Observações em primeira linha de um trader da Goldman Sachs na Coreia: deleverage “contínuo e doloroso” na bolsa coreana, fundos longos em silêncio

A bolsa sul-coreana sofreu um grande golpe, e o que impulsionou esta queda acentuada não foi uma deterioração dos fundamentos, mas sim uma liquidação de posições despoletada por produtos com alavancagem.

Segundo a Chase-the-Runner Trading Desk, num relatório de observação de mercado do dia 14 de julho, o trader de vendas do Goldman Sachs em Seul Chris Cha afirmou que o KOSPI caiu 9% nesse dia, fechando nos 6800 pontos, o que desencadeou o sétimo mecanismo de circuit breaker desde 2026. O principal motor desta queda foi a desalavancagem concentrada dos novos ETFs de alavancagem em ações individuais, e não qualquer sinal negativo de fundamentos ou revisão em baixa dos lucros. No dia, o fluxo agregado de investidores estrangeiros e instituições locais registou vendas líquidas superiores a 2,6 mil milhões de dólares.

O que merece atenção é que, no momento em que o índice disparou em baixa, a reação dos investidores institucionais (long-only) de posição comprada foi surpreendentemente silenciosa, e a actividade de blocos por parte de instituições foi inesperadamente fraca. A Goldman Sachs considera que esta queda foi uma "limpeza de posições impulsionada pela liquidez", e não um sinal estrutural de topo cíclico, e sugeriu que os investidores aproveitassem a volatilidade extrema para acumular chips de armazenamento e activos tecnológicos com elevada certeza.

Desalavancagem em ETFs de alavancagem de acções individuais: o motor central da queda

O gatilho imediato para a forte queda do KOSPI foi o aumento da tensão no Médio Oriente — a postura tensa entre os EUA e o Irão continuou a intensificar-se perto do Estreito de Ormuz — mas o que ampliou verdadeiramente a queda foi o encerramento em massa de ETFs de alavancagem em ações individuais recentemente listados.

De acordo com o relatório de Chris Cha, os produtos de ETF com alavancagem 2x ligados a semicondutores registaram uma queda superior a 30% no dia, forçados a desencadear grandes operações de rebalanceamento de gamma, criando uma espiral de queda. Este mecanismo contribuiu com 62% do montante de vendas líquidas dos investidores institucionais locais no dia. A SK hynix e a Samsung Electronics caíram 15,4% e 10,7%, respectivamente, mas ambas as empresas não tiveram quaisquer catalisadores negativos nos fundamentos nem revisões em baixa de previsões de lucros, indicando que a venda foi totalmente impulsionada por factores de posição.

A supervisão regulatória reagiu rapidamente. O presidente da Comissão de Supervisão Financeira da Coreia (FSS), Lee Chan-jin, convocou nesse dia os CEOs de 20 das principais empresas de gestão de activos para uma reunião, expressando forte preocupação com os riscos sistémicos dos produtos acima referidos e com as práticas de marketing de "aquecimento", e apelando ao reforço da protecção dos consumidores. Actualmente, as prioridades do regulador deverão incidir em elevar os critérios de acesso aos produtos, e não numa proibição directa dos mesmos; medidas específicas ainda não foram divulgadas.

Fluxos de capital: investidores estrangeiros vendem de forma passiva, instituições de longo prazo ficam paradas

Em termos de fluxos de capital, investidores estrangeiros e instituições locais foram ambos vendedores líquidos nesse dia. Os investidores estrangeiros venderam a descoberto líquidos 1,3 mil milhões de dólares, com 1,18 mil milhões de dólares provenientes de trading programado, praticamente todo de vendas passivas; as instituições locais venderam a descoberto líquidos 1,5 mil milhões de dólares, sobretudo concentradas na liquidação associada a ETFs.

As observações da Chase-the-Runner Trading Desk da Goldman Sachs confirmam este enquadramento de mercado dominado passivamente: apesar de o índice ter registado uma queda dramática, a actividade de blocos por parte de instituições esteve inesperadamente fraca. O relatório indica que as ordens de venda activas visíveis nesse dia vieram principalmente de hedge funds orientados por volume, enquanto os investidores institucionais long-only mantiveram silêncio.

Nos últimos três meses, os investidores estrangeiros já haviam acumulado vendas líquidas de 71,5 mil milhões de dólares em KOSPI, com 88% concentrado no sector de tecnologia; a posição dos investidores globais no mercado coreano foi significativamente reduzida.

Análise técnica: apoios-chave à beira do perigo

Do ponto de vista técnico, o KOSPI fechou nesse dia exactamente nos 6800 pontos — ou seja, a zona de suporte de Fibonacci de 52 semanas. O índice tem estado continuamente a operar dentro de um canal de tendência descendente desde meados de junho e já chegou a um ponto de viragem técnico crítico.

Se o suporte de 6800 pontos falhar, o próximo suporte está em 6500 pontos (cerca de -4,5% face ao fecho desse dia), correspondendo ao nível de retracement Fibonacci de 38,2% de 3 anos; abaixo disso, há o intervalo de 6100 a 6000 pontos, o que representa uma queda de cerca de 10% a 12% face ao fecho do dia. O relatório aponta que a amplitude típica de oscilação de um desvio padrão para o KOSPI num único dia é de 2,8%, mas nas últimas semanas a volatilidade intradiária do índice tem frequentemente excedido dois desvios padrão; por isso, a probabilidade de testar a próxima zona de suporte aumenta. Além disso, o RSI de 14 dias do KOSPI caiu para 37,2, aproximando-se da região de sobrevenda.

Há uma divergência clara entre esta forte queda e as avaliações dos fundamentos por parte dos investidores institucionais. De acordo com o feedback recolhido pelo equipa de vendas da Goldman Sachs durante um roadshow em Singapura na semana passada, os investidores institucionais consideram, de forma generalizada, que a correcção anterior já colocou a relação risco-retorno das acções de tecnologia na Coreia num patamar novamente altamente atractivo, e já iniciaram a reconstrução das suas posições em chips de armazenamento.

A lógica central do lado optimista é: a escassez estrutural de equipamentos deverá adiar a expansão da capacidade da indústria para a segunda metade de 2028; e as previsões de lucros por acção a prazo permanecem sólidas apesar de uma correcção acentuada no preço. Um pequeno número de pessimistas receia que o preço médio por acção (ASP) no 4.º trimestre de 2026 possa cair, e também o risco de o ciclo da HBM4 atingir o topo.

O conteúdo acima brilhante vem da Chase-the-Runner Trading Desk.

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