★★KIS KR Tech: SK Hynix (000660) - O desvio em 2T26 assinala o início de uma trajectória ascendente estável no longo prazo

O analista da KIS Semicon, Minsook Chae, antecipa que o OPe da SK Hynix (000660) em 2T26 seja de W60,4 biliões (+61% QoQ, +556% YoY), 8% abaixo do consenso de W65 biliões. O analista reduziu a assunção de crescimento do ASP para 2T26 devido a: 1) uma maior mix de vendas de HBM vs pares (aumento de ASP de HBM mais lento vs o de commodities), 2) um menor aumento do preço dos DRAM de commodities pela empresa vs as estimativas originais da rua, e 3) o efeito LTA (ASP mais estável) começando a produzir impacto. Em conformidade, a estimativa da taxa de crescimento do ASP DRAM blended em 2T26 foi reduzida para +28,9% QoQ (anterior +50,0%) e a taxa de crescimento do ASP de DRAM de commodities foi reduzida para 34,2% (anterior 60,6%). No entanto, o crescimento do ASP blended deverá regressar à taxa média do mercado de c. 10% QoQ em 3T26, à medida que a produção em massa do HBM4 começa a sério.
NO ENTANTO, isto NÃO é um sinal de desaceleração. Antes, a revisão da estimativa no curto prazo deve-se a uma reflexão mais realista das estruturas LTA de 3-5 anos, que conduzirão a um crescimento de lucros mais estável no longo prazo (crescimento do OP FY26/27/28 +419%/+53%/+19% YoY). Na verdade, estima-se que o OPM da empresa, no conjunto, continue a subir a partir do recorde de 74,6% OPM previsto em 2T26. Espere uma reavaliação do valuation para reflectir a sustentabilidade dos lucros; as LTA estão a reduzir a volatilidade dos resultados e a aumentar a visibilidade, factores que são descontos.
Ainda assim, após o bem-sucedido registo da ADR, os fluxos divergentes poderão continuar no curto prazo entre as acções KS da Hynix e as shrs da ADR da SKHY (benefício de custo para os investidores institucionais dos EUA, dado que o trading em caixa passa a ser possível vs a troca por KS), e também com possível pair trading entre as duas. Assim, a SEC (005930) / SEC-P (005935) poderá superar a Hynix KS no curto prazo.
=> Recomenda-se a SEC como top-pick, com o ciclo de subida dos resultados esperado até FY27~28, impulsionado pela alavancagem superior de preços nas negociações de DRAM/NAND convencionais e pela posição de liderança da empresa no HBM4/4e face aos concorrentes. O analista também reduziu as estimativas de OP da SEC para FY26/27 em -4%/-5% para reflectir as LTA (vs -9%/-11% para a Hynix), mas novamente, para um crescimento mais estável no longo prazo. A recompra de acções relacionada com a remuneração dos empregados iminente e o maior retorno de sempre ao accionista que se aproxima (dvd especial no final de FY26 + início de um novo ciclo de retorno de 3 anos aos accionistas) também deverão apoiar as shrs.