Após a queda da cotação da Circle em mais de 76%, chega uma viragem decisiva: o USDC pode tornar-se o núcleo da infraestrutura do “dólar digital”?

14 de julho de 2026, hora de Pequim, as ações da Circle Internet Group (NYSE: CRCL) fecharam perto dos 63 dólares, caindo cerca de 4,75%. Embora a empresa tenha visto as ações subir mais de 10% em negociações antes da abertura no dia 10 de julho, depois de obter a aprovação final do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) para criar o Circle National Trust, rapidamente sofreu uma retoma de lucros.

Ao alargar a linha temporal, o desempenho das ações da CRCL apresenta um padrão de volatilidade ainda mais intenso. O máximo de 52 semanas foi de 262,97 dólares e o preço atual já caiu mais de 76% face aos níveis máximos. Desde o início do ano, a CRCL acumula uma queda de cerca de 24,8%. A 1 de julho, a CRCL chegou a despencar 17,55% num único dia, fechando a 62,63 dólares. Os dois principais catalisadores desta venda em massa incluem: a venda passiva desencadeada pela exclusão da Circle do Russell Growth Index; e o anúncio conjunto, por mais de 140 instituições como a Stripe, Visa e BlackRock, da introdução de uma nova stablecoin, Open USD (OUSD).

A capitalização de mercado da Circle é atualmente de cerca de 15,66 mil milhões de dólares. Para um emissor de stablecoins que gere reservas superiores a 70 mil milhões de dólares, este nível de avaliação reflete uma reprecificação profunda, por parte do mercado, da sustentabilidade do seu modelo de negócio.

O cerne da Circle: uma rede de distribuição de dólares digitais

Para compreender a lógica por trás da avaliação da CRCL, é primeiro necessário entender a essência do negócio da Circle. A Circle não é uma “empresa cripto” no sentido tradicional. O seu modelo de negócio pode ser resumido numa fórmula simples:

Receita da Circle = dimensão em circulação do USDC × spread de lucro líquido (rendimento dos Treasuries - custos operacionais).

A Circle emite USDC, ancorado 1:1 ao dólar, convertendo dólares tradicionais em dólares digitais livremente circuláveis na blockchain e, em simultâneo, investe as reservas em tesouros americanos de curto prazo, obtendo receitas de spread. Em julho de 2026, a capitalização total de stablecoins a nível global é de cerca de 312 mil milhões de dólares. Deste total, a Tether (USDT) lidera com aproximadamente 184 mil milhões de dólares em capitalização de mercado e a Circle (USDC) ocupa o segundo lugar com cerca de 73,4 mil milhões de dólares.

No primeiro trimestre de 2026, a receita total e a receita das reservas da Circle atingiram 694 milhões de dólares, um aumento de 20% em termos homólogos, embora ligeiramente abaixo da previsão do mercado de 715 milhões de dólares. Dentro desta receita, a receita das reservas foi de 653 milhões de dólares, representando 94% da receita. Ainda assim, o lucro líquido foi apenas de 55 milhões de dólares, caindo 15% em termos homólogos; o lucro operacional diminuiu 51,58% em termos homólogos. A divergência entre o crescimento da receita e a queda dos lucros revela problemas estruturais profundos que a Circle enfrenta: o volume em circulação do USDC está a crescer, mas o lucro gerado por cada unidade em circulação está a diminuir.

No primeiro trimestre de 2026, o USDC médio em circulação aumentou 39% em termos homólogos, mas a receita de reservas subiu apenas 17% em termos homólogos. A causa está na descida da taxa média de rendimento das reservas: de 4,16% no primeiro trimestre de 2025 para 3,50% no primeiro trimestre de 2026. O nível das taxas da Reserva Federal determina diretamente a “margem bruta” da Circle — e o ambiente das taxas está a mudar.

O panorama competitivo muda de forma brusca: de duopólio para uma disputa entre muitos

Em julho de 2026, o panorama competitivo do mercado de stablecoins sofreu uma alteração fundamental.

No final de junho, a Open Standard Alliance anunciou a criação de uma stablecoin Open USD. As instituições participantes, segundo se diz, ultrapassam as 140, incluindo Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock e outras. A Stripe, anteriormente, lançou as bases operacionais para esta aliança ao adquirir, por 1,1 mil milhões de dólares, a plataforma de stablecoins Bridge.

O desenho do mecanismo do Open USD ataca diretamente as fragilidades do modelo de negócio da Circle. No caso das stablecoins tradicionais, o rendimento dos ativos de reserva é exclusivo do emissor — e é precisamente essa a fonte de 94% da receita da Circle. O Open USD utiliza uma arquitetura de “partilha de receitas”, segundo a qual, após descontar uma pequena taxa de gestão, a maior parte dos juros das reservas é devolvida às instituições participantes, eliminando simultaneamente as taxas de cunhagem e de resgate. Isto significa que, para instituições de grande dimensão, a utilização do Open USD pode gerar benefícios económicos superiores aos do USDC.

Esta escalada competitiva tem implicações ainda mais profundas. A competição de stablecoins está a evoluir de “competição entre empresas cripto” para uma “competição pela infraestrutura das instituições financeiras tradicionais”. A Visa detém redes de pagamentos globais, a Stripe tem cenários de pagamento para comerciantes e a BlackRock tem recursos de fundos institucionais — vantagens que a Circle dificilmente consegue replicar a curto prazo.

A vantagem de volume de transações do USDC e a preocupação com o volume em circulação

Apesar da pressão competitiva, o USDC continua a demonstrar forte competitividade ao nível das transações. Em junho de 2026, o volume total de transações ajustado de stablecoins atingiu um recorde de 1,79 biliões de dólares, com o USDC a contribuir com cerca de 1,21 biliões de dólares, ou aproximadamente 67%. No primeiro semestre de 2026, o USDC representou cerca de 70% do volume ajustado de transações de stablecoins, enquanto o USDT ficou em 25%. Até 7 de julho de 2026, o volume total de transações on-chain do USDC já ultrapassou 90,8 biliões de dólares.

Contudo, a vantagem ao nível do volume não se traduziu num crescimento do volume em circulação. A oferta em circulação do USDC caiu cerca de 7 mil milhões de dólares face ao pico de março, e em julho reduziu-se para cerca de 73 mil milhões de dólares. Esta tendência acompanha a contração do mercado global de stablecoins — a oferta total de stablecoins diminuiu cerca de 100 mil milhões de dólares em dois meses. A queda mensal de 77 mil milhões de dólares em junho foi a maior queda em dólares num único mês desde o colapso da Terra-Luna em 2022.

A contração do volume em circulação afeta diretamente a dimensão dos ativos de reserva e as receitas de juros da Circle. Perante a dupla pressão de políticas de taxas da Reserva Federal e concorrência no mercado, a Circle corre o risco de uma “dupla penalização em quantidade e preço” (volume e margem).

“Moat” regulatório: o valor estratégico de uma licença do OCC

Com a intensificação da concorrência, a conformidade regulatória está a tornar-se o “moat” mais difícil de replicar na indústria de stablecoins.

A 10 de julho de 2026, a Circle anunciou que obteve a aprovação final do Office of the Comptroller of the Currency (OCC) para criar o Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). Esta é a primeira vez que um emissor de stablecoins entra formalmente no sistema central de supervisão financeira dos EUA como banco fiduciário federal.

O valor estratégico desta licença manifesta-se em três níveis:

Primeiro, credibilidade de supervisão federal. Antes disso, o USDC dependia principalmente de licenças estaduais de transmissão monetária e da BitLicense de Nova Iorque. Após a criação do Circle National Trust, o seu núcleo de custódia passou diretamente a estar sob a supervisão federal do OCC. Para bancos, corretoras, empresas de pagamentos e entidades de gestão de ativos, a credibilidade fornecida por uma entidade supervisionada a nível federal supera em muito a de licenças estaduais.

Segundo, um canal federal preparado para a gestão de reservas. Embora a gestão das reservas ainda não tenha sido transferida para o Circle National Trust, a arquitetura da licença já está preparada para isso. Assim que as condições amadurecerem, a emissão do USDC, a custódia e a gestão das reservas deverão poder operar no fim-a-fim com padrões de supervisão mais elevados.

Terceiro, capacidade de integração vertical. O roadmap de longo prazo da Circle está cada vez mais claro: emitir USDC → gerir reservas → custodiar ativos → liquidação on-chain → rede de pagamentos transfronteiriços → fornecer serviços de infraestrutura de stablecoins a instituições financeiras tradicionais. Este modelo de “banco leve” não só está alinhado com as características centrais das stablecoins (reservas integrais e natureza de pagamento), como também maximiza os benefícios institucionais resultantes da supervisão federal.

No entanto, o “moat” regulatório não é infalível. Após a aprovação do OCC, a Mizuho Securities reiterou uma classificação “neutra” para a Circle, apontando que a aprovação regulatória não resolveu problemas fundamentais como a desaceleração do crescimento do USDC e o aumento da concorrência. Além disso, a aliança do Open USD também surge após a consolidação do quadro regulatório do GENIUS Act. A clarificação regulatória é uma faca de dois gumes: por um lado eleva as barreiras de conformidade da Circle; por outro, abre a porta a uma entrada em larga escala por parte de instituições financeiras tradicionais.

Três variáveis-chave para o crescimento futuro

O potencial de crescimento futuro da Circle depende da direção de evolução de três variáveis centrais.

Variável um: quota de mercado do USDC. Ao nível das transações, o USDC já construiu uma vantagem significativa sobre o USDT, mas em termos de volume em circulação continua abaixo. Com a entrada de novos concorrentes como o Open USD, a capacidade do USDC de manter e ampliar a sua posição de liderança nas liquidações de stablecoins a nível institucional determinará diretamente a dimensão dos ativos de reserva da Circle. Note-se que a Circle tem vindo recentemente a emitir continuamente USDC na rede Solana — a 14 de julho, cunhou 750 milhões de USDC num único dia; desde 2026, o total cunhado na Solana já atinge 68,26 mil milhões de dólares — o que indica que a procura em cenários DeFi e de pagamentos continua a crescer.

Variável dois: expansão das aplicações de pagamentos com stablecoins. O crescimento futuro da Circle não vem apenas do trading cripto, mas também de cenários como pagamentos transfronteiriços, liquidações empresariais e transações em RWA (ativos do mundo real). O USDC opera em mais de 34 blockchains, e o seu protocolo de transmissão cross-chain (CCTP) está a reduzir o atrito na transferência de USDC entre diferentes blockchains. Se as stablecoins evoluírem ainda mais de “ativos de trading” para “ativos de infraestrutura financeira”, a Circle — como a infraestrutura pioneira — poderá obter uma vantagem de pioneirismo.

Variável três: ambiente de taxas de juro. Esta é a variável que mais interessa aos investidores em ações. Durante o primeiro semestre de 2026, a Reserva Federal manteve o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais em 3,5% - 3,75% em quatro reuniões de decisão. Segundo os dados do CME “FedWatch” de julho, a precificação do mercado indica uma probabilidade de 66,3% de a Reserva Federal manter as taxas inalteradas em julho, e uma probabilidade de 33,7% de adicionar 25 pontos-base. Se um nível elevado de taxas se mantiver, as receitas das reservas da Circle continuarão fortes; mas se a Reserva Federal entrar num ciclo de cortes, a margem de lucros da Circle enfrentará uma compressão significativa.

Nota final

A Circle está num ponto de viragem decisivo. Por um lado, o USDC já detém cerca de 70% de quota de mercado nas transações de stablecoins; a licença de banco fiduciário federal do OCC cria-lhe um “moat” regulatório; e a média de preço-alvo de 126,17 dólares definida por 25 analistas implica que o preço atual já incorpora cerca de 100% de potencial de subida. Por outro lado, a CRCL caiu cerca de 24,8% desde o início do ano; o volume em circulação do USDC encolheu cerca de 7 mil milhões de dólares face ao pico; e a entrada da aliança Open USD está a alterar fundamentalmente o modelo económico da indústria de stablecoins.

A competição na indústria de stablecoins já evoluiu de “quem emite mais moedas” para “quem consegue controlar a infraestrutura de emissão, reservas, custódia e liquidação sujeita à supervisão federal”. A Circle foi pioneira ao obter esta “licença de infraestrutura federal”; ainda assim, mais de 140 instituições da aliança Open USD estão a construir uma outra forma de “moat” a partir de dimensões como redes de pagamentos, cenários para comerciantes e fundos institucionais.

Para os investidores, a avaliação do valor da CRCL acaba por se resumir a duas questões: qual é o tamanho do mercado das stablecoins enquanto “dólares digitais”? E que quota a Circle consegue conquistar nesse mercado? A resposta à primeira depende da tendência macro da digitalização do dólar; a resposta à segunda depende de saber se a Circle consegue manter uma liderança contínua na competição regulatória, tecnológica e no modelo de negócio.

FAQ

Q1: Porque é que as ações da Circle (CRCL) caíram significativamente face ao máximo?

A CRCL caiu mais de 76% face ao máximo de 52 semanas de 262,97 dólares. Isto deve-se principalmente a três fatores: a correção do mercado cripto, que reduziu a apetência pelo risco dos investidores; a queda do volume em circulação do USDC, encolhendo cerca de 7 mil milhões de dólares face ao pico de março, afetando diretamente a dimensão dos ativos de reserva; e a entrada de novos concorrentes como o Open USD, levando o mercado a reavaliar a sustentabilidade do modelo de negócio da Circle.

Q2: Qual é o tamanho da ameaça do Open USD para a Circle?

O Open USD foi lançado em conjunto por mais de 140 instituições, incluindo Visa, Stripe, BlackRock e outras, e utiliza um modelo de “partilha de receitas” para devolver os juros das reservas às instituições participantes, eliminando as taxas de cunhagem e de resgate. Isto constitui um desafio direto para o modelo de negócio da Circle, que depende das receitas de juros das reservas; no entanto, como o Open USD ainda não arrancou oficialmente, a aceitação real pelo mercado continua por observar.

Q3: O que significa a aprovação do OCC para a Circle?

A 10 de julho de 2026, a Circle obteve aprovação do OCC para criar o Circle National Trust, tornando-se o primeiro emissor de stablecoins a entrar no sistema central de supervisão financeira dos EUA como banco fiduciário federal. Isto fornece ao USDC uma credibilidade de supervisão federal e prepara um canal para que a gestão das reservas seja incorporada em supervisão federal no futuro, sendo um passo-chave para a Circle construir um “moat” regulatório de longo prazo.

Q4: Qual é a posição atual do USDC no mercado?

Em junho de 2026, o USDC processou cerca de 1,21 biliões de dólares em volume ajustado de transações de stablecoins, representando 67% do mercado. No primeiro semestre de 2026, o USDC representou cerca de 70% do volume em transações ajustadas. Ainda assim, o volume em circulação é de aproximadamente 73 mil milhões de dólares, abaixo dos cerca de 184 mil milhões de dólares do USDT. O USDC lidera em atividade de trading, mas ainda fica em segundo lugar em termos de escala de circulação.

Q5: Quais são as perspetivas de investimento para as ações da CRCL?

O preço-alvo médio de 126,17 dólares definido por 25 analistas implica cerca de 100% de potencial de valorização face ao preço atual. No entanto, as opiniões dos analistas divergem — os preços-alvo variam entre 55 e 243 dólares. O futuro da Circle depende de três variáveis centrais: quota de mercado do USDC, expansão de aplicações de pagamentos com stablecoins e ambiente de taxas de juro da Reserva Federal. Os investidores devem considerar estes fatores de forma integrada.