Relativamente aos dados de CPI desta noite, o MiGe queria partilhar as suas ideias actuais.

Neste momento, a lógica dominante do mercado — a contradição central por detrás disso — é que a margem de manobra da Reserva Federal está a ser estrangulada pelo preço do petróleo.

Toda a lógica do jogo do mercado pode ser decomposta em quatro níveis:

🔗 1. O preço do petróleo é o “ponto vital” da inflação e também o “grilho” da política monetária
O que a Reserva Federal mais tem dificuldade agora não são os preços dos bens, mas a “transmissão em segunda ordem” do preço do petróleo.

Enquanto o preço do petróleo não descer, a inflação não consegue arrefecer, e a Reserva Federal não consegue relaxar.

Recentemente, a situação no Médio Oriente tem permanecido tensa. A passagem pelo Estreito de Ormuz tem sido dificultada, e o WTI de petróleo bruto chegou a disparar, num único dia, mais de 9%, acima de 80 dólares. Se o preço do petróleo se mantiver elevado — ou mesmo continuar a subir — irá transferir-se directamente para os preços finais através da cadeia “energia → transporte → custos de produção”. Nessa altura, mesmo que o CPI desta noite venha mais baixo devido à queda do preço do petróleo em Junho, os dados de Julho poderão ser rapidamente empurrados para cima.

O mercado já está a negociar esta lógica. A probabilidade de um aumento de taxas em Julho subiu de menos de 10% uma semana antes para perto de 50%.

📊 2. O CPI de hoje pode “parecer muito bom”, mas o verdadeiro problema são os “ossos duros”
O mercado, em geral, espera que o CPI total de Junho em termos homólogos caia de 4,2% para 3,8% e que, em termos mensais, possa até registar pela primeira vez desde 2020 um crescimento negativo. Mas este “arrefecimento” depende quase todo da queda do preço da gasolina — entre meados de Maio e o final de Junho, o preço da gasolina caiu acumuladamente cerca de 15%.

O que é realmente problemático é o núcleo do CPI. A previsão é que, em termos homólogos, apenas desça ligeiramente de 2,9% para 2,8%, e que, em termos mensais, continue a subir 0,2%. Factores persistentes, como habitação, seguros automóveis e preços dos serviços, mantêm-se resistentes.

O governador da Reserva Federal Waller já traçou uma linha vermelha: se os dados de inflação subjacente voltarem a surpreender pelo lado da subida, o FOMC terá de considerar aumentos de taxas no futuro próximo. O verdadeiro “ponto doloroso” da Reserva Federal é a inflação subjacente, e não os dados globais que oscilam conforme o preço do petróleo.

🤔 3. O que o mercado está a negociar é o risco de “aumento de taxas forçado”
A principal ansiedade de Wall Street é: se a inflação se colar devido ao petróleo, a Reserva Federal ficará forçada a agir em Julho.

Os dados do mercado monetário mostram que a probabilidade de um aumento de taxas em Julho subiu para perto de 50%. E os rendimentos dos Treasuries a dois anos dispararam para 4,28%, atingindo o nível mais alto em mais de um ano. Isto significa que, independentemente do que o CPI desta noite mostre, o mercado já incorporou de forma bastante completa o risco de aumento de taxas. Se os dados desta noite vierem mais fracos, pode aliviar temporariamente a pressão, mas enquanto o preço do petróleo não cair e o Médio Oriente não estabilizar, esta espada do aumento de taxas continuará suspensa sobre as nossas cabeças.

⚖️ 4. O “triângulo impossível” da política
A Reserva Federal está agora perante um dilema:

Para reduzir a inflação, é preciso conter a procura — mas exige-se juros elevados

Juros elevados sufocam a economia e não resolvem directamente o problema do petróleo

O preço do petróleo é dominado pela geopolítica e a Reserva Federal não tem como controlar isso

A avaliação do Goldman Sachs é que o efeito de transmissão do conflito entre os EUA e o Irão para a inflação ficará claramente mais fraco nos trimestres três e quatro. Mas esta avaliação assenta na hipótese de que o conflito não se intensifica — e a situação actual está precisamente a caminhar na direcção oposta.

💎 Resumo pessoal do MiGe
Os dados de CPI desta noite, muito provavelmente, ficarão “bons no geral, difíceis no núcleo”. O teu julgamento — “se o preço do petróleo subir → a inflação fica alta → é preciso aumentar as taxas → por isso é preciso fazer descer o petróleo” — apanhou completamente a contradição central do jogo do mercado neste momento.

Mas o ponto-chave é: a questão de saber se o preço do petróleo consegue descer não depende do que a Reserva Federal diz; depende da evolução do Médio Oriente. O que o mercado está a apostar é que, se o preço do petróleo não baixar, a Reserva Federal ficará forçada a aumentar as taxas em Julho. O CPI desta noite é apenas o primeiro passo neste tabuleiro de xadrez. O que realmente decide a direcção é a trajectória do preço do petróleo e da inflação subjacente.

Em poucas palavras: o mercado não tem medo de um CPI alto; o que teme é que o petróleo continue alto — e é isso que é verdadeiramente problemático.

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