O “cérebro” dos cinco grupos de trabalho da Reserva Federal

Assuntos

Em 10 de julho, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, nomeou mais de uma dezena de consultores externos para liderarem os cinco novos grupos de trabalho de políticas criados. Os cinco grupos de trabalho irão, respetivamente, investigar mecanismos de comunicação, a gestão da folha de balanço, a modernização da recolha de dados, as variações de produtividade na era da inteligência artificial e os quadros de política para a inflação, devendo apresentar resultados ainda este ano no final do ano. Este boletim semanal irá resumir, de forma breve, as identidades e antecedentes desses consultores, bem como as suas posições anteriores, para referência.

Ideias-chave

Os responsáveis pelos cinco grupos de trabalho de políticas da Reserva Federal reúnem, em simultâneo, experiência académica, em políticas e na indústria; no geral, não se trata necessariamente de um grupo com uma única orientação, “o grupo dos Powell”, sendo que também existem divergências claras dentro de alguns grupos. Pela composição do pessoal e pelas suas posições anteriores, os grupos de trabalho poderão tender a atenuar compromissos com uma trajectória de taxas de juro determinista; a reavaliar a dimensão e a estrutura da folha de balanço (mesmo que a redução seja “morninha”); a introduzir dados de alta frequência, mais atempados e com maior granularidade, adotando uma atitude relativamente positiva quanto ao modo como a IA poderá aumentar a produtividade. A lista aumenta a credibilidade técnica da reforma, mas se a recomendação se conseguir converter em política dependerá, no fim, de conseguir amplo apoio no FOMC.

Resumo do relatório

1. Quem são os responsáveis dos cinco grupos de trabalho da Reserva Federal?

Ver síntese na tabela/figura 1

(A) Grupo de comunicação: menos compromissos com trajectórias específicas, mais explicações sobre o mecanismo de decisão

Este grupo de trabalho tem principalmente a responsabilidade de analisar como a Reserva Federal deve transmitir o processo de discussão de políticas e os resultados das decisões num ambiente de incerteza. Os três responsáveis são, respetivamente, Peter R. Fisher, professor de prática na Foster School of Business, University of Washington; Arminio Fraga, antigo governador do banco central do Brasil; e Mervyn King, antigo governador do banco central do Reino Unido.

Com base nas posições anteriores dos três, este conjunto tende, no geral, a enfraquecer compromissos de trajectórias de taxas de juro de longo prazo e precisas, e a enfatizar a divulgação franca das limitações das previsões, explicando ao público o quadro de políticas, cenários de risco e a resposta das políticas sob diferentes condições. Por outras palavras, a direção potencial da reforma poderá não ser simplesmente “comunicar menos”, mas sim “assumir menos compromissos com trajectórias específicas” e “explicar melhor o mecanismo de decisão”.

(B) Grupo de políticas da folha de balanço: divergências quanto aos efeitos de estabilidade financeira da expansão da folha de balanço

Este grupo de trabalho tem principalmente a responsabilidade de analisar os custos, benefícios e os efeitos a nível institucional do atual regime da folha de balanço da Reserva Federal. Os três responsáveis são, respetivamente, Karen Dynan, professora de economia da Harvard University; Raghuram Rajan, antigo governador do banco central da Índia; e Jeremy Stein, antigo membro do Conselho de Governadores da Reserva Federal.

Pelo que se pode verificar, Rajan e Stein divergem claramente sobre o impacto de estabilidade financeira de uma folha de balanço de um banco central em grande escala. Rajan salienta que, ao mesmo tempo que a QE aumenta as reservas bancárias, pode induzir os bancos a aumentar compromissos privados de liquidez, como depósitos à vista não segurados e linhas de crédito empresariais, conduzindo no final a uma dependência da liquidez do banco central; Stein, por seu lado, tende a apoiar uma “folha de balanço grande”, argumentando que a disponibilização pelo banco central de reservas e outros ativos seguros de curto prazo pode “apertar” passivos privados de curto prazo que sejam resgatáveis, reduzindo assim a fragilidade financeira.

No entanto, as posições de ambos não são totalmente opostas. Ambos consideram que as políticas da folha de balanço alteram o comportamento das instituições financeiras privadas, pelo que não se pode avaliar apenas pelo tamanho agregado. Rajan dá mais ênfase ao risco de saída após a expansão criar dependência de liquidez; Stein dá mais ênfase em preservar a função de estabilidade financeira da folha de balanço e otimizar a estrutura de prazos dos ativos.

(C) Grupo de dados: do estatístico agregado à alta frequência, microdados e dados segmentados

Este grupo de trabalho irá melhorar a qualidade e a atempação dos sinais da economia real usados para apoiar as decisões de política da Reserva Federal. Os três responsáveis são: Raj Chetty, professor de economia na Harvard University; Doug McMillon, ex-presidente e CEO da Walmart; e Kevin Murphy, professor de economia na University of Chicago.

O conjunto dos três cobre, respetivamente, métodos de dados, prática empresarial e interpretação económica. Chetty é especialista em construir indicadores de alta frequência e com elevada granularidade usando registos administrativos e grandes dados do setor privado; McMillon consegue identificar, a partir da perspetiva de grandes empresas de retalho, alterações em tempo real em consumo, preços, inventários, salários e cadeias de abastecimento; Murphy é mais forte na análise da procura e oferta de trabalho, prémios de competências e mudanças tecnológicas. Este grupo poderá empurrar a Reserva Federal para um uso mais sistemático de dados de alta frequência, micro e segmentados, para além das estatísticas oficiais agregadas tradicionais.

(D) Grupo de produtividade e emprego: elevada participação da indústria, perspetiva tecnológica de longo prazo mais otimista

Este grupo de trabalho irá avaliar os impactos de tecnologias de uso geral emergentes, representadas pela inteligência artificial, na economia, para apoiar as decisões de política da Reserva Federal. Os três responsáveis são Marc Andreessen, investidor de risco de Silicon Valley; Charles I. Jones, professor de economia na Stanford University, atualmente em licença para trabalhar na Anthropic; e Asha Sharma, vice-presidente executiva da Microsoft e CEO da Xbox.

A composição do pessoal é fortemente orientada para a indústria, e os três estão diretamente envolvidos no desenvolvimento de tecnologia de IA, no investimento ou na comercialização de aplicações. Andreessen representa o investimento tecnológico e o otimismo tecnológico; Jones, embora seja um macroeconomista que estuda o crescimento de longo prazo, trabalha atualmente na empresa de IA Anthropic; Sharma tem experiência em construção de plataformas de IA e em operações de grandes empresas.

No conjunto, Andreessen é um otimista tecnológico, enquanto Jones tem uma atitude mais do tipo “prudente no curto prazo e otimista no longo prazo”.

(E) Grupo do quadro de inflação: sólida base académica, com possível maior ênfase na flexibilidade do quadro, credibilidade e perspetiva de longo prazo

Este grupo de trabalho irá reexaminar a forma como a Reserva Federal compreende os fatores que impulsionam a inflação e as estratégias de resposta, sendo composto por três académicos e pensadores de políticas com elevada influência nos domínios da macroeconomia e da política monetária, incluindo Greg Mankiw, antigo presidente do Conselho de Assessores Económicos dos EUA; Thomas Sargent, professor de economia na New York University e vencedor do Prémio Nobel; e William White, antigo consultor económico do BIS e investigador sénior do C.D. Howe Institute.

Com base em investigação recente, os três questionaram diferentes componentes do quadro de inflação atualmente em vigor. Mankiw opõe-se a entender 2% como “2,0%” que tem de ser atingido com precisão, enfatizando a banda de objetivos e a incerteza das políticas; Sargent centra-se em saber se o regime de metas de inflação média é executado de forma consistente ao longo do tempo e se esse quadro tem credibilidade; White argumenta que apenas focar a estabilidade dos preços ao consumidor no curto prazo não é suficiente, defendendo que o quadro de políticas deve também incluir o crédito, a dívida e o ciclo financeiro.

2. O que pensam os mercados?

Com base no levantamento das posições publicamente conhecidas das instituições, a avaliação inicial do mercado à lista dos responsáveis é, no geral, positiva. A lista inclui académicos de renome, antigos responsáveis dos bancos centrais, decisores políticos e figuras do setor industrial; alguns grupos de trabalho também incluíram membros com posições divergentes, reduzindo a preocupação externa com falta de profissionalismo na reforma ou com politização excessiva. No entanto, a qualidade do pessoal não equivale necessariamente à implementação efetiva da reforma; o programa dos grupos de trabalho, o modo de participação do FOMC e os mecanismos para a entrada das recomendações na decisão formal ainda não estão claros.

Texto principal do relatório

1. Quem são os responsáveis dos cinco grupos de trabalho da Reserva Federal?

(A) Grupo de comunicação: menos compromissos com trajetórias específicas, mais explicações sobre o mecanismo de decisão

Este grupo de trabalho tem principalmente a responsabilidade de analisar como a Reserva Federal deve transmitir o processo de discussão de políticas e os resultados das decisões num ambiente de incerteza. Os três responsáveis são, respetivamente, Peter R. Fisher, professor de prática na Foster School of Business, University of Washington; Arminio Fraga, antigo governador do banco central do Brasil; e Mervyn King, antigo governador do banco central do Reino Unido.

Com base nas posições anteriores dos três, este conjunto tende, no geral, a enfraquecer compromissos de trajectórias de taxas de juro de longo prazo e precisas, e a enfatizar a divulgação franca das limitações das previsões, explicando ao público o quadro de políticas, cenários de risco e a resposta das políticas sob diferentes condições. Por outras palavras, a direção potencial da reforma poderá não ser simplesmente “comunicar menos”, mas sim “assumir menos compromissos com trajectórias específicas” e “explicar melhor o mecanismo de decisão”.

1, Peter R. Fisher: questiona a orientação prospetiva de longo prazo e precisa e o gráfico de pontos

Percurso: Fisher já foi responsável pelas operações de mercado aberto do Federal Reserve Bank of New York; depois, foi vice-ministro adjunto para assuntos financeiros internos do Departamento do Tesouro dos EUA e, por fim, responsável pelas obrigações de rendimento fixo na BlackRock. Em comparação com os outros responsáveis deste grupo, Fisher acumula experiência na gestão do SOMA do Federal Reserve Bank of New York, na execução da política monetária interna do Tesouro e na gestão de investimentos em rendimento fixo na BlackRock, formando um percurso “fiscal—monetário—comprador”, pelo que a sua perspetiva sobre políticas e comunicação poderá estar mais próxima do funcionamento do mercado.

Posições: Pelas suas palestras anteriores, Fisher defende que o banco central comunique com franqueza a incerteza sobre perspetivas económicas e de políticas, e opõe-se a uma dependência excessiva de uma trajetória de taxas determinista e de orientações do tipo “gráfico de pontos”, salientando que se deve explicar mais as funções de reação das políticas e as condições em que as decisões são ajustadas.

1） Na sua palestra no Grant's Interest Rate Observer Spring Meeting em março de 2017, Fisher criticou explicitamente os “maus hábitos” formados pela orientação prospetiva do banco central e pela comunicação excessiva, defendendo que o banco central deve encarar com franqueza a incerteza das políticas para recuperar a credibilidade. Considera que reconhecer resultados alternativos e a incerteza é uma forma de expressar melhor a função de reação do que apresentar uma trajetória determinada. O seu raciocínio é que o mundo enfrentado pelo banco central não é linear e previsível com precisão; os decisores de política devem reconhecer publicamente que as suas hipóteses prévias podem estar erradas e explicar em que condições novas evidências os levarão a corrigir o julgamento. Em vez de divulgar uma trajetória de longo prazo de taxas de juro que parece precisa, deve explicar cenários alternativos, riscos e como o banco central reagirá face a diferentes cenários.

2） Na palestra no Shadow Open Market Committee em 2016, intitulada 《What’s the Matter with the Fed？》, Fisher criticou, que o sistema de decisão e comunicação da Reserva Federal forma um “consenso falso”, enfraquecendo a prestação de contas. Os comunicados do FOMC tendem a aproximar-se de uma aprovação por unanimidade, mas cada membro submete anonimamente os seus pontos de previsão de taxas (gráfico de pontos), e expressa opiniões divergentes nas palestras fora das reuniões, o que acaba por fazer com que apenas o presidente seja verdadeiramente responsável pelos resultados da política.

2, Arminio Fraga: define objetivos de política e explica quadro e trajetória de regresso da inflação

Percurso: Fraga tem experiência que atravessa bancos centrais, o meio académico e os mercados financeiros internacionais, com particular especialidade na governação da inflação e na comunicação de políticas em economias emergentes. Nos primeiros anos, foi responsável por assuntos internacionais no banco central do Brasil; depois, entre 1993 e 1999, foi diretor-geral na gestora do fundo Soros. Entre 1999 e 2002, foi governador do banco central do Brasil, impulsionando a implementação do câmbio flutuante e do regime de metas de inflação; e, em várias rodadas de choques externos (como a moratória/ incumprimento de dívida da Argentina, a crise de energia hidroelétrica no Brasil em 2001, etc.), concentrou-se em restaurar a credibilidade da política. Em 2003, fundou a gestora de ativos Gávea Investimentos; além disso, foi presidente do BM&F Bovespa (bolsa de valores e de derivativos do Brasil) e foi membro do “Grupo dos 30” e da American Council on Foreign Relations.

Posições: Fraga tende a reduzir compromissos do tipo mecânico de trajectória de taxas de juro, reforçando as explicações sobre a função de reação da política, choques de oferta e o prazo de regresso ao objetivo. Considera que os objetivos de política devem ser claros para estabilizar, mas o prazo para os atingir deve ser ajustado com flexibilidade com base na natureza do choque, e o banco central deve explicar plenamente essa adaptação.

1） Na história oral organizada pelo banco central do Brasil (2018), Fraga recorda a experiência de 1999 do Brasil ao mudar do âncora cambial para o câmbio flutuante e o regime de metas de inflação. Enfatiza especialmente que, na altura, era necessário ser extremamente cauteloso a explicar ao público como o novo quadro funcionaria, pois a eficácia da política dependia altamente da credibilidade. Na prática, sob a sua liderança, o banco central do Brasil reforçou várias ferramentas de comunicação: publicar objetivos de inflação claros; divulgar o Relatório de Inflação trimestral e as projeções do banco central; publicar atempadamente as atas das reuniões do comité de política monetária; explicar as razões, as medidas de resposta e o prazo de regresso quando o objetivo não era atingido; explicar o novo quadro de políticas através da comunicação com a imprensa e os mercados.

2） Em 2003, o artigo 《Inflation Targeting in Emerging Market Economies》 coautorado por Fraga e outros defendia que, perante choques de oferta significativos, se deve estabelecer um conjunto de procedimentos de política transparentes e explicáveis ao exterior; a comunicação é uma componente importante para construir a credibilidade do banco central.

3, Mervyn King: reconhece incerteza fundamental e defende narrativa de cenários e decisões robustas

Percurso: King entrou no Banco de Inglaterra em 1991, tendo assumido funções como economista-chefe e vice-governador; entre 2003 e 2013 foi governador do Banco de Inglaterra e presidente do comité de política monetária. Nesse período enfrentou a crise financeira global de 2008 e a subsequente flexibilização quantitativa. Após deixar o cargo, tornou-se professor de economia e de direito na New York University. A sua investigação e obra concentram-se principalmente na política monetária, no sistema bancário, em crises financeiras e na “incerteza radical” (radical uncertainty). As obras de referência incluem 《O Fim da Alquimia》 e 《Incerteza Radical》.

Posições: King questiona previsões precisas e orientações prospetivas que impliquem certeza, defendendo que o banco central divulgue com franqueza a incerteza fundamental, substituindo compromissos de uma única trajetória por cenários de risco, narrativas económicas e funções de reação condicionais.

As suas ideias centrais incluem: 1） opõe-se a empacotar a orientação prospetiva como um compromisso determinista de taxas de juro. O banco central não deveria fingir conhecer a trajetória futura das taxas. 2） o banco central deve reconhecer com franqueza os limites da sua capacidade de previsão. Considera que muitos riscos importantes não conseguem ser caraterizados por distribuições de probabilidade estáveis, e que dados históricos e modelos também podem não ser aplicáveis após mudanças estruturais na economia. 3） complementar as previsões do modelo com “narrativas económicas explicáveis”. King propõe que o quadro de políticas num ambiente incerto deva ser composto por três elementos: explicar de forma clara e transparente como a estrutura económica está a mudar; estabelecer mecanismos que permitam questionar e corrigir a narrativa dominante; adotar regras de política robustas que consigam lidar com vários cenários inesperados.

(B) Grupo de políticas da folha de balanço: divergências quanto aos efeitos de estabilidade financeira da expansão da folha de balanço

Este grupo de trabalho** tem principalmente a responsabilidade de analisar os custos, benefícios e os efeitos a nível institucional do atual regime da folha de balanço da Reserva Federal.** Os três responsáveis são Karen Dynan, professora de economia da Harvard University; Raghuram Rajan, antigo governador do banco central da Índia; e Jeremy Stein, antigo membro do Conselho de Governadores da Reserva Federal.

Pelo que se pode verificar, Rajan e Stein divergem claramente sobre o impacto de estabilidade financeira de uma folha de balanço de um banco central em grande escala. Rajan salienta que, ao mesmo tempo que a QE aumenta as reservas bancárias, pode induzir os bancos a aumentar compromissos privados de liquidez, como depósitos à vista não segurados e linhas de crédito empresariais, conduzindo no final a uma dependência da liquidez do banco central; Stein, por seu lado, considera que a disponibilização pelo banco central de reservas e outros ativos seguros de curto prazo pode “apertar” passivos privados de curto prazo que sejam resgatáveis, reduzindo assim a fragilidade financeira.

No entanto, as posições de ambos não são totalmente opostas. Ambos consideram que as políticas da folha de balanço alteram o comportamento das instituições financeiras privadas, pelo que não se pode avaliar apenas pelo tamanho agregado. Rajan dá mais ênfase ao risco de saída após a expansão criar dependência de liquidez; Stein dá mais ênfase em preservar a função de estabilidade financeira da folha de balanço e otimizar a estrutura de prazos dos ativos.

1, Karen Dynan: avalia os impactos da expansão e da redução (com a visão centrada nas famílias, habitação e procura agregada)

Percurso: Dynan trabalhou no Conselho de Governadores da Reserva Federal cerca de 17 anos, tendo desempenhado funções como responsável pela área de finanças familiares e imobiliárias nos departamentos de investigação e estatística, diretora adjunta e conselheira sénior; de 2009 a 2013, foi vice-presidente e diretora executiva conjunta de um projeto de investigação económica na Brookings; entre 2014 e 2017, foi subsecretária adjunta de políticas económicas no Departamento do Tesouro dos EUA e economista-chefe. A sua investigação está sobretudo relacionada com política fiscal e monetária, consumo das famílias e balanços patrimoniais, financiamento imobiliário e estatística económica.

Posições: Dynan não apresentou uma defesa sistemática clara sobre a escala da folha de balanço e o regime de reservas. Com base no seu historial de investigação, no grupo de trabalho poderá dar mais ênfase à procura agregada macro, à transmissão para a economia real e à avaliação com dados.

2, Raghuram Rajan: uso prudente de QE e reconhece riscos assimétricos da redução

Percurso: Rajan foi economista-chefe e diretor do departamento de investigação do FMI entre 2003 e 2006. Entre 2013 e 2016, foi governador do Reserve Bank of India; e, entre 2015 e 2016, exerceu simultaneamente como vice-presidente do conselho de administração do BIS. Rajan estuda há muito tempo bancos, finanças empresariais, política monetária e estabilidade financeira.

Posições: Rajan considera que a QE leva os bancos a aumentar compromissos de liquidez que podem ser convertidos/resgatados a qualquer momento, como depósitos à ordem, depósitos não segurados e linhas de crédito às empresas. Como esses direitos de “exigência de liquidez” não diminuem sincronizadamente com a redução (QT) ao longo das reservas, o sistema financeiro vai ficando cada vez mais dependente da liquidez do banco central, criando um efeito em “roda dentada”, ou seja, “expansão fácil, redução difícil”. Assim, o banco central deve usar QE com maior prudência e de forma limitada, e, nas decisões de redução, ter plenamente em conta a estrutura dos passivos dos bancos, compromissos contingentes de liquidez e riscos de estabilidade financeira.

1） A QE deve ser usada com mais contenção. ① A QE pode aumentar, em vez de reduzir, a pressão futura sobre a liquidez. Rajan sustenta que, ao expandir a folha de balanço para aumentar as reservas no ativo dos bancos, o banco central também incentiva os bancos a aumentar depósitos à ordem, especialmente depósitos não segurados, e a conceder mais linhas de crédito às empresas. Deste modo, os direitos da iniciativa privada sobre a liquidez dos bancos expandem-se em conjunto com as reservas. Portanto, mais reservas em aparência abundantes não significa necessariamente uma melhoria proporcional de liquidez líquida do sistema; pelo contrário, pode acumular novos riscos de liquidez. ② Grandes reservas podem não fluir de forma suave para as instituições sob pressão em caso de crise. Mesmo que o sistema bancário tenha, no agregado, reservas suficientes, estas podem ficar concentradas em poucas instituições. Na crise, os bancos com reservas abundantes podem reter reservas por razões de risco, supervisão ou autocontrolo, em vez de as disponibilizar às instituições sob pressão, levando a tensões de liquidez localizadas.

2） Mas ele não defende uma redução rápida e agressiva. Rajan considera que, como o sistema financeiro já se formou com dependência de liquidez durante a QE, a QT poderá acarretar riscos de estabilidade financeira ainda maiores do que a QE e não deve ser vista como uma simples operação inversa da QE. Quando o banco central pára a QE e passa para a QT, as reservas dos bancos diminuem, mas os depósitos à ordem, os depósitos não segurados e as linhas de crédito às empresas formadas antes não se contraem de forma sincronizada. O mecanismo pode resumir-se assim: a QE aumenta as reservas e induz mais direitos de liquidez — a QT retira as reservas, mas os direitos de exigência não caem sincronizadamente — a pressão de liquidez sobre o sistema financeiro aumenta — o banco central é forçado a voltar a fornecer liquidez.

3, Jeremy Stein: não é necessário reduzir de forma mecânica; o ajuste estrutural pode ser mais importante do que a compressão da escala

Percurso: Stein lecionou no início da carreira na Harvard Business School e na MIT Sloan School of Management. Em 2000, ingressou no departamento de economia da Harvard University. Em 2009 foi conselheiro sénior no Departamento do Tesouro na administração Obama e membro do National Economic Council. Entre 2012 e 2014 foi membro do Conselho de Governadores da Reserva Federal. A investigação de Stein abrange finanças corporativas, bancos, política monetária e supervisão financeira, com especial foco na ligação entre intermediários financeiros, financiamento de curto prazo, assunção de riscos e a relação entre política monetária e estabilidade financeira. Foi presidente da American Finance Association e investigador da área de investigação do National Bureau of Economic Research.

Posições: De forma geral, Stein é um defensor de uma “folha de balanço grande”. Considera que uma folha de balanço da Reserva Federal de escala moderada pode fornecer ativos públicos de segurança de curto prazo, reduzindo os incentivos no setor privado para emitir passivos de curto prazo que possam ser resgatados, pelo que tem valor em termos de estabilidade financeira; a prioridade da política não deve ser apenas perseguir uma escala menor, mas otimizar o provisionamento de reservas e a estrutura de prazos dos ativos.

1） enfatiza os ganhos de estabilidade financeira da oferta de ativos seguros em grande escala. A folha de balanço grande da Reserva Federal não é apenas uma ferramenta de política monetária do período de flexibilização quantitativa; mesmo num ambiente de taxas de juro normais, ao disponibilizar ativos seguros, de curto prazo e com características “quase monetárias”, pode suprimir intermediários financeiros privados de fazerem conversões excessivas de prazos (ou seja, instituições financeiras privadas emitem passivos de curto prazo resgatáveis para financiar ativos de longo prazo ou de risco), reduzindo assim a fragilidade do sistema financeiro.

2） opiniões recentes dão mais ênfase à estrutura dos ativos do que ao tamanho total. Em 2026, Stein afirmou ainda que, em vez de apenas reduzir o montante total de ativos, pode ser mais importante transferir gradualmente os ativos da Reserva Federal de títulos de longo prazo para bilhetes do tesouro de curto prazo.

(C) Grupo de dados: do estatístico agregado à alta frequência, microdados e dados segmentados

Este grupo de trabalho irá** melhorar a qualidade e a atempação dos sinais da economia real usados para apoiar as decisões de política da Reserva Federal.** Os três responsáveis são Raj Chetty, professor de economia na Harvard University; Doug McMillon, ex-presidente e CEO da Walmart; e Kevin Murphy, professor de economia na University of Chicago.

O conjunto dos três cobre, respetivamente, métodos de dados, prática empresarial e interpretação económica. Chetty é especialista em construir indicadores de alta frequência e com elevada granularidade usando registos administrativos e grandes dados do setor privado; McMillon consegue identificar, a partir da perspetiva de grandes empresas de retalho, alterações em tempo real em consumo, preços, inventários, salários e cadeias de abastecimento; Murphy é mais forte na análise da procura e oferta de trabalho, prémios de competências e mudanças tecnológicas. Este grupo poderá empurrar a Reserva Federal para um uso mais sistemático de dados de alta frequência, micro e segmentados, para além das estatísticas oficiais agregadas tradicionais.

1, Raj Chetty: especialista em grandes dados micro e rastreio em tempo real da economia

Raj Chetty é professor de economia William A. Ackman na Harvard University e, simultaneamente, é diretor do Opportunity Insights. O Opportunity Insights usa grandes dados para estudar oportunidades económicas, com foco em como proporcionar às crianças de diferentes origens melhores hipóteses de sucesso. Ao longo do tempo, ele tem usado registos fiscais, dados administrativos e grandes dados do setor privado para estudar mobilidade intergeracional, emprego, educação, habitação e oportunidades económicas. Durante a pandemia, ele e a equipa usaram dados anonimizados de processadores de pagamentos com cartões de crédito, fornecedores de serviços de salários, plataformas de recrutamento e empresas de serviços financeiros, construindo uma plataforma de rastreio em tempo real da economia. A plataforma observa indicadores como consumo, emprego, rendimentos, faturação das empresas e recrutamento; os dados costumam atrasar cerca de três dias e podem ser desagregados por condado, setor, grupo de rendimentos e dimensão das empresas.

2, Doug McMillon: ex-presidente e CEO da Walmart

Doug McMillon ingressou na Walmart em 1984 como trabalhador por hora. De fevereiro de 2014 a janeiro de 2026, foi presidente e CEO da Walmart, impulsionando no cargo a transformação do retalho omnicanal com e-commerce, tecnologia, cadeia de abastecimento.

3, Kevin Murphy: académico representativo na investigação sobre oferta e procura de trabalho, prémios de competências e capital humano

Kevin Murphy é uma das figuras representativas da economia do trabalho da escola de Chicago, usando durante muito tempo dados micro e quadros de oferta e procura para investigar desigualdade salarial, prémios de competências, desemprego, capital humano e crescimento económico. É uma figura representativa do estudo da procura por competências, desigualdade salarial e prémio salarial universitário. O seu trabalho, com Katz, a investigação clássica 《Changes in Relative Wages, 1963–1987: Supply and Demand Factors》（1992, QJE） lançou uma base importante para o uso do quadro de oferta e procura de trabalho para explicar as mudanças nos prémios de competências.

(D) Grupo de produtividade e emprego: elevada participação da indústria, perspetiva tecnológica de longo prazo mais otimista

Este grupo de trabalho irá** avaliar os impactos de tecnologias de uso geral emergentes, representadas pela inteligência artificial, na economia, para apoiar as decisões de política da Reserva Federal.** Os três responsáveis são Marc Andreessen, investidor de risco de Silicon Valley; Charles I. Jones, professor de economia na Stanford University, atualmente em licença para trabalhar na Anthropic; e Asha Sharma, vice-presidente executiva da Microsoft e CEO da Xbox.

A composição do pessoal é fortemente orientada para a indústria, e os três estão diretamente envolvidos no desenvolvimento de tecnologia de IA, no investimento ou na comercialização de aplicações. Andreessen representa o investimento tecnológico e o otimismo tecnológico. Jones, embora seja um macroeconomista que estuda o crescimento de longo prazo, trabalha atualmente na empresa de IA Anthropic. Sharma tem experiência em construção de plataformas de IA e em operações de grandes empresas.

1, Marc Andreessen: investidor de risco de Silicon Valley representativo do otimismo tecnológico

Percurso: Andreessen é um empreendedor de tecnologia e investidor de risco dos EUA, atualmente cofundador e sócio-geral da firma de venture capital Andreessen Horowitz (a16z). Durante a universidade, participou no desenvolvimento de um dos primeiros navegadores web mainstream, o Mosaic; depois, cofundou a Netscape, tornando-se um dos principais rostos da onda de comercialização da Internet. Mais tarde, fundou a empresa de computação em nuvem e software Loudcloud, que depois se renomeou para Opsware e foi vendida à Hewlett-Packard. Em 2009, fundou a a16z com Ben Horowitz. Investiu durante muito tempo em empresas de software, Internet, criptomoeda e inteligência artificial.

Posições: Andreessen é claramente um otimista tecnológico. Considera que a tecnologia aumenta a produtividade do trabalho e, a longo prazo, aumentará os salários, criará novas indústrias e novos empregos, em vez de reduzir o emprego de forma permanente. A sua inclinação de políticas face ao desenvolvimento de IA é acelerá-lo em vez de limitá-lo. Além disso, é também um apoiantes públicos da segunda administração Trump.

2, Charles I. Jones: limitado no curto prazo por “pontos fracos”, mas no longo prazo a IA pode acelerar significativamente o crescimento

Percurso: Jones é professor de economia na Stanford Graduate School of Business. Estuda principalmente crescimento económico de longo prazo, produtividade, inovação e progresso tecnológico. Atualmente, está temporariamente afastado da Stanford, trabalhando na empresa de IA Anthropic.

Posições: Jones tem uma avaliação de “prudente no curto prazo e otimista no longo prazo” sobre o impacto económico da IA. No curto prazo, a IA sobretudo automatiza parte das tarefas, e o aumento da produtividade continua limitado por “pontos fracos” como decisões humanas, ajustes organizacionais e o mundo físico; o impacto no emprego aparece mais como reorganização de tarefas e diferenciação ocupacional. No longo prazo, se a IA for progressivamente cobrindo tarefas de investigação e a esmagadora maioria das tarefas cognitivas e físicas, a automação e a inovação podem formar um feedback positivo, impulsionando um salto acentuado da produtividade e do crescimento económico.

1） A automação inteligente por IA pode acelerar significativamente o crescimento económico. Embora a taxa de crescimento do PIB per capita dos americanos tenha permanecido em cerca de 2% ao ano nos últimos 150 anos, se a IA automatizar a maior parte das tarefas humanas, a taxa de crescimento poderá subir significativamente, chegando mesmo a ultrapassar 5% ao ano.

2） Mas o salto da produtividade pode ser mais lento do que os otimistas tecnológicos antecipam. A produção económica é composta por muitas tarefas complementares, e a produção total é frequentemente limitada pelas etapas mais lentas e mais difíceis de automatizar (weak links). Por isso, os ganhos macro da IA podem ser relativamente moderados nos próximos 10 a 20 anos; só quando a maioria dos elos-chave for automatizada é que o crescimento pode acelerar de forma significativa.

3） A IA substitui tarefas, não necessariamente elimina imediatamente toda uma profissão. As profissões são combinações de tarefas. Se a IA automatizar algumas dessas tarefas, pode aumentar a eficiência com que os trabalhadores executam as restantes, elevando por sua vez a produtividade e os salários. Só quando uma profissão contiver a maioria das tarefas que possam ser realizadas por máquinas a baixo custo é que essa profissão enfrenta substituição completa. Assim, ele não concorda com a dedução simples de que “o progresso da IA inevitavelmente conduz a desemprego em massa recente”.

4） Os riscos de longo prazo tendem mais a manifestar-se como transição de profissões e distribuição do rendimento. Parte dos trabalhadores pode continuar a sofrer choques nos salários e no emprego, e a quota do rendimento do trabalho no PIB pode diminuir. Mesmo que a IA faça crescer bastante o tamanho total da economia, os benefícios não serão necessariamente distribuídos de forma natural e uniforme, podendo acabar por se traduzir em concentração de riqueza, transição de carreiras e problemas de redistribuição.

3, Asha Sharma: executiva de tecnologia com foco na implementação em escala da IA e na conversão em produtividade

Percurso: Atualmente é vice-presidente executiva da Microsoft e CEO da Xbox. É uma executiva empresarial com experiência que atravessa produtos de plataformas de IA, operações de negócios na Internet e tecnologia de retalho. Já foi responsável pelos produtos CoreAI da Microsoft, coordenando plataformas de IA centrais como Azure AI Foundry, Azure OpenAI Service e ferramentas de desenvolvimento de agentes. Antes disso, foi COO da Instacart, onde a empresa concluiu um IPO sob a sua liderança. Também teve funções na Meta como vice-presidente de produto, responsável por produtos como Messenger e Instagram Direct. Atualmente também é membro dos conselhos de Home Depot e Coupang. Graduou-se na Carlson School of Management da University of Minnesota. Em perspetiva de investigação macro, ela representa principalmente uma visão de terreno sobre implementação em escala de IA nas empresas e conversão de produtividade na indústria.

Posições: Sharma ainda não publicou uma exposição sistemática pública sobre o impacto da IA na produtividade macro e no emprego. Tendo em conta o seu historial de construção de plataformas de IA e de operações empresariais, no grupo de trabalho é mais provável que forneça experiências de primeira linha sobre implementação em escala, reconfiguração de fluxos de trabalho e conversão de produtividade. As suas declarações públicas destacam a combinação entre tecnologia e criatividade humana, mas isso ainda não é suficiente para concluir, com base apenas aí, qual é a sua posição global sobre substituição do emprego pela IA.

(E) Grupo do quadro de inflação: sólida base académica, com possível maior ênfase na flexibilidade do quadro, credibilidade e perspetiva de longo prazo

Este grupo de trabalho irá** reexaminar a forma como a Reserva Federal compreende os fatores que impulsionam a inflação e as estratégias de resposta, sendo composto por três académicos e pensadores de políticas com elevada influência nos domínios da macroeconomia e da política monetária, incluindo** Greg Mankiw, antigo presidente do Conselho de Assessores Económicos dos EUA; Thomas Sargent, professor de economia na New York University e vencedor do Prémio Nobel; e William White, antigo consultor económico do BIS e investigador sénior do C.D. Howe Institute.

Com base em investigação recente, os três questionaram diferentes componentes do quadro de inflação atualmente em vigor. Mankiw opõe-se a entender 2% como “2,0%” que tem de ser atingido com precisão, enfatizando a banda de objetivos e a incerteza das políticas; Sargent centra-se em saber se o regime de metas de inflação média é executado de forma consistente ao longo do tempo e se esse quadro tem credibilidade; White argumenta que apenas focar a estabilidade dos preços ao consumidor no curto prazo não é suficiente, defendendo que o quadro de políticas deve também incluir o crédito, a dívida e o ciclo financeiro.

1, Greg Mankiw: macroeconomista novo-keynesiano, enfatiza rigidez dos preços e identificação de choques

Percurso: Atualmente é professor de economia Robert M. Beren na Harvard University. É uma das figuras importantes da macroeconomia novo-keynesiana. Entre 2003 e 2005, foi presidente do Conselho de Assessores Económicos do Presidente dos EUA. As suas obras 《Macroeconomics》 e 《Principles of Economics》 são manuais de economia amplamente utilizados globalmente.

Posições: Mankiw pertence ao quadro novo-keynesiano, dá prioridade à rigidez dos preços e enfatiza as diferenças nos choques, distinguindo a inflação do tipo procura e a do tipo oferta, bem como o trade-off quando a política monetária enfrenta diferentes choques. Nos últimos anos, Mankiw formulou a crítica mais direta à perseguição mecânica de 2,0%, defendendo que o banco central deve evitar metas de inflação excessivamente precisas. Em comparação com “2,0%”, “2%” mais amplo ou objetivos em intervalo estão mais alinhados com a capacidade de controlo das políticas face à incerteza. A macroeconomia precisa de manter quadros teóricos centrais como a curva de Phillips, mas também tem de reconhecer as limitações dessas ferramentas na previsão do mundo real e na operacionalização das políticas. É necessário voltar a prestar atenção ao agregado monetário e reduzir a idolatria por um modelo único e por objetivos de precisão.

2, Thomas Sargent: um dos pilares fundamentais da teoria das expectativas racionais e da credibilidade das políticas

Percurso: Thomas J. Sargent é atualmente professor de economia e de negócios William R. Berkley na New York University, além de ser investigador sénior do Hoover Institution da Stanford University. Já lecionou nas University of Minnesota, University of Chicago e Stanford University. É um dos pilares da macroeconomia das expectativas racionais. Em 2011, pelo seu trabalho sobre as relações de causalidade entre políticas e resultados económicos na macroeconomia, em conjunto com Christopher Sims, recebeu o Prémio Nobel de Economia.

Posições: Sargent enfatiza as expectativas racionais e a credibilidade dos regimes de política. O público ajustará o comportamento com base no conjunto completo das futuras políticas fiscal—monetárias; governar a inflação não deve depender apenas de aumentos de juros temporários, mas de regimes de política credíveis e sustentáveis que mudem; se a trajetória fiscal não acompanhar, o efeito de longo prazo do aperto monetário também pode ser enfraquecido.

3, William White: não deve focar apenas a estabilidade dos preços; deve incluir o ciclo financeiro no quadro de políticas

Percurso: William R. White é economista canadiano. No início, trabalhou no Banco de Inglaterra e, depois, esteve 22 anos no Banco Central do Canadá, tendo sido nomeado vice-governador do banco em 1988. Em 1994, entrou no Bank for International Settlements (BIS); de 1995 a 2008, foi conselheiro económico do BIS e responsável pelo Departamento de Moeda e Economia. Depois disso, foi por muito tempo presidente do Comitê de Revisão Económica e de Desenvolvimento da OCDE. White tem estudado durante muito tempo a política monetária, a expansão do crédito, a acumulação de dívida e o ciclo financeiro, sendo conhecido por um aviso relativamente precoce de que uma política monetária demasiado expansionista pode causar bolhas de ativos e desequilíbrios financeiros.

Posições: White tem criticado há muito tempo que os quadros tradicionais de política monetária dão demasiada atenção à inflação recente dos preços ao consumidor e à estabilidade da produção no curto prazo, e dão insuficiente importância à expansão do crédito, à acumulação de dívida, aos preços dos ativos e ao ciclo financeiro.

1） Baixa inflação não significa que não há riscos financeiros a acumular. No artigo 《Is Price Stability Enough?》, White apontou claramente que, historicamente, muitas grandes crises financeiras ocorreram sem pressões inflacionistas evidentes antes disso; por isso, a estabilidade dos preços ao consumidor não é suficiente para garantir estabilidade macroeconómica.

2） É preciso prestar atenção ao crédito, à dívida, aos preços dos ativos e ao ciclo financeiro. White considera que o ciclo de prosperidade—colapso financeiro pode ser impulsionado pela retroalimentação entre crédito e preços dos ativos, e o banco central não deve esperar que o desequilíbrio financeiro rebente para então “limpar”; deve focar-se na acumulação prévia de riscos. No seu artigo de 2023, defendeu claramente que o banco central deve passar de “controlador da inflação de curto prazo” para “guardião do ciclo financeiro e da estabilidade do sistema”, prestando mais atenção ao crescimento do crédito e da dívida.

2. O que pensam os mercados?

Com base no levantamento das posições publicamente conhecidas das instituições, a avaliação inicial do mercado à lista dos responsáveis é, no geral, positiva. A lista inclui académicos de renome, antigos responsáveis de bancos centrais, decisores políticos e figuras do setor industrial; alguns grupos de trabalho também incluíram membros com posições diferentes, reduzindo a preocupação externa com falta de profissionalismo na reforma ou com politização excessiva. No entanto, a qualidade do pessoal não equivale necessariamente à implementação efetiva da reforma; o programa dos grupos de trabalho, o modo de participação do FOMC e os mecanismos para a entrada das recomendações na decisão formal ainda não estão claros.

Primeiro, a lista reforça a credibilidade profissional da reforma, mas não contorna as restrições de consenso interno do FOMC. 1） Krishna Guha da Evercore ISI avaliou como “séria e, em geral, equilibrada”, considerando que o mercado, os funcionários da Reserva Federal e o FOMC vão tratar isto a sério, sendo um bom início para Warsh promover a reforma; mas mudanças institucionais importantes normalmente exigem apoio quase unânime do FOMC, e os atuais membros não vão simplesmente aceitar tudo sem questionar. 2） Neil Dutta da Renaissance Macro também considera que este lote de “profissionais sérios e respeitados” pode ajudar a aumentar a credibilidade de Warsh junto dos seus pares; no entanto, alguns membros realmente tendem a reconhecer as dúvidas de Warsh sobre a grande folha de balanço e a orientação prospetiva excessivamente detalhada.

Segundo, liderar com peritos externos é uma clara inovação processual, mas a conversão dos resultados de investigação em política continua a depender do FOMC. Michael Feroli, economista-chefe dos EUA do JPMorgan, propôs que os grupos de trabalho poderão impulsionar “mudanças institucionais”, mas também poderão apenas voltar a discutir questões existentes como comunicação, folha de balanço e quadros de inflação. Antes, a reforma da comunicação na Reserva Federal também já tinha parado devido a divergências internas.

Comparando com a história, a revisão do quadro mostra de facto mudanças claras na forma de organização. Em 2012, a Reserva Federal estabeleceu formalmente uma meta de inflação de longo prazo de 2%, impulsionada principalmente por um grupo interno de comunicação do FOMC; as duas rodadas de avaliação do quadro de 2019—2020 e de 2025 seguiram um modelo de “organização interna do sistema da Fed e decisão do FOMC, ao mesmo tempo que incorpora opiniões do público e do meio académico externo”, e incluíram atividades públicas Fed Listens, conferências de investigação académica, análises dos funcionários da Fed e discussões internas do FOMC. Em contraste, desta vez Warsh entregou os cinco grupos de trabalho a especialistas externos para co-liderar, com o apoio dos funcionários da Reserva Federal, exigindo que operassem de forma independente, seguissem evidências e fornecessem feedback franco.

Fonte deste artigo: Yi Yu Zhong

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