Meia-noite, grande notícia! O novo líder da Reserva Federal, Waller, enfrenta a sua primeira grande prova: na reunião de julho, ou sobe as taxas ou é “eliminado”, aguenta a sua posição em $BTC ?

Irmão, ouve-me devagar. Quando Kevin Woush presidiu pela primeira vez uma reunião da Reserva Federal como presidente no mês passado, toda a gente concordou por unanimidade em não mexer nas taxas. Na altura, não havia divergências, porque ninguém queria ajustá-las. Mas nas semanas seguintes, já não foi tão fácil manter o equilíbrio.

Desde então, alguns dirigentes têm mostrado uma ansiedade visível quanto à inflação a aumentar. Na reunião de 28–29 de julho, o apelo para subir as taxas pode ganhar ainda mais força. Quando Woush esta semana foi depor ao Congresso, já tinha na mão um dado-chave: o relatório da inflação de junho.

A raiz da discussão remonta ao ano passado. Na altura, a Reserva Federal temia uma quebra do mercado de trabalho e baixou as taxas três vezes; porém, uma parte dos dirigentes sempre considerou que as duas últimas baixadas foram desnecessárias. Agora, esse grupo está, na prática, a começar a defender que se recuperem essas descidas.

O contexto económico mudou, sobretudo o mercado de trabalho, que parece mais estável do que nos momentos de maior pânico do ano passado. Cada vez mais dirigentes receiam que essa resiliência mantenha a inflação sempre bem acima de 2%. Uma escalada dos preços do petróleo desencadeada pela guerra no Irão chegou a puxar a atenção da Reserva Federal de volta para a inflação, afastando-a da economia.

O petróleo já recuou bastante dos máximos em período de guerra, mas isso não trouxe grande alívio. Agora, quem defende a subida das taxas já não se limita a olhar para a energia: as tarifas sobre bens importados, as interrupções de energia e de fornecimento de fertilizantes causadas pela guerra, e a febre do “AI” (IA) — tudo isso é visto como fatores que pressionam os preços.

A Reserva Federal raramente se depara com uma inflação tão impulsionada por fatores especiais e tão “pegajosa”. Os modelos que ela costuma usar assumem sempre que a inflação se dissemina de forma ampla e que o mercado de trabalho é a variável central. O presidente do Fed de Minneapolis, Kashkari, disse no mês passado, numa discussão em painel: “A maior parte das nossas ferramentas para analisar a inflação parte do mercado de trabalho. Mas o mercado de trabalho não é a causa da inflação. Para nós, este é um momento particularmente estimulante.”

O relatório de política monetária divulgado na sexta-feira pela Reserva Federal considera que a taxa de crescimento dos salários acompanha, em geral, uma inflação de 2%. É a primeira vez nos relatórios semestrais dos últimos cinco anos que escreve isso. Se os salários não forem o problema, a inflação provavelmente vem de lugares que as previsões do modelo tradicional não conseguem captar.

O relatório do CPI (Índice de Preços no Consumidor) de junho ficará pronto na terça-feira, podendo influenciar diretamente esta disputa. Se a inflação “core” sem incluir alimentos e energia continuar teimosa no verão, os falcões terão mais razões para agir; se os dados vierem fracos, então haverá ainda mais argumentos para esperar.

Os dirigentes que apoiam a subida das taxas têm um pressuposto comum: depois das baixadas feitas no ano passado, a política pode ter ficado mais frouxa do que a Reserva Federal originalmente pensava, e a economia afinal já não precisava desse apoio. Na altura em que baixou as taxas, a Reserva Federal previa que a inflação ficaria apenas ligeiramente acima de 2%, mas na prática ela oscilou persistentemente entre 3% e 4%.

O resultado é que a atual meta de taxa da Reserva Federal, entre 3,5% e 3,75%, tem um significado prático que se aproxima de zero, ou mesmo chega a ser negativo, com um nível de estímulo maior do que o inicialmente imaginado. Ao mesmo tempo, não se verificou o cenário de fraqueza do mercado de trabalho de que a Reserva Federal temia. Isso faz com que alguns dirigentes se inclinem para uma correção moderada — não uma subida abrangente das taxas —: retirar primeiro aquelas medidas “de segurança” que já não são necessárias e depois pausar a observação.

James Egelhof, economista-chefe para os EUA do banco francês BNP Paribas, disse que isso reflete mudanças positivas no mercado de trabalho e questões de inflação que precisam de ser incorporadas na análise; e prevê que a Reserva Federal suba as taxas pelo menos três vezes até, no máximo, dezembro.

Alguns dirigentes que no passado apoiavam a baixa das taxas também estão a considerar a subida agora, e esta própria mudança sugere que a situação já mudou. A conselheira da Reserva Federal, Waller, foi uma das que empurrou no sentido de baixar as taxas no ano passado, temendo uma deterioração no emprego; mas na semana passada disse que os riscos “se inverteram por completo” e que a sua visão sobre a trajetória das taxas mudou.

Do lado de quem defende paciência, o argumento é que, se a inflação for uma sequência de choques pontuais, a Reserva Federal deve “ver através” dessas pressões; desde que as famílias e as empresas acreditem que a inflação vai cair, o banco central não precisa de reagir imediatamente. O mais difícil de “ver através” pode ser a construção da infraestrutura de AI (IA).

Os choques de preços trazidos pelas tarifas e pelos preços do petróleo têm ferramentas limitadas para a Reserva Federal; porém, os milhares de milhões de dólares que fluem para os data centers representam uma procura contínua, que as taxas de juro podem suprimir diretamente. O presidente do Fed de Nova Iorque, Williams, disse na semana passada que os preços de semicondutores e de equipamentos elétricos tendem a subir de forma gradual, mas nos gráficos parecem uma “vara de hóquei”.

Se esse tipo de procura continuar a pressionar o desequilíbrio entre oferta e procura, disse que essa é precisamente a situação que não se consegue “ver através”. Williams afirmou que as taxas “estão num nível razoável”, o que significa que não há urgência de ajustes particularmente fortes no curto prazo, mas isso depende de a inflação continuar a arrefecer na segunda metade do ano.

Williams mencionou em particular que, se o efeito das tarifas diminuir, ele espera que as leituras mensais da inflação core cheguem a 0,2% ou menos, o que anualizado ficaria perto da meta de 2%; e disse que “na realidade espera que possa ser ainda mais baixo”. Se o ritmo for mais rápido, isso indicaria uma inflação mais persistente, com a procura acima da oferta, exigindo resposta da política monetária.

Como vice-presidente do comité de definição das taxas, Williams já estava, por natureza, dentro do círculo central onde ajuda o presidente a formular a política. Ele ainda defende paciência, o que indica que, entre os falcões, ainda não há consenso quanto a uma subida das taxas em julho. O facto de Woush, ele próprio, quase nunca se pronunciar publicamente torna a decisão de julho particularmente importante: será o primeiro sinal verdadeiramente observado de como ele vai liderar a Reserva Federal.

Algumas análises de mercado indicam que Woush poderá optar por ficar do lado de quem quer esperar sem mexer, mesmo que isso atraia uma ou duas votos de discordância, para esperar por mais dados e acalmar a controvérsia. A outra opção é impulsionar diretamente a subida das taxas: seja para reforçar a credibilidade do seu compromisso com a estabilidade de preços, seja porque ele acredita que a subida das taxas já é inevitável.

Williams já descartou o argumento de “manter a credibilidade através da ação”, dizendo que a credibilidade construída ao longo de décadas depende de tomar, com base nos dados atuais, a melhor decisão possível — e não de tentar moldar a credibilidade com a política monetária.

Algumas pessoas que acham que a Reserva Federal acabará por subir as taxas também admitem que Woush talvez não precise de agir imediatamente para deixar clara a sua posição. Egelhof, do BNP Paribas, avaliou, após a reunião de junho, que o presidente tende a continuar à espera enquanto houver espaço; nas suas palavras: “Se houver margem para esperar, ele vai escolher esperar.”

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