O outro lado do aumento das taxas: Mitsubishi UFJ Financial ultrapassa a Toyota e torna-se a maior ação do Japão

TL;DR

· Em 13 de julho, com base nos dados de fecho do mercado, a capitalização bolsista do Mitsubishi UFJ Financial Group é de cerca de 42 biliões de ienes, ultrapassando a Toyota em cerca de 41 biliões de ienes.

· A normalização das taxas de juro no Japão está a alargar a margem de juros líquida dos bancos, e o mercado começou a reavaliar a elasticidade dos lucros dos bancos; ainda assim, as mudanças de ranking precisam de ser acompanhadas de forma dinâmica.

· Ativos relacionados: Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, Mizuho Financial Group, Toyota, iene, dívida de ienes, dívida japonesa.

Em 13 de julho, a cotação do Mitsubishi UFJ Financial Group atingiu, durante o pregão, máximos desde a sua abertura, e, com base nos dados de fecho do mercado, atingiu uma capitalização bolsista de cerca de 42 biliões de ienes, superando a Toyota em cerca de 41 biliões de ienes, tornando-se a empresa com maior capitalização bolsista no Japão nesse dia.

Esta mudança de ranking foi amplificada pelo mercado. Não é apenas porque a Toyota representa há muito tempo a indústria transformadora japonesa. A razão mais direta é que, após o fim da superacomodação prolongada do Banco do Japão, os bancos voltaram a começar a ganhar dinheiro com “as taxas de juro”.

A lógica da subida das ações dos bancos não é complicada. Os bancos pagam juros sobre depósitos aos depositantes e cobram juros sobre empréstimos a empresas e residentes. A diferença entre os dois é uma das principais fontes de lucros. Quando as taxas de juro sobem, se a ponta dos empréstimos subir mais rápido do que a dos depósitos, a margem de juros líquida aumenta.

Uma particularidade do Japão nas últimas décadas é que as taxas de juro estiveram durante muito tempo perto de zero, chegando até à era de taxas negativas. Os bancos tinham grandes volumes de depósitos e empréstimos, mas dificilmente conseguiam obter retornos suficientemente elevados apenas com a diferença entre depósitos e empréstimos. Agora que a taxa de política monetária subiu para 1%, embora não seja elevada em comparação com o resto do mundo, já é suficiente para alterar o modelo de lucros dos bancos japoneses.

A taxa de 1% abre a elasticidade dos lucros dos bancos

No site do Banco do Japão, consta que, a partir de 17 de junho, a taxa de juros dos depósitos “current account” (depósitos à ordem) complementares foi fixada em 1,0% e a taxa de juros dos empréstimos overnight sem garantia foi orientada para manter-se em cerca de 1,0%. Para o Japão, isto significa que a restrição de juros baixos está a afrouxar.

Os bancos são os mais sensíveis às taxas de juro porque o balanço patrimonial, por si só, funciona como uma “máquina de taxas”. Os rendimentos de empréstimos, de investimentos em obrigações e da ponta de financiamento empresarial tendem a acompanhar a subida das taxas de juro do mercado, enquanto a taxa dos depósitos costuma ajustar mais lentamente. O “gap” temporal manifesta-se primeiro na receita de juros líquida.

As metas próprias do Mitsubishi UFJ deram ao mercado uma âncora quantificada. A empresa divulgou que o lucro atribuível aos acionistas em FY2025 foi de 2,4272 biliões de ienes e o retorno sobre o capital próprio (ROE) foi de 11,3%. A meta da empresa para o ano fiscal de 2026 é um lucro atribuível aos acionistas de 2,7 biliões de ienes, com ROE de cerca de 12%.

A Bloomberg referiu que, por cada aumento de 0,25 pontos percentuais nas taxas de juro, o incremento futuro da receita de juros líquida do Mitsubishi UFJ ou dos benefícios de tesouraria naqueles anos poderá ser de cerca de 1800 mil milhões de ienes. Este número não pode ser equiparado diretamente ao lucro líquido; ainda é necessário deduzir custos de fundos, custos de crédito e alterações de despesas, mas é suficiente para explicar por que razão o mercado está disposto a atribuir uma valorização mais elevada aos bancos.

A importância simbólica de ser ultrapassada pela Toyota precisa de arrefecer

A imagem do Mitsubishi UFJ a ultrapassar a Toyota tem um carácter simbólico. A Toyota representou durante muito tempo a indústria transformadora japonesa, a capacidade de exportação e a aptidão para cadeias de abastecimento globais, e a subida dos bancos ao topo é facilmente interpretada como uma mudança do “protagonista da economia japonesa”.

Este tipo de conclusão não deve ser escrita de forma demasiado conclusiva. Mais rigorosamente, a liderança do mercado acionista japonês está a tornar-se mais dispersa. Transformação, tecnologia e finanças estão a disputar a definição de preços dos ativos, em vez de ser dominado, durante muito tempo, por uma única narrativa.

A fraqueza relativa da Toyota também não se deve apenas a os bancos estarem a ficar mais fortes. A indústria automóvel enfrenta múltiplas variáveis, como a transição para veículos elétricos, a concorrência da China, a procura global e as mudanças cambiais. Em junho, o Grupo SoftBank também ultrapassou a Toyota com apoio de narrativas ligadas à IA, tornando-se a empresa com maior capitalização bolsista no Japão.

Por isso, o facto de o Mitsubishi UFJ atingir o topo parece mais um marco visível. Mostra aos investidores que a âncora de valuation do mercado acionista japonês já não gira apenas em torno de “o iene fraco favorece os exportadores” e da “cadeia de abastecimento global de IA”. Os ativos que beneficiam da normalização das taxas de juro entraram no centro do debate.

A reavaliação dos bancos entra na fase de concretização

O Sumitomo Mitsui Financial Group também atingiu máximos durante o pregão em 13 de julho, o que indica que não se trata de uma行情 isolada apenas do Mitsubishi UFJ. Os grandes bancos japoneses beneficiam todos de mecanismos semelhantes: o fim de décadas de taxas de juro baixas, a melhoria da margem de juros líquida, a revisão em alta das metas de lucros e o facto de o retorno sobre o capital se tornar mais atrativo.

No entanto, esta ronda de negociação começa também a entrar numa fase em que é necessário verificar. Os otimistas olham para a continuação da expansão da margem de juros líquida; os mais cautelosos temem que a posição em ações financeiras possa já estar lotada. A divergência não está em saber se os bancos beneficiam; está em saber se esse benefício consegue continuar a ser convertido em subidas de preço das ações.

O risco começa, em primeiro lugar, pelos custos dos depósitos. No início da subida das taxas de juro, as taxas dos empréstimos tendem a ajustar-se mais rápido, e o benefício dos bancos é evidente. Mas se residentes e empresas começarem a exigir retornos mais elevados sobre depósitos, ou se o dinheiro se deslocar para produtos com rendimentos mais altos, os custos dos fundos dos bancos aumentam e a velocidade de expansão da margem de juros líquida abranda.

Outro risco vem da procura de crédito. A subida das taxas é favorável ao lucro dos bancos, mas não necessariamente aos mutuários. Se o apetite por financiamento das empresas diminuir, e se os empréstimos hipotecários e de consumo dos residentes abrandarem, os bancos podem ganhar mais em cada empréstimo, mas ao mesmo tempo podem enfrentar um abrandamento no crescimento do volume total de empréstimos.

A elasticidade dos lucros tem de ser testada pelo ciclo de crédito

A avaliação mais valiosa a reter nesta mudança de capitalização bolsista é que a melhoria dos lucros dos bancos japoneses está de facto a acontecer, e o facto de o Mitsubishi UFJ ter chegado ao topo também é um sinal do trade de normalização das taxas de juro. Mas isso ainda não prova que a valorização dos ativos no Japão já concluiu uma mudança permanente.

As variáveis que precisam de ser verificadas são se o incremento de receita gerado pela subida das taxas de juro consegue superar a pressão do aumento dos custos de fundos e do abrandamento do crédito. Enquanto a rendibilidade na ponta dos empréstimos continuar a melhorar, os custos dos depósitos se mantiverem moderados e a procura por financiamento empresarial não enfraquecer de forma clara, a reavaliação das ações dos bancos continua a ter suporte fundamental.

Pelo contrário, se o Banco do Japão continuar a aumentar as taxas mas a economia não tiver resiliência suficiente, os bancos vão enfrentar simultaneamente dois tipos de pressão: a melhoria dos rendimentos na ponta dos ativos e, ao mesmo tempo, a deterioração da procura por crédito e da qualidade dos ativos. Nessa altura, o que o mercado vai avaliar deixa de ser “quanto os aumentos das taxas geram de receita de juros líquidos” e passa a ser “quanto destas receitas consegue permanecer na demonstração de resultados como lucro”.

O facto de o Mitsubishi UFJ ultrapassar a Toyota não é um mero epílogo de “retirada da indústria transformadora japonesa”. É mais um lembrete para os investidores de que, na era pós-acomodação, ao avaliar ativos japoneses não basta olhar apenas para as exportações e para as taxas de câmbio; é necessário voltar a colocar as taxas de juro no centro do modelo de valuation. Se as ações dos bancos conseguem continuar a liderar depende do ritmo do Banco do Japão e também de se a economia japonesa consegue suportar esta normalização.

Clique para saber mais sobre o recrutamento no律动BlockBeats

Bem-vindo a juntar-se à comunidade oficial da律动 BlockBeats:

Grupo de subscrição no Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grupo de Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Conta oficial no Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia