“Não correspondeu às expectativas” faz a cotação da SK Hynix disparar para baixo A memória entra em pressão coletiva

作者：龙玥，华尔街见闻

13 de julho, a corretora local sul-coreana KIS divulgou um relatório de previsão de resultados do 2.º trimestre da SK hynix.

A previsão é de que a receita da SK hynix no 2.º trimestre atinja 80,9 triliões de KRW, uma alta em cadeia de 54% e um salto anual de 264%. O lucro operacional será de 60,4 triliões de KRW, com alta em cadeia de 61% e um crescimento anual de 556%.

Os números parecem brilhantes, mas o problema é que: a expectativa do consenso de mercado é de 65 triliões de KRW, e a previsão da KIS fica cerca de 8% abaixo do consenso.

Esse desvio acendeu diretamente a faísca no mercado.

Após a abertura da bolsa sul-coreana, o preço das ações da SK hynix caiu rapidamente mais de 10%, rompendo o patamar de 2 milhões de KRW. Em apenas três semanas, a correção em relação à máxima histórica de 25 de junho atingiu 33%.

HBM em alta, mas o ASP é o que sofre

No relatório, a KIS explicou a principal razão para o lucro ficar abaixo do consenso: a participação das receitas da HBM (memória de banda larga) da SK hynix é maior do que a dos pares; além disso, a participação no volume de envios também é mais alta, fazendo com que a variação do preço médio (ASP) fique abaixo da média do mercado.

Essa lógica, à primeira vista, parece incomum — a HBM é um produto de gama alta. Se a participação é maior, não deveria lucrar mais?

O ponto está na estrutura de preços. Normalmente, a HBM é fixada em contratos de fornecimento de longo prazo (LTA), que bloqueiam o preço. Como o preço do contrato é relativamente estável, ele não sobe de forma significativa no curto prazo de acordo com a conjuntura. Já DRAM e NAND comuns negociados no mercado spot têm uma elasticidade de preço maior. Quando o mercado como um todo aumenta, o ASP dessas linhas tende a crescer mais.

A elevada participação de HBM na SK hynix significa que, nesta rodada de alta do preço médio do mercado, a empresa captou menos “bônus” de reajuste em comparação com os pares.

Ao mesmo tempo, a média dos preços spot de DRAM e NAND estava disparando — a KIS prevê que o preço médio de DRAM no 2.º trimestre suba cerca de 30% em cadeia e o de NAND cerca de 50% — mas a variação do ASP geral da SK hynix foi “travada pelo calcanhar” do preço contratado da HBM.

A baixa decorre de nova mensuração do LTA, não de deterioração fundamental

A KIS deixou claro no relatório que o ajuste para baixo não se deve a preocupação com desempenho. É um resultado de revisão, incorporando as premissas de preço dos contratos de fornecimento de longo prazo (LTA) já assinados no cálculo.

A redação original do relatório diz: “É o resultado de incorporar os LTA já assinados nas premissas de preço e ajustar as previsões de forma mais realista; não é uma preocupação com o desempenho.”

A KIS também reduziu as previsões de lucro operacional para 2026 e 2027, cerca de 9% e 11% abaixo, respectivamente, das estimativas anteriores. Ainda assim, a corretora ressalta que, à medida que a HBM4 entrar em produção em larga escala a partir do terceiro trimestre, a alta do preço médio do mercado impulsionará o ASP geral. Nesse momento, a variação do ASP da SK hynix voltará ao nível médio do mercado.

A KIS prevê que a margem de lucro operacional no 2.º trimestre de 2026 chegará a 74,6%, um recorde histórico. Depois disso, a margem continuará subindo a cada trimestre.

A corretora mantém preço-alvo de 3,8 milhões de KRW e recomendação de “aumentar posição”, entendendo que essa redução na previsão é apenas um distúrbio de curto prazo e não altera a tendência de alta do desempenho no médio e longo prazo.

“Crescimento de 556%, mas não bateu a expectativa”: a fissura no sentimento do mercado

Um aumento anual de 556% é extremamente forte em qualquer setor. Mas a lógica do mercado de capitais é: o que importa não é quanto subiu, e sim se atingiu ou não a expectativa.

O mercado já havia precificado plenamente a expectativa de consenso de 65 triliões de KRW. A previsão da KIS fica cerca de 4,6 triliões de KRW abaixo desse número, o que equivale a declarar diretamente que “a expectativa estava alta demais”.

Isso gerou duas camadas de preocupações: em primeiro lugar, o impacto direto de o desempenho no curto prazo ficar abaixo da expectativa; em segundo lugar, se a alta participação de HBM constitui um risco estrutural — ou seja, quanto mais a SK hynix aposta na HBM, mais a elasticidade do ASP fica limitada dentro do período em que o preço do contrato está travado.

Somado a isso, na sexta-feira passada a SK hynix acabou de estrear na bolsa dos EUA. Parte do capital que apostou no “IPO pop” (participação para lucrar com a estreia) optou por realizar lucros após a listagem em ADR, o que aumentou ainda mais a pressão vendedora.

Efeito dominó: ETFs em Hong Kong e ações de armazenamento na China (A-share) também caem

A queda da SK hynix se transmitiu rapidamente para mercados adjacentes.

Em Hong Kong, o ETF alavancado em 2x de SK hynix caiu mais de 22% no dia; o ETF alavancado em 2x de Samsung Electronics caiu mais de 13%.

Nas ações chinesas (A-share), as empresas ligadas a armazenamento acompanharam a queda. Várias referências-chave, como兆易创新 (GigaDevice), 北京君正 (Ingenic) , 江波龙 (JAPANRON) e 佰维存储 (BIWIN Storage), entre outras, tiveram quedas superiores a 7%.

Mas, numa perspectiva mais macro, o setor de semicondutores de armazenamento já entrou em um período de ajuste nos últimos quase 15 dias. Em algumas empresas, as quedas já ultrapassaram 20%, atingindo o limite entre correção técnica e “mercado em baixa” (bear market) de cunho técnico. Por trás disso, também há fatores de reequilíbrio de alocação de capital global dentro da IA e entre diferentes mercados, incluindo a lógica de rotação “vender chips e comprar nuvem”, além do fato de que o repique em fases no mercado de Hong Kong atraiu o retorno de capital.

Corretoras: a lógica de longo prazo não mudou; observar a sustentabilidade dos lucros

Apesar de ter provocado turbulência no mercado, a posição geral da KIS no relatório não é pessimista.

A corretora acredita que, com a transformação da indústria de armazenamento para uma estrutura de contratos LTA de 3 a 5 anos, o principal motor das valorizações das empresas sairá de “o quanto o ASP de um único trimestre aumenta” para “por quanto tempo a alta capacidade de lucratividade consegue se manter”.

No relatório, a KIS afirma: “A partir de agora, o que precisa ser acompanhado é a sustentabilidade dos lucros. A ampliação dos LTA está reduzindo a volatilidade do desempenho que historicamente caracterizou o setor de armazenamento.”

A corretora prevê que, com o aumento da parcela de receitas baseadas em contratos e com a expansão de capacidade de HBM criando uma pressão de compressão na oferta geral, o alto nível de lucratividade da SK hynix poderá ser mantido de forma contínua. A valuation também será reprecificada em seguida.

O preço-alvo de 3,8 milhões de KRW ainda oferece um espaço considerável de alta em relação ao preço atual. A KIS mantém a recomendação de aumentar posição.