🔥 Crise no “credit trading” do mercado de ações na Coreia do Sul: colisão estrutural entre a alavancagem on-chain e os mercados tradicionais

A crise do “credit trading” no mercado de ações sul-coreano está a agravar-se. Em julho, o volume de liquidações forçadas já atingiu 3442 mil milhões de won sul-coreano; o KOSPI caiu quase 9% num único dia, e a SK hynix recuou mais de 15%. Isto não é apenas um problema local da Coreia do Sul — no on-chain, o contrato alavancado da SK hynix (SKHX) teve um volume de negócios diário superior a 1 mil milhões de dólares. A taxa de financiamento disparou para, no máximo, 0,06132%/hora (pagamento do lado long versus short). Duas “baleias” estão a apostar na convergência do diferencial de preços com alavancagem de 10x. O ciclo de deleverage dos mercados tradicionais está, através de ações tokenizadas, a transmitir-se diretamente para o mercado de cripto.

O principal antagonismo está nisto: a dimensão do capital em margem dos investidores individuais na Coreia do Sul e o saldo de financiamento por crédito estão a diminuir continuamente; o mercado entra numa espiral de “queda do preço das ações — liquidação forçada — nova queda”. Já os traders de alavancagem on-chain usam contratos de elevado múltiplo para apostar na diferença de preços entre o ADR da SK hynix e as ações sul-coreanas. De um lado, o esgotamento de liquidez das finanças tradicionais; do outro, a festa especulativa do mercado cripto. Dois mercados conectaram-se sem precedentes através de ações tokenizadas, mas isso também amplifica a velocidade de transmissão do risco.

A Macro Ponte (Tantō) aponta que os riscos financeiros atuais da Coreia do Sul apresentam semelhanças estruturais com a crise financeira asiática de 1996: a exportação de semicondutores representa 41%; as participações de capital estrangeiro no mercado de ações atingiram um pico histórico de 40%; e a dívida externa/PIB subiu para 39,6%. Embora indicadores como a taxa de reservas externas sejam melhores do que na altura, as avaliações do mercado acionista e o saldo de financiamento estão ambos a atingir níveis recorde. Se o ciclo dos semicondutores se inverter ou se os investidores estrangeiros se retirarem, o mercado de ações poderá tornar-se um hub de transmissão de risco. E a existência de alavancagem on-chain significa que o mercado de cripto já não é um mero espectador.

Risco do lado negativo: a convergência das operações das “baleias” no contrato on-chain da SK hynix (SKHX), que parece arbitragem, na verdade revela a fragilidade do mercado tokenizado. Se a intervenção do governo sul-coreano ou a lógica da convergência do diferencial for quebrada, a alavancagem elevada poderá desencadear liquidações em cadeia — tal como na queda de 2022 do Luna, quando as reações em cadeia da alavancagem on-chain apanharem todo o mercado de surpresa. A taxa de financiamento do SKHX atualmente indica um custo extremamente alto para os long; se as ações sul-coreanas continuarem a cair, as posições long poderão ser forçadas a encerrar, pressionando ainda mais o preço.

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