0713：Não entre em pânico

Hoje estive a observar o mercado com tempo suficiente: fiquei a acompanhar o pregão desde a leilão de abertura da manhã até ao encerramento. Os comentários no campo de discussão do post de resumo de notícias da sessão da manhã já partilhei em tempo real o acompanhamento e a análise dos movimentos do mercado; aqui não vou repetir. [Tao股吧]

Primeiro, vamos falar do facto de ter ficado abaixo da média anual (linha anual). Em termos teóricos, se ficar abaixo por três dias e não conseguir recuperar no prazo de três sessões, entra oficialmente num mercado de baixa técnico. Olhando para algumas vezes há vários anos em que isso aconteceu, houve duas em que não foi possível recuperar em mais de 3 dias; de facto, ambas acabaram por entrar num mercado de baixa extremamente prolongado. A mais recente foi a guerra tarifária de 7 de abril do ano passado: houve um “fundo” ao longo de três dias e, no 4.º dia, houve um gap de abertura para cima e recuperação. A seguir, começou uma subida principal que durou até 11 meses. Até que o Índice SSE atingiu uma máxima em dez anos.

Por isso, desta vez continuo a ver isto em termos de 3 dias: se no prazo de três sessões não recuperar a linha anual, preparem-se para “hibernar”. Mas acho que a probabilidade disso é baixa. A explicação em lógica vai ser longa: em resumo, neste momento não existem fatores internos nem externos, nem o ambiente, para entrar num mercado de baixa. Não será amanhã nem depois de amanhã; na maior parte, deverá surgir uma recuperação em “onda”, com alguma continuidade.

A razão da grande queda de hoje é a ação combinada de fatores internos e externos.

Os fatores internos: eu comentei antes e durante a sessão. O efeito do “lançamento em bolsa” de um gigante como Longxin (长鑫) levou a que parte do capital mais sólido se antecipasse ao possível “efeito sucção” (虹吸) para gerar volatilidade no mercado; por isso, retiraram-se mais cedo para evitar ajustes. Outro fator é que, antes do período obrigatório de divulgação prévia do resultado semestral (中报) para 15 de julho, parte do capital saiu para evitar o risco de “explosão” do líder (龙头) e o impacto disso.

Para instituições de maior dimensão, o controlo de risco e de volatilidade é muito rigoroso. O impacto provocado pela entrada em bolsa de dois gigantes — SpaceX e Hynix (海力士) — está bem à vista. Há ainda algumas histórias “assustadoras” (鬼故事), que também foram mencionadas nos posts. Por exemplo, “Rubin delay”: diz-se que Jensen Huang esclareceu, mas alguns podem não acreditar. No entanto, pela ação real na cadeia de fornecimento, a TSMC já ajustou em alta a programação do Rubin (先进封装) em 150%. Além disso, clientes a jusante têm reduzido pedidos de GB300 e mudado para aumentar pedidos de Rubin. No lado ODM, o feedback diz que o progresso está normal e que, dentro deste mês, já é possível entregar. Estes são sinais positivos claros.

Ontem à noite, a história “assustadora” sobre a Asura (旭创) foi explicada por completo; hoje o mercado deu uma resposta positiva, aguentando o dia inteiro e recusando virar para vermelho. E outra história “assustadora” sobre a expulsão da cadeia de fornecimento devido a problemas de qualidade na Shenghong (胜宏) também foi desmentida pelos resultados da investigação: afinal, não eram placas PCB da Shenghong que estavam em não conformidade; o problema estava nos suportes/grampos (夹具) usados pelos clientes a jusante na produção na fábrica da Foxconn Industrial (工业富联) na Tailândia. O problema já foi resolvido.

Construir uma história “assustadora” é fácil; o processo de reparação depois do choque é que exige tempo.

Em suma, a principal causa interna foi a liquidação desordenada do capital quantitativo (量化), usando supostas histórias “assustadoras” como pretexto para derrubar o mercado. O núcleo interno desta grande queda é a colheita sem ordem do capital quantitativo: isso reescreveu completamente a ecologia de negociação do mercado A-share (A股). Vejam o gráfico intradiário do Snow Dragon Group (雪龙集团), que está em primeiro no ranking de popularidade a subir esta noite: a “forma de lâmina assassina” digna do “vive-se e vê-se”. E vejam a comparação do desempenho de hoje com a performance da “aeronáutica comercial” que explodiu coletivamente na sexta-feira passada; a atuação do quantitativo tem sido demasiado desenfreada.

Quanto aos fatores externos: a “queda” vai certamente recair sobre os coreanos (韩综). O índice caiu 10% e Hynix (海力士) caiu 15%. Comparado com as máximas anteriores, a queda recente está muito perto de “cortar pela metade” (quase metade). A faísca foi um relatório emitido pela Korea Investment & Securities (KIS), prevendo que o desempenho da Hynix ficaria 8% abaixo das expectativas do mercado. O mercado receou que, depois de a Hynix divulgar resultados — como aconteceu com a Samsung anteriormente — houvesse realização de lucros e uma queda ainda maior. Por isso, optaram por sair com antecedência.

Do lado coreano, estima-se que seja semelhante ao A-share: alguns criadores de conteúdo para mídia social (自媒体) recortaram partes de forma tendenciosa para criar ansiedade. No relatório da KIS, ainda foi enfatizado que aquilo seria apenas uma “normalização” ajustada após a inclusão do acordo de longo prazo (long contract, 长协). O valor da empresa passaria de olhar para “capacidade explosiva do preço num único trimestre” para olhar para “continuidade de elevados lucros”. A lógica de valorização está a ser redefinida, mas o mercado só viu o pânico e a desagregação em cadeia (踩踏) em meio ao medo.

Há análises que sugerem que o caso da Hynix demonstra que não houve colapso dos fundamentos; foi o mercado a reprecificar para um “ciclo de lucros mais longo e mais estável”. Esses ajustes dolorosos no curto prazo, causados por mudanças no modelo de negócio, talvez signifiquem “escavar um poço de ouro” (砸出黄金坑).

Se assim é na coreia, por que não no A-share também? Hoje, as ações: mais de mil em queda (千股跌超7%), e centenas em limite de queda (百股跌停), com consequências do tipo “areia e lamas, tudo junto”. As ações que foram “erradamente abatidas” (错杀) e que têm fundamentos ainda firmes, e uma lógica de pedidos suficientemente sólida, no futuro certamente irão apresentar uma reparação.

Hoje à noite, houve uma grande notícia — imagino que todos já tenham visto — o WAIC 2026 (17 de setembro)

Neste encontro, serão apresentadas globalmente mais de 300 produtos na primeira estreia, com várias empresas cotadas a mostrarem novidades de IA. Todos os anos, a WAIC é uma competição presencial entre empresas cotadas de toda a área de IA. Dos chips de computação aos grandes modelos; da implementação de agentes inteligentes às soluções de aplicação por indústria: os fabricantes líderes estão a levar ao stand as suas novidades “guardadas no cofre”. As direções mais marcantes deste ano — e também as mais quentes em termos de interesse da indústria e tema de investimento — são: computação local (国产算力), grandes modelos e aplicações em terminais, e inteligência incorporada (具身智能).

E quanto à computação local, o foco será, sem dúvida, a Huawei Atlas 950 SuperPoD — a exposição completa e presencial, pela primeira vez a nível global, do protótipo de nós ultra em nível de “mil cartões” (万卡级超节点) — não é o “Atlas/Ascend 昇腾 950DT” de um único cartão em termos de capacidade; é sim todo o conjunto de racks/conjuntos de servidores ultra com refrigeração líquida (liquid cooling) em formato de armário para mil cartões.

Acredito que este seja também o principal fator que torna o tema dos “nós ultra” menos vulnerável à queda de hoje.

Rotas com vantagem (benefício):

• Conectores de alta velocidade (neste caso, maior aumento de incremento; necessidade de nós ultra) — Arquitetura Lingqu 2.0 — upgrade completo — backplane/canal de alta velocidade de 224G e cabos de linha: o valor por unidade do equipamento é de 5 a 8 vezes o de um servidor tradicional. Com explosão de consumo em clusters de mil cartões:

  • Huafeng Tech (华丰科技) 688629: fornecedor principal nível 1 da Huawei; único conector de 224G em produção doméstica; participação da Habor (哈勃投资); quota exclusiva de componentes de alta velocidade para racks de nós ultra acima de 70%; pedidos já até 2027;
  • Aviation Industry Corporation? (中航光电), e Aerospace Electric (航天电器): conectores de refrigeração líquida e cabos de alta velocidade de segundo fornecimento (配套高速线缆二供);
  • Yiwa Shares (意华股份): cabos de cobre de alta velocidade e backplane compatível.

• Interconexão óptica / CPO/NPO (núcleo óptico do Lingqu; a quantidade de módulos ópticos é de 5 a 15 vezes a de um cluster tradicional) — clusters de 8192 cartões exigem enormes quantidades de motores ópticos de 800G/1.6T/3.2T; NPO óptico de near-packaging (近封装) é o padrão do nó ultra 950:

  • 华工科技: fornecedor “Gold” da Huawei; principais entregas de módulos ópticos 3.2T e 1.6T; motor óptico de near-packaging NPO é配套 exclusivo do nó ultra Ascend;
  • 中际旭创, 新易盛: fornecimento em lote de módulos ópticos 800G/1.6T para Huawei Cloud e clusters Ascend;
  • 光迅科技: chips ópticos de alta velocidade em conjunto.

• Servidores integrais de Ascend / servidores (portador de entrega de clusters de mil cartões)

  • 新高发展（华鲲振宇）: parceiro principal do nó ultra Ascend 950; co-op central do equipamento; desenvolvimento próprio de racks densos de refrigeração líquida; liderança em quota de mercado de servidores de treino domésticos;
  • 拓维信息: subcontracting para servidores integrais Huawei Ascend; parte de entrega central do “Xiangjiang Zhizao” (湘江智算);
  • 工业富联: ODM para racks de nós ultra;
  • 紫光股份（新华三）, 浪潮信息: servidores de refrigeração líquida compatíveis com arquitetura Ascend e pacotes “turnkey” para computação inteligente.

• Controlo de temperatura e refrigeração líquida (arquitetura 950 totalmente em liquid cooling, necessidade obrigatória de suporte) — clusters densos de mil cartões: a dissipação de calor depende completamente de refrigeração líquida por imersão / cold plate; explosão de incremento:

  • 英维克, 佳力图: racks de liquid cooling e sistemas de refrigeração;
  • 高澜股份: suportes para liquid cooling por imersão.

• Empacotamento avançado + armazenamento HBM (necessidade obrigatória de chip/VRAM para Ascend 950) — o Ascend 950DT usa Chiplet e empacotamento avançado 2.5D; clusters de mil cartões emparelhados com uma grande quantidade de memória HBM:

  • 长电科技: núcleo de advanced packaging e testes de chips de IA Ascend;
  • 通富微电: empacotamento de alta densidade para GPU/NPU;
  • 江波龙, 深科技: suporte para armazenamento de IA e módulos HBM;
  • 深南电路, 兴森科技: placas base FC-BGA.

Todas as quedas recentes são “morte por sentimento”, “morte por capital” e “morte vinda de fora (externo)”; definitivamente não é uma inversão da lógica industrial nem uma degradação dos fundamentos do setor. Pelo contrário, o catalisador positivo da computação local de IA está a materializar-se em alta frequência e de forma contínua, com desempenho acima do esperado. No médio e longo prazo, a certeza permanece no topo de todo o mercado.

Outras notícias do dia

Sobre os resultados semestrais (中报)

Esta noite, saíram os relatórios do setor de fibra óptica:

• 亨通光电: prevê que o lucro líquido no primeiro semestre aumente 87%-121% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 1,91 mil milhões a 2,463 mil milhões (1,91-2,463亿); crescimento em relação ao trimestre anterior de 72%-122%. O setor de fibra óptica é a principal fonte de incremento de lucro.
  Esperam-se valores de 2,2-2,5 mil milhões.

• PCB e CCL também estão razoáveis:

  • 沪电股份: lucro líquido no primeiro semestre com aumento previsto de 68%-78% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 1,588-1,758 mil milhões (15.88-17.58亿); crescimento sequencial de 27,86%-41,55%. O valor do meio ficou ligeiramente acima do esperado.

  • 生益科技: prevê que o lucro líquido no primeiro semestre aumente 117%-131% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 1,941-2,14 mil milhões (19.41-21.4亿); crescimento sequencial de 67%-84%. Acima do esperado.

  • 生益电子: prevê lucro líquido no primeiro semestre de 1,082-1,137 mil milhões (10.82-11.37亿), crescimento de 104%-114% ano contra ano. Lucro líquido do 2.º trimestre previsto em 0,637-0,692 mil milhões (6.37-6.92亿), crescimento sequencial de 43%-55%.

  • 深南电路: prevê lucro líquido no primeiro semestre com aumento de 54%-69% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 1,25-1,45 mil milhões (12.5-14.5亿), crescimento sequencial de 46%-70%.

  • 金安国纪: prevê lucro líquido no primeiro semestre de 0,73-0,82 mil milhões (7.30-8.20亿), aumento de 936%-1063% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 0,528-0,618 mil milhões (5.28-6.18亿), crescimento sequencial de 161%-206%. Acima do esperado.

  • 华正新材: prevê que o lucro líquido no primeiro semestre aumente 263%-380% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 0,124-0,174 mil milhões (1.24-1.74亿), crescimento sequencial de 301%-462%. A procura no setor de placas com cobre está a melhorar, a expansão de mercado e a expansão atempada de capacidade geraram aumento simultâneo de volume e preço.

• Empacotamento e testes (封测):

  • 华天科技: prevê que o lucro líquido no primeiro semestre aumente 231%-275% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 0,663-0,763 mil milhões (6.63-7.63亿), crescimento sequencial de 664%-779%. Lucro não relacionado com itens extraordinários (扣非) em 0,1886-0,2686 mil milhões.
    A procura do mercado de circuitos integrados (IC) melhora, aumentando escala de produção e crescimento da receita de vendas.

  • 博杰股份: prevê lucro líquido no primeiro semestre com aumento de 643%-816% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 0,84-1,19 mil milhões (0.84-1.19亿), crescimento sequencial de 27%-80%. Acima do esperado.
    Soluções de testes relacionadas com servidores de IA e o negócio de MLCC, com aumento simultâneo de escala e eficácia.

  • 立昂微: prevê lucro líquido no primeiro semestre de 85 milhões contra 0 (8500万), invertendo de perda para lucro; produção e volume de vendas de wafers de 12 polegadas aumentaram significativamente. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 0,78 mil milhões (0.78亿), acima do esperado.

  • 北京君正: prevê lucro líquido no primeiro semestre com aumento de 431%-531% ano contra ano. O lucro líquido do 2.º trimestre está previsto em 0,76-0,963 mil milhões (7.6-9.63亿), crescimento sequencial de 138%-202%.
    Procura forte por chips de memória; preços de produtos DRAM com aumento relevante.

Outras notícias importantes:
1、O Conselho de Estado aprovou《Plano “quinquenal” “15-15” para Expandir o Consumo》: até 2030, a taxa de consumo dos residentes aumentará de forma evidente; a receita total de retalho de consumo de bens sociais atingirá cerca de 60 biliões de yuan. Continuar a consolidar a tendência positiva e estável do mercado de capitais, aumentar por múltiplos canais as rendas de ativos financeiros dos residentes urbanos e rurais.
Comentário: um plano habitual de consumo de cinco anos só falaria em subsídios, turismo cultural e eletrodomésticos, consumo interno. O facto de, de forma direta, ligar “mercado de ações estável” a “aumento de rendimento dos residentes e a dinamização do consumo” num documento de topo em nível estatal é o maior sinal acima do esperado desta vez. No fim de semana, partilhei um ponto de uma entrevista com o principal economista da Morgan Stanley China. Não dá para não admirar o estudo profundo e antecipatório que estes profissionais de topo fazem sobre a economia e políticas. As expectativas sobre as reuniões importantes deste mês quase foram “realizadas um a um”.

2、《Plano “quinquenal” “15-15” para Saúde Nacional》publicado: apoio de ponta a ponta para desenvolvimento e aplicação de medicamentos inovadores e dispositivos médicos; apoiar o uso clínico de medicamentos inovadores.

3、O Ministério dos Assuntos Civis e outros 14 departamentos divulgaram《Plano de Ação de Três Anos para Expandir a Capacidade e Melhorar a Qualidade da Indústria de Dispositivos de Assistência à Reabilitação (2026—2028)》: atacar tecnologias de ponta como interfaces cérebro-máquina, robôs de cuidados e reabilitação, próteses biónicas, e impulsionar expansão de capacidade e melhoria de qualidade da indústria de dispositivos de reabilitação do nosso país.

4、Aeronáutica comercial (商业航天):

• O foguete Long March 5 (长征五号) Yao-14 (遥十四) foi entregue a Wenchang; irá executar a missão da Chang’e 7 (嫦娥七号).
• O Starship da SpaceX fará a 13.ª tentativa de voo na quinta-feira; serão implantados pela primeira vez 20 satélites V3.

5、ByteDance responde: não há planos de fazer negócio de condução inteligente. Antes, circularam rumores de que a ByteDance explorava entrar no setor de condução automática, a cargo da equipa Seed de modelos de mundo.

6、A META anunciou que vai adicionar 40 mil milhões de dólares de investimento em data centers no estado da Louisiana; o data center será expandido para uma capacidade de computação de 5GW.

Operação de hoje:
A nível de operação, foi uma lição aprendida com a perda de sexta-feira: quando percebi que havia sinais de problemas, saí e limpei a posição imediatamente, reduzindo as perdas.

No meio do dia, fiz duas entradas para “comprar no fundo” (抄底). A primeira foi em Huaihai Qingke (华海清科), um pouco precipitada, mas a trajetória ainda foi relativamente resiliente; com o mercado geral a cair assim, ainda conseguiu virar repetidas vezes para verde.

À tarde, comprei ações da Aisheng (艾森股份).

Um equipamento, um material; planeio manter 30% do volume de caixa para amanhã apostar na computação local.

Hoje à tarde, a pessoa que cuida/assistente telefonou a dizer que o meu pai está em coma; ligou logo a chamar uma ambulância (chamar 120) para o hospital. Fiquei ocupado até à noite antes de conseguir voltar a casa. Felizmente, neste momento está estável. Depois disso, pode haver uma pausa temporária nas atualizações; peço desculpa aos amigos por favor.