Estreia de Powell na audiência ou pode enfrentar muitas «interrogações»: inflação, função de reação, taxas de juro, independência, etc.

Fonte: JIN10 Data

No dia 2 de julho, o presidente da Reserva Federal, Powell, chegou a declarar publicamente que não daria orientação prospetiva; depois, acrescentou: «Posso atualizar uma informação: vamos reunir-nos daqui a quatro semanas.» Ao falar sobre o que será discutido nessa altura, disse ainda: «Espero que consigamos uma excelente “briga de família”... Quando entrarmos naquela sala e fecharmos a porta, teremos um debate completo, mas, para além disso, não posso fornecer mais informações.»

Esse modo de se expressar servirá de contexto para a audiência do Congresso desta semana. De acordo com a legislação, o presidente da Reserva Federal tem de testemunhar perante o Congresso duas vezes por ano; nesta semana, Powell aparecerá sucessivamente na Comissão de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes e na Comissão Bancária do Senado, respetivamente às 22:00 (hora de Pequim) na terça e na quarta-feira.

Os deputados esperam continuar a pressionar, de forma consecutiva, em torno das perspetivas para a economia, a inflação e as taxas de juro. Contudo, pelo que Powell tem dito recentemente em público, é provável que seja difícil obter respostas claras. Mesmo tendo reiterado num encontro de painéis em Portugal o compromisso da Reserva Federal de reduzir a inflação, ele ainda se recusa a fazer comentários específicos sobre a situação económica atual ou sobre a trajetória das taxas de juro.

A Reserva Federal já entregou na sexta-feira passada ao Congresso o seu relatório semestral de política monetária. O relatório afirma que, apesar de a inflação continuar demasiado elevada, a Reserva Federal «irá alcançar a estabilidade de preços» — e estas são as principais mensagens de política divulgadas aos deputados antes de Powell testemunhar perante o Congresso pela primeira vez.

Desde o início deste ano, as yields dos Treasuries norte-americanos têm seguido uma trajetória ascendente; o mercado já incorporou nas cotações expectativas de taxas de juro mais elevadas. O relatório também menciona que, com a subida da inflação, o nível da taxa de fundos federais associado a uma regra de política quantitativa adotada pela Reserva Federal está acima da atual banda-alvo de 3,5% a 3,75%.

No entanto, o relatório também salienta expressamente que não se deve interpretar essa regra de forma mecânica. «No entanto, a prescrição aqui apresentada ignora um facto: se a taxa de política seguir uma das trajetórias previstas pela regra, a evolução da economia será diferente; por isso, é preciso cautela ao interpretar essas prescrições», afirma o relatório.

Na terça-feira, os EUA também vão divulgar os dados mais recentes sobre a inflação. Isso significa que, no dia em que Powell testemunhar perante a Câmara dos Representantes, poderá ser confrontado com perguntas sobre o CPI. As expectativas do mercado apontam para que, influenciado pela queda dos preços do petróleo, o aumento homólogo do CPI em junho seja de 3,8%, abaixo dos 4,2% de maio; já o CPI subjacente (excluindo alimentos e energia), em termos anuais, deverá descer ligeiramente de 2,9% para 2,8%.

Ainda assim, mesmo que os dados sejam divulgados nesse dia, de acordo com o estilo de comunicação recente de Powell, é provável que ele continue a evitar uma avaliação clara desses números.

Disputa sobre taxas de juro e debate sobre a «função de reação»

As atas da reunião de política monetária de junho mostram que a maioria dos responsáveis da Reserva Federal considera que existem duas trajetórias possíveis para as taxas de juro este ano, sendo o ponto de divisão a forma como a inflação evolui. Se a inflação arrefecer, as taxas podem manter-se nos níveis atuais e até ser reduzidas no futuro; se a inflação teimar em não ceder, pode ser necessário voltar a aumentar as taxas de juro.

As atas apresentam ainda um cenário mais restritivo: se a procura relacionada com inteligência artificial continuar forte, se o conflito no Médio Oriente se mantiver, ou se o efeito das tarifas continuar a repercutir-se, então — mesmo com o mercado de trabalho estável —, se a inflação continuar elevada, quase todos os responsáveis consideram que será necessário «apertar a política em certa medida», ou seja, aumentar as taxas.

Para o exterior, porém, a incerteza real não reside apenas em as taxas poderem subir ou descer. Reside sobretudo em como Powell, ele próprio, irá reagir às mudanças na economia. O que o mundo acompanha é a «função de reação» da Reserva Federal — isto é, como o banco central ajustará a política quando a economia se desviar do esperado, e não uma trajetória de taxas previamente prometida.

Andrew Sacher, da Bloomberg Economics, faz essa distinção: «A orientação prospetiva diz ao mercado que rota o banco central acredita que vai seguir. A função de reação diz ao mercado como o banco central responderá a situações inesperadas, sem fornecer uma rota antecipada.»

O professor Richard Berner, da Universidade de Nova Iorque, trabalhou na equipa de investigação da Reserva Federal nos anos 70. Disse: «Uma boa comunicação transmite a função de reação da Reserva Federal, ou seja, a relação entre as condições económicas e a trajetória das taxas de juro da política. E é isso que realmente é indispensável.» Ao mesmo tempo, sublinhou: «Isto é diferente da orientação prospetiva.»

A polémica em torno deste ponto já se estendeu para dentro da própria Reserva Federal. Na semana passada, o membro do Conselho da Reserva Federal Waller, num discurso em Roma, fez questão de separar estas duas coisas: fornecer orientação prospetiva e explicar como a política reage a diferentes ambientes económicos. Ele afirmou que a segunda opção reduz a incerteza enfrentada pelos mercados e pelas famílias, «fazendo com que a vida de todos fique melhor».

Quanto a Powell, é evidente que o foco dele está em reduzir os sinais de orientação prospetiva. No dia 1 de julho, Powell, num painel em Portugal com outros presidentes de bancos centrais, defendeu também a sua forma de comunicar recorrendo ao desempenho do mercado de obrigações. Disse: «A volatilidade não aumentou; diminuiu.» E depois acrescentou: «Por isso, quando ouço estas opiniões, parece-me que as pessoas não compreendem. Acho, na realidade, que compreendem muito bem.»

Nem todos os observadores aceitam esse juízo. Michael Feroli, economista-chefe para os EUA no JPMorgan, considera que, se Powell continuar em silêncio, pode acabar por entregar a outras pessoas que definem a política a liderança na comunicação da Reserva Federal. Feroli disse: «Ele ainda não demonstrou ter qualquer controlo sobre a situação económica atual. Só podemos recorrer a outros responsáveis da Reserva Federal para perceber como interpretam a economia.»

O porta-voz da Reserva Federal recusou-se a comentar.

Que outras questões Powell terá de enfrentar?

Para além da inflação e das taxas de juro, Powell também poderá ser questionado na audiência sobre a independência do banco central. Na semana passada, quando lhe perguntaram se a Reserva Federal tomaria as medidas necessárias para controlar a inflação, independentemente de Trump preferir taxas de juro baixas, Powell respondeu: «Há muito tempo que somos um banco central independente e as pessoas não verão qualquer mudança nisso.»

A inteligência artificial também deverá ser um dos temas mais pressionados pelos deputados. Na semana passada, quando lhe perguntaram se a inteligência artificial poderá agravar a inflação, Powell não deu uma avaliação clara; limitou-se a dizer que, neste momento, já vê o impacto da inteligência artificial do lado da procura da economia e que «acredita que, mais tarde ou mais cedo, também iremos ver o seu impacto do lado da oferta».

Quando assumiu como presidente da Reserva Federal, Powell disse que a inteligência artificial poderá aumentar a produtividade e reduzir a inflação, criando condições para cortes nas taxas de juro. Powell nomeou ainda cinco grupos de trabalho especiais, para estudar, respetivamente: a comunicação pública da Reserva Federal, a política do balanço, a qualidade das fontes de dados existentes, como o banco central encara a inflação e como a inteligência artificial afetará a produtividade e o emprego. O relatório semestral de política monetária indica que estas áreas poderão, no futuro, influenciar o modo como a política é implementada.

A estratégia de comunicação de Powell também se refletiu nos arranjos institucionais. Em junho, como é habitual, os responsáveis submeteram as projeções trimestrais de economia e de taxas de juro para formar aquilo que é conhecido como «mapa de pontos»; Powell não participou. Após a reunião, a declaração foi visivelmente mais curta, e as atas da reunião divulgadas três semanas mais tarde também tiveram redução de extensão. Powell obteve algum apoio entre os participantes relativamente à compressão da declaração pós-reunião; alguns responsáveis acolheram com agrado a revisão das práticas de comunicação da Reserva Federal. Num contexto de crescente incerteza económica, recentemente outros responsáveis também mencionaram que é necessário reduzir a orientação prospetiva dirigida aos investidores.

Mas esse apoio não vem sem condições. Se um novo modo de comunicação tornar mais difícil para o público entender como a Reserva Federal avalia a economia e, com base nisso, ajusta a política, o nível de apoio pode diminuir. Waller, em Roma, afirmou que manter clareza na função de reação foi uma das «experiências mais cruciais» do funcionamento dos bancos centrais nos últimos trinta anos.

Essa controvérsia também leva muitos observadores veteranos a pensar na Reserva Federal de períodos anteriores. Lou Crandall, economista-chefe da LPL Financial, lembrou que, quando começou a sua carreira profissional nos anos 80, a Reserva Federal nem sequer transmitia publicamente as decisões sobre as taxas de juro — «aquilo era uma confusão absolutamente absurda».

Greenspan foi ampliando, aos poucos, a comunicação com o mercado, mas mesmo assim o seu discurso era frequentemente vago, a ponto de os investidores fazerem apostas com base em pistas mínimas — até mesmo na espessura da pasta que ele levava quando participava nas reuniões de política. Crandall disse: «Há muitas pessoas no mercado que têm interpretações próprias sobre o que pensa a Reserva Federal e, a partir daí, criam teorias e procuram tirar partido. Quando a Reserva Federal não tenta esboçar a sua visão — e não é necessário ter uma certeza absoluta, mas sim alguma clareza — estas teorias acabam por proliferar sem controlo.»

O antigo vice-presidente da Reserva Federal, Don Kohn, considerou que faz sentido o novo presidente despender algum tempo para esclarecer as suas ideias, mas que esse estado não pode durar para sempre. Ele disse:

«A certa altura, ele terá de fornecer uma visão mais detalhada da economia, dizer-nos o que pensa e em que medida isso se enquadra no comité. A minha suposição é que isto não vai durar para sempre.»