Os dados da CLSA Securities na Coreia colocam isto tão alto quanto 73 por cento.

Os mecanismos por detrás disto valem a pena ser compreendidos porque explicam por que razão este número cresceu tanto tão depressa. Estes ETF alavancados e inversos de uma única ação, dezasseis produtos que acompanham o dobro do retorno diário da Samsung e da SK Hynix, só foram lançados a 27 de maio. Em cerca de um mês, os ativos sob gestão saltaram de aproximadamente 3 mil milhões de dólares no início para cerca de 9,1 mil milhões, e 92 por cento dos detentores são investidores individuais do retalho, conhecidos localmente como “ants”. Os traders do retalho compraram a descoberto cerca de 8,2 mil milhões de dólares destes produtos no seu primeiro mês, representando 63 por cento de toda a compra de ETF do retalho em todo o mercado nesse período.
O mecanismo de amplificação da volatilidade é genuinamente mecânico e previsível. Para manter uma razão de alavancagem 2x constante, os gestores dos fundos têm de comprar mais da ação subjacente quando esta sobe e vender mais quando cai, todos os dias, na rebalanço. A 23 de junho, quando a Samsung caiu 12,31 por cento e a SK Hynix caiu 12,47 por cento na sua pior queda num único dia desde a crise financeira de 2008, fazendo o KOSPI descer quase 10 por cento, a Bloomberg Intelligence estimou que os gestores de fundos venderam mecanicamente cerca de 6 mil milhões de dólares de duas ações apenas para reequilibrar os produtos alavancados, aprofundando diretamente o crash desse dia. O indicador próprio de volatilidade do país, a VKOSPI, subiu de uma média de 53 antes destes produtos serem lançados para quase 89 agora.
Há também uma particularidade estrutural única do mercado coreano que torna tudo isto pior: os futuros de ações individuais na Coreia continuam a ser negociados até às 15:45, quinze minutos depois de os próprios ETFs e as ações subjacentes pararem às 15:30. Essa diferença produziu artefactos de preços estranhos; numa ocasião, o ETF alavancado da SK Hynix acabou por estar a negociar com um prémio de 6-7 por cento face ao seu próprio NAV porque os futuros continuaram a mexer nos últimos minutos depois de o ETF em si já ter parado.
A resposta regulatória tem sido notavelmente reativa em vez de preventiva até agora. O próprio governador da Financial Supervisory Service expressou publicamente arrependimento pelo que chamou de aprovações apressadas, e um deputado da oposição pediu que os produtos fossem deslistados totalmente, mas ainda não foram anunciadas medidas corretivas concretas. O desempenho dos fundos tem sido igualmente brutal: os catorze produtos originais de uma única ação alavancados estão a registar perdas médias de quase 27 por cento desde o lançamento, um lembrete de que os produtos alavancados se deterioram matematicamente mesmo em mercados agitados e sem direção; uma ação que cai 10 por cento e depois sobe 10 por cento não volta ao ponto de equilíbrio para um produto 2x.
Para quem acompanha a exposição a semicondutores coreanos ou o risco de produtos alavancados de forma mais abrangente na Gate, o ponto-chave a observar é se os reguladores avançam de facto para além de expressar arrependimento e impõem restrições reais, limites de posição, regras de margem mais apertadas ou deslistam alguns produtos, porque, como está, esta concentração significa que a ação diária do preço da Samsung e da SK Hynix já não está apenas a refletir fundamentos: está a ser amplificada mecanicamente pelos próprios produtos construídos para apostar nela, em ambos os sentidos.
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