Além disso, é necessário acompanhar de perto os resultados relacionados com os cinco grupos de trabalho.