Preços do petróleo disparam. Reinício do trading NACHO. O mercado está a precificar que o fim do conflito aconteceu demasiado cedo.

Autor: Zhao Ying, Wall Street Insights

Ao fim de semana, a situação no Médio Oriente voltou a intensificar-se e, em conjunto com o anúncio de Trump de que vai voltar a bloquear o canal de navegação do Estreito de Ormuz para o transporte marítimo iraniano, as cotações internacionais do petróleo registaram na segunda-feira o maior aumento diário desde 2020. Antes, a queda verificada no mês anterior foi totalmente anulada. O mercado está a reiniciar o trading NACHO: a probabilidade de o Estreito de Ormuz voltar à normalidade pré-guerra está agora a aproximar-se de zero.

Segundo a CNN/Notícias da CCTV (CCTV News), na segunda-feira de 13 de julho, horário local, o Presidente dos EUA, Trump, afirmou na Casa Branca perante a comunicação social que continua a acreditar que é possível chegar a um acordo entre os EUA e o Irão: “O Irão quer chegar a um acordo e voltou a contactar a parte norte-americana.” Trump também afirmou simultaneamente que as forças militares dos EUA continuarão a desferir ataques violentos ao Irão, reduzindo de forma significativa a capacidade do Irão de influenciar a navegação através do Estreito de Ormuz, ao mesmo tempo que está a reativar o ‘bloqueio apenas direcionado ao Irão’; qualquer navio que exerça atividades com o Irão não conseguirá passar, enquanto outros países e navios poderão continuar a circular normalmente.

Os futuros de petróleo Brent subiram 9,6% num dia, encerrando a 83,20 dólares por barril; os futuros de petróleo WTI dos EUA avançaram 9,4%, para 78,14 dólares por barril, registando o quarto maior aumento diário desde 2026.

O volume de passagem de navios comerciais pelo Estreito de Ormuz encolheu drasticamente. De acordo com dados da Bloomberg, nas últimas 24 horas apenas 3 navios comerciais atravessaram; em 24 de junho, no pico da retoma, esse número tinha sido de 57.

Esta escalada nas cotações do petróleo levou em paralelo o mercado a reavaliar novamente a inflação e a trajetória das taxas de juro e reativou o popular “trading NACHO” de Wall Street — apostar que o Estreito de Ormuz não voltará a reabrir. Henry Hoffman, gestor conjunto da Catalyst Energy Infrastructure Fund, disse que “o mercado está a ser demasiado otimista em relação a uma parte da reabertura, a precificá-la cedo demais como se a crise tivesse terminado”.

Reinício do trading NACHO: o mercado aposta que o estreito não voltará à normalidade

NACHO é a sigla de “Not a Chance Hormuz Opens” (“Não há nenhuma hipótese de Ormuz abrir”). A lógica central desta estratégia de trading é a seguinte: a rota, que antes transportava cerca de 20% do petróleo mundial, manter-se-á durante um período considerável num estado quase fechado, com apenas alguns volumes a passar por rotas secretas, até que o custo económico causado pelo bloqueio — preços do petróleo elevados e aceleração da inflação — se torne demasiado difícil de suportar.

O conflito militar do fim de semana reacendeu essa lógica de trading. Rachel Ziemba, vice-investigadora sénior associada no New America Security Center, um think tank de Washington, afirmou que “a probabilidade de a região e o Estreito de Ormuz voltarem ao antigo normal é, na prática, zero. Se houver alguma mudança, apenas reforçará o impulso para investir o mais rapidamente possível em vias alternativas.”

Clionadh Raleigh, fundador e CEO da organização de monitorização de conflitos Acled, por sua vez, apontou que as operações militares desta semana fazem parte de um ciclo mais longo de escalada e retaliação. “A menos que exista um ataque decisivo — e os EUA ainda não conseguiram — é difícil para mim ver uma solução através de negociações. Mesmo que os ataques abrande temporariamente, a controvérsia de fundo em torno do estreito continuará a existir e é muito provável que volte a explodir.”

Goldman: a controvérsia central mudou de “abrir ou fechar” para “quem manda”

O responsável do One-Delta Trading Desk do Goldman apontou que o debate central do mercado mudou radicalmente: já não é se o Estreito de Ormuz está aberto, mas sim de quem precisa o trânsito para obter autorização. Os EUA insistem que o corredor de navegação permanece aberto; o Irão defende que os navios devem usar rotas controladas pelo Irão; e os operadores comerciais não se atrevem a testar qualquer uma das duas versões. Do ponto de vista da política, as restrições provêm com mais probabilidade de Washington do que de Teerão.

O Goldman considera que, com a aproximação das eleições legislativas nos EUA, os decisores políticos têm um forte incentivo para impedir que o preço do petróleo continue a ultrapassar a barreira dos três dígitos. Assim, depois da escalada do fim de semana, durante a semana os movimentos tendem a seguir os esforços diplomáticos para estabilizar o mercado. O cenário base é: o Irão exerce controlo de facto sobre o trânsito, os EUA aceitam essa operação como uma realidade, permitindo que a circulação seja gradualmente retomada; neste caso, o intervalo de preços do Brent situa-se entre 75 e 85 dólares por barril.

O cenário de risco ascendente aponta para preços acima de 100 dólares por barril: se os ataques se alastrarem às infraestruturas energéticas regionais (por exemplo, plataformas marítimas que já foram atacadas no fim de semana) ou se tanto o Estreito de Ormuz como o Canal da Mancha (Mandeb) forem bloqueados em simultâneo, o petróleo enfrentará uma pressão ascendente maior. O Goldman prevê que, antes disso, o mercado apresente um ritmo alternado de “escalada no fim de semana, estabilização durante a semana”.

Vale a pena notar que o mercado de derivados de produtos petrolíferos também está sob pressão. O Goldman indicou que o fornecimento de gasóleo e gasolina está estruturalmente apertado e que esta dinâmica terá um impacto sobre as taxas de juro ainda mais profundo do que os preços à vista do Brent.

Reservas estratégicas em estado crítico, mas o capital especulativo está a recuar

Com o pano de fundo do aumento do preço do petróleo, o mercado enfrenta uma vulnerabilidade adicional: as reservas estratégicas de petróleo dos EUA caíram para o nível mais baixo desde 1983. O governo Trump tem vindo a libertar petróleo bruto armazenado repetidamente para o mercado, com o objetivo de suprimir os preços dos combustíveis, o que reduziu significativamente esta almofada de emergência. Henry Hoffman e outros investidores alertaram que, tendo em conta o consumo contínuo dos inventários globais, o risco de o petróleo voltar a subir de forma acentuada não deve ser ignorado.

No entanto, apesar de analistas e traders terem aumentado a confiança na tendência ascendente do reinício do petróleo, o capital especulativo está a recuar. Os dados mais recentes sobre posições em futuros mostram que as posições longas especulativas, como as de fundos de cobertura, diminuíram, estreitando assim a liquidez do mercado. Num relatório aos clientes, o banco holandês ING escreveu que “a incerteza de a tensão recente voltar a intensificar-se — se será transitória ou persistente — parece levar muitos participantes do mercado a preferirem aguardar”.

Tubo alternativo: solução de longo prazo, difícil de resolver a urgência no curto prazo

Perante a incerteza persistente em torno do estreito, a Arábia Saudita, o Iraque e os Emirados Árabes Unidos passaram a encarar o Estreito de Ormuz como um risco estrutural de longo prazo que é necessário contornar e estão a avançar com o planeamento de novos oleodutos e canais de exportação portuários. A Arábia Saudita está a enviar mais petróleo bruto para a direção do Mar Vermelho através de oleodutos e a expandir a capacidade de exportação; os Emirados Árabes Unidos estão a investir na expansão de oleodutos e instalações portuárias fora do estreito; e o Iraque procura reiniciar rotas terrestres de exportação através da Turquia, Síria e Jordânia.

De acordo com cálculos do Goldman, se todos os projetos de construção e expansão de oleodutos acima referidos forem concretizados, até ao final de 2027 mais de 45% do volume de exportação de petróleo do Golfo pré-guerra poderá contornar o Estreito de Ormuz; se o ritmo do projeto acelerar, essa percentagem poderá chegar a 75% até ao final de 2028. O Goldman tem atualmente 7 oleodutos em construção e estima que um oleoduto de um único país possa ficar concluído no prazo mais rápido de 2,5 anos. O Goldman também salientou que o aumento da capacidade de desvio constitui um risco de baixa para a sua previsão de preço do petróleo de longo prazo, de 76 dólares por barril.

No entanto, a construção de oleodutos não é isenta de custos. Rachel Ziemba lembrou que “é muito mais fácil construir novos oleodutos do que protegê-los de um ataque em todas as circunstâncias.” As rotas alternativas concebidas para contornar o risco do estreito podem, por si só, também tornar-se alvos de ataques.

Entretanto, produtores de petróleo de xisto dos EUA, empresas petrolíferas do Cazaquistão, do Brasil e da Venezuela estão a acelerar a expansão da produção, e os compradores asiáticos também estão a comprar mais petróleo bruto da América Latina, África Ocidental e dos EUA para reconstruir as reservas estratégicas, reduzindo a dependência do Estreito de Ormuz. As exportações de petróleo bruto e de produtos petrolíferos dos EUA já atingiram um recorde histórico nesta primavera.