Nesta queda acentuada do mercado coreano, só olhando para os fundamentos é realmente difícil de explicar. As mudanças na liquidez podem ser ainda mais determinantes. Antes, eu tinha uma compreensão muito superficial da liquidez: achava que a lógica das empresas não tinha mudado, e que era só aguentar a descida e passaria. Desta vez, a capacidade de destruição provocada pela queda no curto prazo fez-me começar a aprender e a compreender de novo como é que o dinheiro entra e como é que sai do mercado.

No início, a subida exagerada da Hynix/Samsung fez com que investidores estrangeiros, instituições e posições financiadas acumulassem grandes quantidades. Em seguida, a emissão adicional de ADR e os eventos de listagem foram concretizando ganhos, somados ao aumento do preço do petróleo, à subida das expectativas de taxas de juro e ao enfraquecimento do won coreano. Assim, o capital começou a concentrar-se na realização de lucros.

Depois de venderem acções na Coreia, os investidores estrangeiros trocam o won por dólares. Quanto mais fraco estiver o won, pior fica o retorno em dólares que os investidores estrangeiros obtêm com as suas participações em acções coreanas, o que reforça ainda mais a motivação para se retirarem.

Acções de grande capitalização como a Hynix e a Samsung têm a melhor liquidez e, normalmente, acabam por ser as primeiras a servir como “fonte de liquidez” quando as instituições reduzem posições. Após a queda rápida do preço, a percentagem de margem nas contas de financiamento diminui; alguns investidores acabam então por ter de vender de forma passiva, acelerando ainda mais a descida.

Quando chegamos a produtos com alavancagem de 2x/3x, além disso, após o reset diário, surgem a redução mecânica de posições, a compressão do prémio e a deterioração da liquidez em swaps e na formação de mercado — e a queda é amplificada em camadas sucessivas.

Os fundamentos determinam quanto uma empresa vale a longo prazo; a liquidez, porém, pode determinar com que rapidez e com que força ela cai no curto prazo. Desta vez, vi o poder disso.