🔥 Crise do crédito na bolsa da Coreia do Sul: colisão estrutural entre a alavancagem on-chain e os mercados tradicionais

A crise do crédito na bolsa da Coreia do Sul está a agravar-se. Em julho, o volume de liquidações forçadas já atingiu 3442 mil milhões de won sul-coreano; o KOSPI caiu quase 9% num único dia, enquanto a SK Hynix desceu mais de 15%. Isto não é apenas um problema interno da Coreia do Sul — no on-chain, o contrato de alavancagem da SK Hynix, SKHX, teve um volume de transações diário superior a 1 mil milhões de dólares; a taxa de financiamento disparou para 0.06132%/hora (paga pelos longos aos shorts). Dois grandes tubarões estão a apostar numa convergência da diferença de preços com uma alavancagem de 10x. O ciclo de deleverage dos mercados tradicionais está, assim, a ser transmitido directamente ao mercado cripto através de ações tokenizadas.
O conflito central reside nisto: o montante de garantias dos investidores individuais na Coreia do Sul e o saldo de crédito de financiamento continuam a descer, levando o mercado a entrar numa espiral de «queda dos preços das ações — liquidação forçada — nova queda». Já os operadores da alavancagem on-chain, por sua vez, estão a negociar com contratos de múltipla alavancagem a diferença entre o preço do ADR da SK Hynix e o das ações sul-coreanas. De um lado, a liquidez da finança tradicional esgota-se; do outro, há um carnaval de especulação no mercado cripto — dois mercados ligam-se de forma sem precedentes através de ações tokenizadas, mas isso também amplifica a velocidade da transmissão de riscos.
A Tantuo Macro indica que os actuais riscos financeiros da Coreia do Sul apresentam semelhanças estruturais com a crise financeira asiática de 1996: a exportação de semicondutores representa 41%, as participações de investidores estrangeiros no mercado de ações atingiram um pico histórico de 40%, e a dívida externa/PIB subiu para 39,6%. Embora indicadores como a taxa de cobertura de reservas externas sejam superiores aos de então, a avaliação do mercado de ações e o saldo de financiamento registaram máximos históricos. Se o ciclo dos semicondutores se inverter ou se os investidores estrangeiros retirarem capitais, a bolsa de valores pode tornar-se um centro de transmissão de risco. E a existência de alavancagem on-chain significa que o mercado cripto deixa de ser um observador passivo.
Risco inverso: a “convergência” de trades do grande tubarão do contrato on-chain da SK Hynix parece arbitragem, mas na realidade revela a fragilidade do mercado tokenizado. Se a intervenção do governo sul-coreano ou a lógica de convergência da diferença de preços for interrompida, a elevada alavancagem pode provocar liquidações em cadeia — tal como, na queda do Luna em 2022, as reacções em cadeia da alavancagem on-chain apanharam o mercado de surpresa. A taxa de financiamento do SKHX no momento indica um custo extremamente alto para os longos; se as acções sul-coreanas continuarem a cair, as posições longas poderão ser forçadas a encerrar, pressionando ainda mais o preço.
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