🔥 Crise na “carteira de crédito” do mercado acionista da Coreia do Sul: colisão estrutural entre alavancagem on-chain e mercados tradicionais

A crise da “carteira de crédito” no mercado acionista da Coreia do Sul está a agravar-se. O volume de vendas forçadas em julho já atingiu 344,2 mil milhões de won sul-coreano; o KOSPI caiu quase 9% num único dia, e a SK hynix desvalorizou mais de 15%. Isto não é apenas um problema interno da Coreia — o contrato on-chain da SK hynix, SKHX, registou um volume de negócios diário superior a 1 mil milhões de dólares; a taxa de financiamento disparou para um máximo de 0,06132% por hora (paga pelo lado long para o lado short). Dois “baleia” estão a apostar na convergência do spread com uma alavancagem de 10x. O ciclo de deleverage nos mercados tradicionais está a ser transmitido diretamente para o mercado cripto através de ações tokenizadas.

O principal conflito reside nisto: a dimensão do capital de margem dos investidores individuais na Coreia do Sul e o saldo de crédito estão a diminuir continuamente, lançando o mercado numa espiral de “queda do preço das ações — vendas forçadas — nova queda”. Contudo, os traders com alavancagem on-chain estão a usar contratos de múltiplos elevados para fazer jogo com o spread entre o ADR da SK hynix e as ações coreanas. De um lado, a liquidez da finança tradicional está a secar; do outro, a festa especulativa do mercado cripto. Os dois mercados, ligados pela tokenização de ações, atingem uma ligação sem precedentes, mas também amplificam a velocidade de transmissão do risco.

Afirmou a Tanktua Macro que o atual risco financeiro da Coreia do Sul apresenta semelhanças estruturais com a crise financeira asiática de 1996: a quota das exportações de semicondutores chegou a 41%; a participação de investidores estrangeiros no mercado acionista atingiu um pico histórico de 40%; e a dívida externa/PIB subiu para 39,6%. Embora indicadores como a taxa de cobertura das reservas externas sejam melhores do que na altura, as avaliações do mercado acionista e os saldos de financiamento atingiram recordes. Se o ciclo dos semicondutores se inverter ou se os investidores estrangeiros retirarem-se, o mercado acionista pode tornar-se um centro de transmissão do risco. E a existência de alavancagem on-chain significa que o mercado cripto já não é um mero observador.

Risco do lado inverso: a convergência de transações da grande baleia no contrato on-chain da SK hynix parece arbitragem, mas na verdade revela a fragilidade do mercado tokenizado. Se o Governo sul-coreano intervier ou se a lógica de convergência do spread for quebrada, a alavancagem elevada pode desencadear liquidações em cadeia — tal como aquando do colapso do Luna em 2022, quando a reação em cadeia da alavancagem on-chain apanhou todo o mercado de surpresa. Neste momento, a taxa de financiamento do SKHX indica que o custo para os longos está extremamente alto; se as ações sul-coreanas continuarem a cair, as posições long poderão ser forçadas a fechar, pressionando ainda mais o preço.

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