Índice de semicondutores de Filadélfia desaba 4,78%: a SanDisk e a SK Hynix caem fortemente, o superciclo de armazenamento de IA chega a uma correção?

Em 13 de Julho (hora do Leste dos EUA), o sector de semicondutores nas bolsas dos EUA sofreu uma venda maciça e generalizada.

O Dow Jones desceu 138,31 pontos, fechando em 52.498,70 pontos, uma queda de 0,26%; o índice S&P 500 caiu 59,92 pontos, para 7.515,47 pontos, uma descida de 0,79%; e o Nasdaq Composite desabou 408,43 pontos, fechando em 25.873,18 pontos, uma queda de 1,55%. Por trás de as três principais praças terem fechado em baixa, o índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) foi o maior perdedor de todo o pregão — caiu 4,78% no dia, fechando em 12.347,78 pontos, com a maior queda diária recente.

Ao nível das acções individuais, o sector de chips de memória tornou-se a área mais afectada. A SanDisk (SNDK) despencou 241,95 dólares, uma queda de 12,63%, fechando em 1.673,97 dólares; o valor transaccionado atingiu 23,315 mil milhões de dólares, o 3.º maior entre as acções dos EUA no dia. Os American Depositary Receipts (ADR) da SK Hynix, com listagem apenas no segundo dia de negociação, mergulharam 9,32%, fechando em 152,35 dólares, praticamente apagando o ganho de 13,1% registado no primeiro dia. A Micron caiu 4,32%, a Western Digital desceu 4,64% e a Seagate Technologies caiu 5,46%. A Intel caiu mais de 6%, a AMD desceu mais de 4% e a NVIDIA caiu 3,52%.

O pano de fundo desta queda acentuada foi o facto de o sector de semicondutores ter vivido uma alta sem precedentes. Desde que o índice de semicondutores da Filadélfia atingiu máximos históricos em Junho, já recuou mais de 15%, mas desde o início do ano acumulou ainda um ganho de cerca de 75%. A SanDisk tinha, numa determinada altura, um aumento de 3.531,96% nos 52 semanas anteriores. Com um ganho prévio tão grande, qualquer correcção poderia desencadear o profundo escrutínio do mercado sobre se o “superciclo dos armazenamento para IA” já terá terminado.

Tripla pressão em simultâneo: por que razão o sector de semicondutores foi atingido de repente por uma queda forte

A venda a descoberto de semicondutores a 13 de Julho não foi despoletada por um único factor; resultou antes da convergência de três pressões — macro, geopolítica e sectorial.

Primeira pressão: o alerta mais “hawkish” da Reserva Federal. O conselheiro da Fed Christopher Waller emitiu, numa intervenção pública na segunda-feira, o sinal “hawkish” mais claro até agora. Referiu que, se os dados do núcleo da inflação divulgados esta semana voltarem a surpreender em alta, “o Federal Open Market Committee terá de considerar um aperto da política monetária num futuro próximo”. Waller salientou em particular que a procura impulsionada por tarifas, preços da energia e pela construção de infra-estruturas de inteligência artificial se tornou uma fonte importante de pressão inflacionista.

Esta declaração desencadeou directamente uma reavaliação das expectativas sobre as taxas de juro. Após a intervenção de Waller, as yields dos Treasuries dos EUA a 10 anos subiram rapidamente, acima de 5,2 pontos base para 4,6156%; as yields da dívida a 2 anos subiram cerca de 7 pontos base para 4,2773%. A ferramenta Fed Watch do CME Group mostrou que a probabilidade de um aumento de 25 pontos base em Julho disparou de 26% face à semana anterior para 41%; algumas mesas de negociação já precificavam probabilidades de subida a valores próximos de 50%.

Para as acções de crescimento tecnológico, cuja valorização depende do desconto de fluxos de caixa futuros, cada elevação nas expectativas de taxas de juro implica uma compressão directa dos múltiplos de valorização. Embora as empresas de chips de memória tenham registado um crescimento surpreendente dos resultados impulsionado pela procura de IA, a componente de expectativas futuras reflectida nas suas cotações é muito elevada, tornando-as muito mais sensíveis a mudanças nas taxas do que os sectores orientados para valor.

Segunda pressão: escalada abrupta do conflito geopolítico no Médio Oriente. No mesmo dia em que Waller fez o seu discurso, o conflito entre os EUA e o Irão voltou a intensificar-se. O presidente Trump anunciou a reactivação do bloqueio dos portos iranianos, e a Marinha dos EUA executa um bloqueio marítimo a partir das 20:00 (hora de Greenwich) de 14 de Julho. Segundo o The New York Times, Trump terá notificado formalmente o Congresso de que a guerra com o Irão voltou a eclodir.

O preço do petróleo internacional disparou em seguida — os futuros de petróleo WTI fecharam a subir 9,42%, para 78,14 dólares por barril; os futuros de petróleo Brent fecharam a subir 9,59%, para 83,30 dólares por barril. O risco geopolítico pressionou as acções tecnológicas por dois canais: a subida do preço do petróleo reforçou as expectativas de inflação e, por conseguinte, a lógica para uma nova subida das taxas; e uma queda sistémica da apetência pelo risco levou os capitais a sair de sectores de alta volatilidade, como os semicondutores, para sectores defensivos, como a energia — no mesmo dia, o sector energético subiu em sentido contrário, com a Exxon Mobil a subir mais de 4% e a Chevron mais de 3%.

Terceira pressão: cresce a controvérsia sobre o retorno do investimento em IA. Durante muito tempo, a lógica de negociação do mercado foi simples — a rápida expansão da procura de IA implica que a procura de chips se expande sem limites, e as empresas de semicondutores continuam a subir. Agora, no entanto, os mega-serviços em cloud estão a acelerar o desenvolvimento interno de chips de baixo custo, o que está a corroer o poder de fixação de preços dos fabricantes de chips. As empresas já começaram a discutir o ritmo do investimento em IA e as taxas de retorno, e o mercado considera que se está no início de uma fase em que a velocidade de crescimento dos gastos de capital em IA pode começar a abrandar.

Lisa Shalett, Chief Investment Officer da Morgan Stanley Wealth Management, emitiu um aviso, dizendo que o sector de semicondutores está “claramente sobrecomprado”; salientou que a capacidade de fixação de preços dos fabricantes de chips é limitada e que, por isso, as acções poderão ter subido demais devido ao optimismo em relação aos gastos com IA. Mike Wilson, da mesma instituição, alertou ainda que as acções de chips poderão cair entre 30% e 40%.

Dados da LSEG Lipper mostram que, na semana até 24 de Junho, os fundos que seguem acções de semicondutores dos EUA registaram uma saída de aproximadamente 11 mil milhões de dólares, estabelecendo o maior recorde de saída semanal deste século. E nas duas semanas anteriores, estes fundos ainda tinham registado entradas de cerca de 12 mil milhões de dólares — a volatilidade extrema do sentimento é evidente.

Por que razão as memórias (chips de armazenamento) foram o sector com maior queda

Nesta venda, a queda da SanDisk e da SK Hynix foi significativamente maior do que a de outras acções de semicondutores. Por detrás disso estão lógicas próprias.

SanDisk: questionamento de valuation do ciclo de NAND. A tese de alta da SanDisk baseava-se no facto de a explosão do volume de dados de servidores de IA impulsionar a procura de SSDs empresariais. Contudo, os investidores começaram a preocupar-se com duas questões: se o aumento dos preços da memória já está suficientemente reflectido na cotação; e se a melhoria dos lucros tem sustentabilidade.

O ganho da SanDisk no ano chegou a ultrapassar 600% e, nas 52 semanas anteriores, atingiu 3.531,96%. Perante uma subida tão extrema, qualquer sinal de resultados abaixo do esperado pode desencadear uma correcção abrupta. Apesar de a Citi manter um preço-alvo de 2.500 dólares e de a Evercore ISI ter aumentado o seu preço-alvo de 1.400 para 3.100 dólares, a própria decisão de aumentar os preços-alvo reflecte também que a valorização já ficou num patamar muito elevado após a subida anterior.

SK Hynix: revisão em baixa das expectativas de lucros sob contratos de longo prazo com preço fixo. A ADR da SK Hynix concluiu a listagem na Nasdaq a 10 de Julho, tendo levantado 2,65 mil milhões de dólares na forma de ADR, criando um recorde histórico para uma empresa sediada no estrangeiro num IPO nos EUA. No entanto, o entusiasmo com a listagem durou apenas um dia de negociação.

O analista Minsook Chae, da Korea Investment & Securities, publicou um relatório prevendo que o lucro operacional do último trimestre da SK Hynix poderá ficar 8% abaixo do consenso do mercado e apontou que uma grande parte da receita vem de memória de banda larga (HBM), mas que o preço do HBM, por estar sujeito a acordos de fornecimento de longo prazo, cresce mais lentamente do que os chips tradicionais. O aumento da média de preços do HBM poderá ser inferior ao esperado, e chips DRAM híbridos e de grande volume seguem uma tendência semelhante.

Entretanto, as acções locais da SK Hynix na Coreia despencaram 15,37% nesse dia, registando a maior queda diária de sempre, arrastando o índice composto bolsista da Coreia para uma queda de 9% e despoletando o mecanismo de circuit breaker no mercado. No mesmo dia, os investidores estrangeiros venderam a descoberto cerca de 1,7 biliões de won de acções KOSPI (aprox. 1,1 mil milhões de dólares), a maior parte proveniente do despejo de posições da SK Hynix.

O analista de mercado Hebe Chen, da Vantage Global Prime, disse numa entrevista à Bloomberg na segunda-feira: “A SK Hynix está agora num estado de ressaca após um aumento de dopamina; a empolgação que impulsionou a subida das cotações está a dissipar-se, sendo substituída por ajustes de expectativas mais rigorosos”.

O sócio-gerente de um fundo hedge em Seul, Petra Capital Management, Chan H Lee, apontou: “A emissão de ADR foi altamente bem-sucedida, mas grande parte das notícias positivas já estava reflectida no preço. O desempenho fraco de segunda-feira reflecte mais a resposta típica de ‘vender o facto’ e a realização de lucros do que mudanças nos fundamentos”.

O superciclo dos semicondutores de IA já terminou?

Esta é uma pergunta que exige uma resposta prudente. De momento, as evidências favorecem mais a ideia de “ajuste de valuation” do que de “inversão de tendência”.

Factores que apoiam a lógica de longo prazo ainda existem. As grandes empresas tecnológicas continuam a investir em centros de dados, clusters de GPUs e infra-estruturas de IA. A Morgan Stanley referiu que o investimento global em cloud (capex) em 2026 deverá atingir 735 mil milhões de dólares, um crescimento anual de cerca de 60%, mantendo um crescimento elevado pelo terceiro ano consecutivo. A Alphabet indica que a previsão de capex para 2026 deverá saltar significativamente para entre 175 e 185 mil milhões de dólares.

A TSMC (TSM) divulgará os resultados do 2.º trimestre a 16 de Julho, e a receita de Junho aumentou 68% face ao ano anterior. A empresa já tinha indicado que a previsão de capex para este ano se aproxima de 56 mil milhões de dólares, com potencial para atingir um máximo histórico. Num relatório, a Morgan Stanley estima que a capacidade CoWoS da TSMC irá expandir de cerca de 70.000 wafers por mês até ao final de 2025 para 120.000 no final de 2026. A procura por clientes da NVIDIA, AMD e ASIC por processos de 3 nanómetros, 5 nanómetros e embalamento avançado continua elevada.

O Bank of America Securities publicou recentemente um relatório que estima que o capex global em infra-estruturas de cloud e IA até 2027 se aproximará de 1,5 bilião de dólares, com crescimento de 40% a 50%. A BofA conclui de forma clara que o tamanho do mercado de armazenamento em 2026 deverá aproximar-se de 900 mil milhões de dólares (DRAM e NAND somados 891,8 mil milhões) e que em 2027 ultrapassará 1,2 bilião de dólares — isto já não é apenas uma recuperação cíclica simples, mas um “superciclo” impulsionado por IA.

Mas o mercado está a passar de “alta generalizada” para uma fase de “selecção”. Num relatório recente, a Goldman Sachs afirmou que, após as correcções, ainda há oportunidades para acções de semicondutores, mas a negociação de chips de IA entrou numa fase mais centrada na escolha; os investidores não devem voltar a comprar simplesmente todo o sector. O ganho do índice de semicondutores PHLX este ano já ultrapassou 80%, superando de forma clara o S&P 500 e o Nasdaq; o desempenho forte aumenta as exigências para a concretização dos resultados futuros.

O mercado futuro pode dar ainda mais atenção aos vencedores estruturais: fornecedores de HBM, cadeias da indústria de servidores de IA e empresas de equipamentos de semicondutores. A Bernstein recomenda que se acompanhe Applied Materials (AMAT), Lam Research (LRCX) e ASML, atribuindo, respectivamente, classificações de “melhor do que o mercado”. Já as empresas dependentes de armazenamento “comum” e chips com margens mais baixas poderão enfrentar maior pressão de valuation.

Três sinais-chave que o mercado deve acompanhar no seguimento

Resultados da TSMC a 16 de Julho. Como a maior empresa mundial de foundry de chips, a receita da TSMC, a margem bruta e o plano de capex são indicadores-chave para compreender a procura por chips de IA e o estado da cadeia industrial. O mercado vai observar se a gestão voltará a rever em alta a previsão de crescimento da receita anual, o capex e se libertará planos adicionais de capacidade para processos e embalamento mais avançados.

Evolução dos preços do armazenamento. As tendências de preços do HBM, DRAM e NAND influenciarão directamente as expectativas de lucros das empresas de chips de memória. A TrendForce indica que, no 2.º trimestre de 2026, a taxa de variação trimestral do preço dos contratos de servidor DRAM atingiu 50% a 55%. Os preços dos contratos de flash NAND aumentaram mês a mês 70% a 75%. Se os preços conseguem manter-se em níveis elevados é a variável central para avaliar se o superciclo de armazenamento continua.

O ritmo do investimento em IA por parte das empresas de cloud. Os planos de capex da Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud e Meta são o sinal mais directo para avaliar se o investimento em infra-estrutura de IA está a abrandar. A Morgan Stanley considera que a velocidade de crescimento do capex em IA poderá já ter entrado na fase inicial de abrandamento. Se as orientações de capex das empresas de cloud para o 2.º semestre mostrarem sinais de desaceleração, o sector de semicondutores pode enfrentar mais pressão.

Conclusão

A forte queda de semicondutores de 13 de Julho foi o resultado da convergência de múltiplos factores — o conflito geopolítico impulsionou os preços do petróleo e as expectativas de inflação; os sinais “hawkish” da Fed pressionaram as cotações de crescimento; e a controvérsia sobre o retorno do investimento em IA levou o mercado a reprecificar. Isto parece mais uma libertação de risco sob valuations elevados do que uma inversão estrutural da tendência de procura de IA.

Desde o início do ano, o índice de semicondutores da Filadélfia ainda subiu cerca de 75%, e a SanDisk ganhou mais de 35 vezes ao longo do último ano. Perante uma subida tão gigantesca, qualquer alteração mínima pode despoletar realização de lucros. A procura de capacidade computacional para IA continua a crescer; o HBM continua a ser o gargalo de computação; e ainda não se verificou uma contracção real e substancial do capex das empresas de cloud. No entanto, o mercado já saiu da fase de “comprar semicondutores de olhos fechados” e entrou num novo período em que é necessário escolher com rigor.

Para os investidores, o mais importante agora não é decidir se a grande tendência de IA terminou — muito provavelmente não terminou — mas sim identificar, durante a reconstrução dos valuations, que empresas conseguem atravessar o ciclo apoiadas em barreiras tecnológicas e vantagens de capacidade, e quais podem expor riscos depois de a maré baixar.

FAQ

P: Quanto caiu especificamente o índice de semicondutores da Filadélfia em 13 de Julho?

O índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) caiu 4,78% no dia, fechando em 12.347,78 pontos, com a maior queda diária recente. No mesmo dia, o Nasdaq Composite desceu 1,55% e o S&P 500 recuou 0,79%.

P: Por que razão a SanDisk e a SK Hynix tiveram as maiores quedas?

A SanDisk teve um ganho no ano que chegou a ultrapassar 600%; a subida excessiva no período anterior tornou o valuation extremamente sensível a qualquer sinal negativo. A ADR da SK Hynix caiu 9,32% no dia seguinte à listagem, principalmente devido a preocupações do mercado com o facto de o preço do HBM estar limitado por contratos de longo prazo e de a taxa de subida ser inferior ao previsto, além da queda de 15% das acções locais na Coreia, que prejudicou o desempenho da ADR.

P: Como é que as expectativas de aumentos de juros da Fed afectaram as acções de semicondutores?

Após declarações “hawkish” do conselheiro Waller, as expectativas de probabilidade de subida de juros em Julho passaram de 26% para 41%. A subida das taxas de juro comprime o valuation de acções de crescimento dependentes de fluxos de caixa futuros; e, devido à elevada componente de expectativas futuras, o sector de semicondutores é particularmente sensível à mudança das taxas.

P: O superciclo dos semicondutores de IA já terminou?

Neste momento, as evidências apoiam mais um “ajuste de valuation” do que uma “inversão de tendência”. A receita de Junho da TSMC cresceu 68% face ao ano anterior e o capex global em cloud e IA em 2026 deverá atingir 735 mil milhões de dólares. Mas o mercado está a passar de uma alta generalizada para uma fase de selecção, exigindo que os investidores dêem mais importância à escolha de empresas.

P: Quais sinais-chave devem ser acompanhados em seguida?

Deve dar-se prioridade a três sinais: a orientação para encomendas de IA e para capex nos resultados da TSMC de 16 de Julho; a evolução dos preços do HBM, DRAM e NAND; e se há sinais de desaceleração nos planos de investimento em infra-estrutura de IA da Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud e Meta.