🔥 Crise na carteira de crédito do mercado acionista da Coreia do Sul: colisão estrutural entre a alavancagem on-chain e os mercados tradicionais

A crise de crédito no mercado acionista da Coreia do Sul está a intensificar-se. O montante de liquidações forçadas em julho já atingiu 3442 mil milhões de won coreanos; o KOSPI caiu quase 9% num único dia, e a SK hynix recuou mais de 15%. Isto não é apenas um problema local da Coreia do Sul — nos contratos on-chain da SK hynix (SKHX), o volume transacionado diário ultrapassa 1 bilião de dólares; a taxa de financiamento disparou para até 0.06132%/hora (pagamento do lado long para o lado short). Dois grandes tubarões estão a apostar na convergência do spread de preços com alavancagem de 10x. O ciclo de desalavancagem do mercado tradicional está a ser transmitido diretamente para o mercado cripto através de ações tokenizadas.
O conflito central reside em que: a dimensão do capital de margem dos investidores individuais sul-coreanos e o saldo de financiamento por crédito continuam a diminuir, levando o mercado a um espiral de «queda dos preços — liquidação forçada — nova queda». Já os traders com alavancagem on-chain usam contratos de múltiplas vezes para apostar no spread entre o preço da ADR da SK hynix e o das ações sul-coreanas. De um lado, está a secagem de liquidez nas finanças tradicionais; do outro, a festa especulativa no mercado cripto — os dois mercados, ligados sem precedentes através de ações tokenizadas, também aceleram a velocidade de transmissão do risco.
O macro da Tantuo aponta que os riscos financeiros atuais da Coreia do Sul apresentam semelhanças estruturais com os verificados antes da crise financeira asiática de 1996: a percentagem de exportações de semicondutores chega a 41%; a participação de investidores estrangeiros nas ações atingiu um máximo histórico de 40%; e a dívida externa/PIB subiu para 39.6%. Embora indicadores como a taxa de reservas externas sejam melhores do que na altura, as avaliações do mercado acionista e o saldo de financiamento atingiram recordes. Se o ciclo dos semicondutores se inverter ou se os investidores estrangeiros se retirarem, o mercado acionista pode tornar-se um centro de transmissão de risco. E a existência de alavancagem on-chain significa que o mercado cripto já não é um mero espectador.
Risco negativo: a convergência das negociações dos «gigantes» no contrato on-chain da SK hynix parece arbitragem, mas na verdade revela a fragilidade do mercado tokenizado. Se a intervenção do governo sul-coreano ou a lógica de convergência do spread for interrompida, a alta alavancagem pode desencadear liquidações em cadeia — tal como, na queda do Luna em 2022, as reações em cadeia da alavancagem on-chain apanharam todo o mercado de surpresa. A taxa de financiamento do SKHX mostra que o custo para os long é extremamente elevado; se as ações sul-coreanas continuarem a cair, as posições long podem ser forçadas a fechar, pressionando ainda mais o preço.
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