Estreia nas audiências do Congresso de Putin: a desaceleração do CPI de junho não significa que a missão contra a inflação esteja concluída

Autor: Li Dan, Wall Street China

Na primeira audiência semestral de política monetária do Congresso em que participou desde que assumiu a liderança da Reserva Federal, o presidente da Fed, Worsh, disse que, se estivesse sob pressão do presidente dos EUA, Trump, faria “o meu trabalho” (do my job), mesmo que sofresse críticas de Trump, e que tomaria medidas com base nos dados.

Este é o comentário mais direto de Worsh, até agora, sobre os desafios de Trump à Fed.

Na terça-feira, dia 14, no Congresso dos EUA, quando prestou declarações na Comissão dos Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes, Worsh foi questionado sobre como reagiria caso Trump continuasse a visar a Fed, por exemplo, tentando demitir o conselheiro Cook da Fed. Worsh afirmou que o Supremo Tribunal dos EUA reafirmou recentemente a independência da Fed na definição da política monetária.

Worsh disse aos deputados que, se se tornasse um alvo, “continuarei a fazer o meu trabalho”. Numa série de perguntas sobre, por exemplo, se ainda estaria disposto a formular a política com base nos dados, mesmo que Trump pressionasse para baixar os custos de empréstimo, Worsh disse: “A independência da Fed é sagrada e não pode ser violada.” Em seguida, acrescentou: “Se mantivermos a independência e formos vistos como independentes, a nossa credibilidade vai aumentar… e esta é a melhor forma de fazermos o nosso trabalho.”

A análise considera que a relação entre Worsh e Trump poderá ser testada nos próximos meses, caso a inflação elevada continue a persistir e o coro de apoio a aumentos das taxas por parte de outros responsáveis da Fed se torne difícil de ignorar. Pelo menos, até agora, Worsh parece ter acreditado nas palavras que Trump lhe disse quando assumiu funções: na altura, Trump informou-o de que devia estar “totalmente independente… e não atuar em função do meu semblante”.

O repórter Nick Timiraos, conhecido como “o novo correspondente da Fed”, escreveu que, na audiência, Worsh disse aos deputados que a Fed tem “zero tolerância” para com a inflação elevada; não quer que, por causa de uma única publicação de dados, se gere demasiada preocupação ou alívio excessivo. E citou as palavras de Worsh: “Possivelmente alguém olhará para os dados do CPI desta manhã e dirá: ‘Está bem, missão cumprida, está tudo perfeito.’ Eu não vejo as coisas assim.”

Timiraos acrescentou ainda que Worsh reafirmou o objetivo de controlar a inflação, mas não sinalizou a trajetória das taxas; e não falou, na audiência, com demasiado detalhe sobre a sua perspetiva sobre as taxas. Isto está em linha com a sua posição habitual de que a Fed não deve revelar antecipadamente o próximo passo. Além disso, Worsh não definiu claramente critérios para distinguir quando a inflação evolui para uma inflação persistente.

A imprensa referiu que, nesta audiência, Worsh expressou uma postura firme para atingir o objetivo de inflação e uma linha bem definida contra a interferência de Trump, tentando reforçar a sua autoridade como líder da Fed.

Para os mercados, a ideia de que, no futuro, a Fed terá “menos conversa e mais ação”, introduzirá novos indicadores de inflação e que, internamente, haverá “uma grande discussão” em breve devido à redução da dimensão do balanço e aos instrumentos de política, tudo isso implica que a trajetória de política dos últimos anos será completamente reconfigurada.

A Fed tem ferramentas para alcançar a estabilidade dos preços e a inflação não será atirada para os outros

No discurso preparado com antecedência para a audiência de política monetária, Worsh sublinhou que a Fed tem “zero tolerância” para com a inflação persistentemente elevada.

O discurso de abertura do presidente da Comissão dos Serviços Financeiros, French Hill, também indicou que a inflação é o principal foco dos deputados. Ele afirmou que o Congresso espera que a Fed continue concentrada na sua missão de alcançar estabilidade de preços e que persista sem descanso até que o objetivo seja atingido.

Hill não apenas condenou a escalada acentuada da inflação, como também criticou o chamado fenómeno de “ultrapassar a missão” que a Fed teria apresentado nos últimos anos.

Disse: “A Fed precisa de evitar repetir os mesmos erros, reformar-se a si própria para manter a independência de longo prazo da política monetária e reconstruir a sua reputação como uma instituição não política encarregada de executar as instruções legais do Congresso.”

Hill disse a Worsh que a Fed consegue controlar a sua forma de lidar com a inflação. Perguntou como a Fed planeia alcançar a estabilidade dos preços, dada a atual gama de instrumentos de política. Ele afirmou: “A Fed talvez possa escolher ‘ver a essência através dos fenómenos’, ignorando essas pressões inflacionárias; mas no passado a Fed também adotou essa perspetiva e o resultado foi um erro. A inflação elevada afeta a vida das pessoas nos EUA agora, e não um futuro hipotético baseado em previsões de longo prazo ou expetativas de inflação.”

Perante isto, Worsh admitiu: “A situação atual é complexa e volátil.” Mas reafirmou que a inflação é uma “escolha” dos decisores.

Worsh disse que tem uma atitude muito crítica em relação ao enquadramento da Fed de 2020 — isso não é segredo. “O enquadramento da Fed do passado era um erro, que não foi discutido. Queremos que a subida da inflação seja mais limitada. A Fed tem ferramentas para manter a estabilidade dos preços.”

Worsh afirmou: “Agora não é o momento de nós desculpabilizarmos ou de responsabilizarmos outras pessoas. A Fed consegue e vai alcançar a estabilidade de preços. Temos as ferramentas que mencionou — quer a política de taxas de juro, quer a política do balanço — que nos ajudarão a alcançar esse objetivo. Temos os meios para o concretizar.”

Worsh disse ainda que não acredita que exista uma escolha cruel entre estabilizar os preços e o pleno emprego.

Worsh argumentou que, desde que a Fed assegure a estabilidade dos preços, a economia poderá prosperar e as empresas terão capacidade para aumentar o número de trabalhadores. Por conseguinte, entre as duas grandes responsabilidades atribuídas à Fed pelo Congresso, não existe uma chamada “escolha cruel” — não é uma pergunta de escolha única entre um e outro. Ele referiu que a sua perspetiva, neste ponto, diverge ligeiramente da de alguns colegas no meio económico.

Comprometer-se a quebrar os “preços pegajosos” — a prosperidade da produtividade nos anos 90 não pode ser simplesmente aplicada

Face aos dados de inflação CPI de junho dos EUA, divulgados mais cedo esta terça-feira, que arrefeceram de forma geral, Worsh reafirmou que não irá afirmar que “a missão da inflação” da Fed está concluída.

Worsh recusou pronunciar-se se o ciclo de subidas de taxas já terminou, afirmou que a decisão do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) “não tem nada a ver comigo” e alertou os mercados para não caírem na complacência de “missão cumprida” apenas porque o CPI de junho registou, pela primeira vez em seis anos, uma descida em variação mensal.

Worsh afirmou: “Apesar de eu ter analisado os dados do CPI divulgados esta manhã e de o desempenho ter sido melhor do que o esperado, não concordo com uma interpretação seletiva dos dados. Eu não vou surgir e dizer ‘missão cumprida’; pelo contrário, acho que ainda há muito trabalho a fazer.”

Worsh comprometeu-se a quebrar os “preços pegajosos” (sticky prices). Disse que a missão da Fed é garantir que as oscilações de curto prazo de determinados preços “não se alastrem”. Infelizmente, o que aconteceu nos últimos anos foi exatamente o contrário. Salientou que, de acordo com “princípios económicos”, quando a taxa de inflação está acima do objetivo durante algum tempo, normalmente torna-se mais difícil reduzi-la — é isto que se chama “preços pegajosos”.

Worsh disse: “Esses tempos têm de ser coisa do passado. A nossa responsabilidade — e também o meu compromisso convosco — é quebrar esses preços pegajosos.”

A imprensa descobriu que, nesta audiência, Worsh teve uma frase espirituosa: “Uma vez que se viu uma prosperidade da produtividade, viu-se apenas aquela prosperidade da produtividade.” Alguns minutos depois, disse: “Uma vez que se viu uma crise financeira, viu-se apenas aquela crise financeira.”

No fim, a mensagem de Worsh é: “Serei extremamente prudente ao fazer inferências por analogia.”

Sobre estas declarações de Worsh relativas à prosperidade da produtividade, a imprensa considerou-as bastante significativas, sobretudo tendo em conta que há quem veja semelhanças entre a atual febre de investimentos em IA e a explosão de investimentos em TI nos anos 90 do século passado.

O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, o presidente do Conselho Económico Nacional da Casa Branca, Hasett, e até o próprio Worsh já disseram que, em meados dos anos 90, Greenspan, então presidente da Fed, detetou com sensibilidade a prosperidade da produtividade e manteve a política de taxas de juro baixas, o que foi uma decisão acertada. Esta terça-feira, a frase de Worsh sobre a prosperidade da produtividade sugere, no entanto, que não se deve simplesmente aplicar aquele exemplo ao contexto atual.

No seu discurso para a audiência, Worsh reconheceu que a IA está a impulsionar um aumento significativo do investimento empresarial, mas sublinhou que ainda não está claro em que medida a economia poderá beneficiar da construção baseada em IA.

Na audiência, Worsh afirmou que, a longo prazo, a IA significa melhorias substanciais de produtividade. A febre da IA “pode ser a maior transformação que experimentei na minha vida adulta”. Esta tecnologia não só altera a forma como se faz inovação, como também altera a velocidade da inovação. Pelo seu raciocínio, esta tecnologia de IA terá um efeito de “reforço” sobre o trabalho existente; embora, no curto prazo, possa provocar impactos disruptivos, “também vai criar muitas outras oportunidades de emprego”.

Foco nas duas missões da Fed: emprego e inflação

Durante a audiência, deputados republicanos sublinharam repetidamente um ponto: que a Fed estaria a entrar em matérias para além das suas “duas missões”, como diversidade e alterações climáticas.

Worsh, por sua vez, deixou claro que o âmbito de responsabilidades da Fed é inequívoco; se fosse ele a comandar, na formulação da política monetária a Fed focar-se-ia nas suas duas missões.

Disse: “A missão que vocês (no Congresso) nos entregaram (à Fed) é promover o pleno emprego e a estabilidade de preços, e ao mesmo tempo vocês nos atribuíram muitos outros trabalhos difíceis. Nós vamos implementar uma série de reformas fora da política monetária. A nossa agenda está cheia, e garanto-vos que nunca vamos entrar em outros domínios.”

Ajustes antes da redução do balanço exigem aviso completo

Worsh enfatizou que o balanço é parte integrante da política monetária e que isso “não é apenas um sistema de condutas”. A análise considera que esta perspetiva implica que Worsh acredita que a Fed pode tolerar uma maior volatilidade a curto prazo nos mercados de financiamento. Naturalmente, a Fed tem um mecanismo permanente de acordos de recompra para lidar com pressões de mercado, mas muitas pessoas não o querem usar; por isso, Worsh pode entender que esta rede de segurança consegue gerir eventuais turbulências futuras nos mercados de recompras.

Worsh afirmou que não procura levar o balanço da Fed de volta ao nível de 2006 — ou seja, aos níveis anteriores a várias rondas de QE. Mas considera que existe um “estado de equilíbrio sustentável”, no qual a dimensão do balanço será inferior aos atuais 6,74 biliões de dólares; essa mudança não ocorrerá de um momento para o outro. Qualquer alteração será feita com ponderação e, do processo de decisão à implementação final, será preciso “um tempo considerável”.

Disse que a sua posição relativamente à política do balanço da Fed — com reservas — não é novidade. Contudo, não quer antecipar que conclusões poderia chegar um grupo de trabalho encarregado dessa área, ligado à Fed, e afirmou que quaisquer mudanças seriam bem comunicadas.

Worsh disse: “Sem emitir um aviso completo (para o Comité de Política Monetária da Fed) e para o vasto mercado financeiro, não faremos qualquer ajuste na política do balanço.”

Worsh afirmou que compreende que, em períodos de crise, a Fed tenha de intervir no mercado para estabelecer preços justos; mas, num período relativamente estável, se o tamanho dos ativos que a Fed detém for superior ao próprio mercado, por palavras do ex-presidente da Fed Volcker, isso empurraria a Fed para o “limiar do exercício de poder”.

Worsh acrescentou que acredita que, ao lidar com questões do balanço, a Fed deve evitar entrar no domínio da política fiscal. “Esperamos afastar-nos das questões de política fiscal”, disse Worsh.

Cinco grupos de trabalho da Fed estão na fase de “levantamento” e vão discutir reduzir a frequência de comunicados

No discurso da audiência, Worsh apresentou o trabalho que os recém-criados cinco grupos de trabalho da Fed irão desempenhar. Na audiência, Worsh disse que está muito disposto a “informar regularmente” os membros do Congresso sobre o progresso de cada grupo, a partir do momento e até ao final do ano, e declarou: “Nessa altura, espero que possamos tirar algumas conclusões substantivas.”

Worsh disse que os cinco grupos de trabalho estão na fase de “levantamento”, e que os respetivos grupos “partilharão primeiro as suas perspetivas com os decisores”. Comprometeu-se a que o funcionamento desses grupos não será “secreto”.

Worsh indicou que haverá algum “sobrepor” nas funções dos grupos de trabalho — por exemplo, as áreas de trabalho ligadas ao balanço podem cruzar-se com as dos grupos responsáveis pela comunicação.

Worsh já tinha dito que o grupo responsável pelos assuntos de comunicação avaliará as conferências de imprensa da Fed, as previsões económicas, as declarações de política e os discursos públicos.

Nesta terça-feira, na audiência, Worsh disse que não vai comprometer-se a definir um padrão público fixo segundo o qual uma decisão e mudanças processuais do FOMC automaticamente desencadeiem uma conferência de imprensa. Em vez disso, se haverá ou não conferência de imprensa dependerá do caso.

Worsh disse que a Fed tentará aprofundar a discussão e reduzir a frequência de comunicados. Ele indicou que a avaliação do mecanismo de comunicação e quaisquer ajustes relacionados têm por objetivo garantir a correção da política monetária.

Worsh disse: “Não acho que qualquer ajuste nos métodos de comunicação seja para encobrir a verdade ou ocultar informação. Os ajustes nos métodos de comunicação têm como objetivo alcançar uma meta central: garantir que a política monetária está correta e sem erros.” Por outras palavras, as reformas de comunicação não são para reduzir a transparência.

Houve um deputado que perguntou a Worsh por que razão a Fed deveria abandonar o chamado “dot plot”, que reflete as expetativas de taxas de juro por parte de dirigentes da Fed. Worsh disse que espera ver as conclusões produzidas pelos grupos de trabalho que ele reuniu e que ficou impressionado com a disposição dos seus colegas na Fed em reexaminar as estratégias da Fed com uma “mentalidade aberta”.

Worsh apontou ainda que, na sua opinião, é mais adequado adotar uma abordagem “mais prudente” na comunicação externa.

Não deve haver interferência leviana no mercado; usar o balanço em caso de crise é exceção

Worsh reafirmou que não antecipará as conclusões do grupo de trabalho sobre o balanço. Mas apontou que a Fed deve ser um “price taker” (aceitadora de preços) e não um “price setter” (definidora de preços). Nessa perspetiva, Worsh deve apoiar que a yield dos Títulos do Tesouro a 10 anos não seja usada como objetivo.

Worsh disse: “Não devemos interferir com ligeireza no mercado.” Contudo, mencionou uma exceção — em momentos de emergência — “quanto a momentos de crise, não quero que se pense que conseguimos ficar de braços cruzados. É claro que espero poder manter distância, mas isto não é garantido.”

Worsh disse que está disposto a usar de forma agressiva instrumentos de política monetária como o balanço em períodos de crise; e que, quando a crise terminar, a política monetária “deverá ser quase totalmente conduzida pela política de taxas de juro”. A política de taxas de juro não favorecerá um determinado estrato e negligenciará outro. Considera que as taxas de juro devem ser o instrumento dominante de política.

Recusa a comentar relatórios sobre finanças pessoais de funcionários do Executivo, incluindo Trump

A líder democrata da Comissão dos Serviços Financeiros, Maxine Waters, afirmou que Trump, ao usar o seu cargo para “capturar grandes lucros”, também está a minar a independência das instituições federais de supervisão. Worsh respondeu que a Fed “manterá o seu dever” e não se envolverá em política. Ele recusou-se a comentar o relatório de divulgação de informações financeiras pessoais de Trump.

Waters perguntou se Trump e outros funcionários do Executivo devem ser autorizados a deter empresas dentro do âmbito da sua supervisão, incluindo empresas envolvidas em ativos de criptomoeda; Worsh recusou-se a responder. Disse que a Fed se concentrará nas suas próprias responsabilidades e não comentará funcionários fora da Fed.

Waters mudou para falar sobre mercados de previsões; as suas declarações pareciam relacionar-se com transações com informação privilegiada associadas a decisões do governo. Worsh mencionou que, na sua primeira semana no cargo, já tinha enviado uma carta aos funcionários da Fed, enfatizando a importância de manter a integridade da Fed.