3 ações para comprar e 3 ações para vender para julho

Principais conclusões

• A montanha-russa do sector tecnológico: mais quedas ainda?
• Expectativas para os preços do petróleo, inflação e taxas de juro.
• Os relatórios económicos e de resultados a acompanhar esta semana.
• A Micron MU parece uma compra após os resultados?
• A Adobe ADBE é uma armadilha de “value” ou a Lululemon LULU é um “limão”.
• Acções para comprar e para vender.

Neste novo episódio do podcast The Morning Filter, os cohosts Dave Sekera e Susan Dziubinski analisam a turbulência da última semana para as acções de tecnologia e se é provável haver novas correcções. Falam sobre preços do petróleo, inflação e qual poderá ser o próximo movimento da Fed. Ouça para descobrir quais os resultados das empresas a ter no seu radar esta semana e se a Micron é uma compra após o seu relatório de resultados surpreendente.

Subscreva The Morning Filter no Apple Podcasts, ou onde quer que ouça os seus podcasts.

A Adobe e a Lululemon estão a ter ambas anos terríveis. Estas acções são armadilhas de “value” ou oportunidades hoje? À medida que Junho chega ao fim, fecham o programa com três acções para vender e três para comprar rumo a Julho.

Tem uma pergunta para o Dave? Envie-a para themorningfilter@morningstar.com**.**

Mais de Dave Sekera

Arquivo completo do Dave

Perspetiva do mercado de acções dos EUA: Colheita de ganhos de crescimento, restaurar o “barbell”

Transcrição

**Susan Dziubinski: **Olá e bem-vindo ao podcast The Morning Filter. Eu sou Susan Dziubinski, da Morningstar. Todas as segundas-feiras, antes da abertura do mercado, sento-me com o Chief US Market Strategist da Morningstar, Dave Sekera, para falar sobre o que tem estado a acontecer no mercado, o que os investidores devem ter no radar para a semana, alguma nova investigação da Morningstar e algumas ideias de acções. Agora, antes de começarmos, temos uma nota de programação para os espectadores. Não vamos transmitir um novo episódio de The Morning Filter na próxima segunda-feira, 6 de Julho. Vamos tirar algum tempo extra para celebrar a quadra do feriado do Fourth of July. A propósito de tirar tempo, bem-vindo de volta, Dave. Fico contente por teres decidido não ficar em Itália permanentemente.

**David Sekera: **Buongiorno, Susan. É impressionante como 10 dias em Itália passam tão rápido. Voltei de Itália e passei este fim de semana para visitar um pouco os meus pais. Infelizmente, ontem tentei ligar o meu carro. That was_ no bueno_; não avançou, por isso estamos a fazer o podcast aqui, em Wisconsin, e vamos ver como corre. Infelizmente, também não tenho os meus óculos de leitura, por isso, se eu estiver um pouco enferrujado esta manhã, por favor desculpem-me hoje.

Atualização do Sector Tecnológico

**Dziubinski: **Bem, estamos só contentes por te teres posto em pé, Dave. Muito bem, vamos começar por falar sobre a atividade do mercado da semana passada. Agora, vimos mesmo uma correção considerável nas acções de tecnologia na última semana. Percorre-me o que aconteceu e, novamente, tendo em conta onde estamos do ponto de vista da avaliação das acções de tecnologia, achas que se esperam mais quedas?

**Sekera: **Sim, quer dizer, o sector tecnológico caiu apenas mais de 5% na semana passada. De facto, se olharmos para o sector e para as acções individuais, praticamente todas as acções de tecnologia caíram de forma generalizada. Como seria de esperar, os maiores fatores negativos para o índice foram também os maiores valores de capitalização das ações de IA do mercado. Por exemplo, a Nvidia NVDA caiu quase 9%, Broadcom desceu 11%. Empresas como a Oracle ORCL, Western Digital WDC, estavam ambas em torno de -20%. Mas o ponto é que também tens de te lembrar que, mesmo após esta venda massiva, o sector ainda está +15,25% ano após ano até agora. Acho que há algumas coisas a acontecer aqui. Primeiro, creio que é apenas uma tomada natural de lucros. Ou seja, tivemos alguns ganhos enormes em algumas destas acções num período relativamente curto. Em certa medida, acho que as pessoas estão apenas a garantir esses ganhos.

Eu também acho que houve aqui alguma “indigestão” com o IPO da SpaceX. Acho que caiu 17%. Penso que isso tirou um pouco do erro especulativo do sector tecnológico. Como lembrete, eu fiz uma entrevista com Nic Owens. Ele é o analista de equities da Morningstar que cobre a SpaceX, falando sobre o que a empresa faz, as suas avaliações, as suas previsões, e por que acreditamos que, mesmo a este nível, essa ação está significativamente sobreavaliada. Se não me falha a memória, esse foi o episódio de 8 de Junho de The Morning Filter.

Por fim, acho que a correção também teve muito a ver com os mercados internacionais. Muitos mercados internacionais venderam na semana passada também. Por exemplo, o KOSPI, que desceu 7%; é o índice do mercado sul-coreano. Mas, mesmo depois dessa pequena correção, esse índice está acima de 100% apenas nos últimos seis meses. No último ano, está +173%. Ganhos enormes na Coreia do Sul. O Japão também desceu um pouco; isso estava em cerca de -3%. Novamente, é um dos casos em que está +37% nos últimos seis meses. E está +73% no último ano. Tens de ter em conta que, nesses mercados, e especialmente na Coreia, estão muito alavancados em ações de semicondutores de memória. Estão a subir quantidades verdadeiramente absurdas nos últimos seis meses e nos últimos dois anos. De novo, acho que é apenas alguma tomada de lucros nesses mercados.

Quanto a saber para onde vai o sector tecnológico a curto prazo, quem sabe? Isto é algo que continua por ver. Mas, em termos de avaliação, está a ficar mais atraente novamente. Atualmente, negocia com um desconto de 13% face a um “composite” das nossas estimativas de justo valor, mas ainda não estava tão subavaliado como no fim de Março, quando estávamos a recomendar o “overweight” para as ações de tecnologia. Na altura, estava a negociar com um desconto de 23%. Se virmos mais alguma venda a partir daqui, torna-se cada vez mais uma oportunidade de compra para o sector. A destacar algumas dessas acções que negoceiam com os maiores descontos por capitalização bolsista que vão realmente impactar o sector no futuro: a Nvidia, neste momento, está a negociar com um desconto de 30% face ao justo valor. A Microsoft, com um desconto de 38%, e a Broadcom, um impressionante desconto de 44% face ao justo valor.

As ações dos EUA caem à medida que a venda de tecnologia global se intensifica

As ações de hardware e outros grandes vencedores recentes sofrem com o crescimento das expectativas de subidas das taxas da Fed.

Petróleo, Inflação e Taxas de Juro

**Dziubinski: **Uau. Muito bem. Vamos virar a página e atualizar-nos sobre o petróleo e os preços do petróleo. Onde é que estão hoje de manhã?

**Sekera: **Fiz uma vista de olhos rápida. Os preços do petróleo, o West Texas Intermediate, está a ser negociado a cerca de $70 por barril esta manhã. Ainda está um pouco acima do nível em que os preços do petróleo estavam antes do início do conflito iraniano. Nessa altura, estavam a $67. Infelizmente, para mim, ainda é uma situação meio confusa. Os EUA e o Irão estão ambos a discordar sobre aquilo que disseram que tinham acordado. Ao longo do fim de semana, houve várias ações militares diferentes. A última coisa que vi nas notícias é que o cessar-fogo supostamente voltou. Ainda assim, pelo menos, as coisas estão melhores agora do que durante a parte mais quente do conflito, mas na minha opinião ainda não está totalmente resolvido e ainda não chegámos ao “novo normal”.

**Dziubinski: **Dado isso, Dave, quais são as tuas expectativas para o petróleo à frente, e que impacto esperas que o petróleo tenha na inflação?

**Sekera: **É, honestamente, é impossível saber o que o petróleo vai fazer a muito curto prazo. Claro que vai depender do estado do conflito militar, se os navios-tanque de petróleo estão ou não a atravessar a Strait of Hormuz. Neste ponto, parece que continuam a atravessar, e é isso que fez os preços descerem. Com os níveis de armazenamento tão esvaziados, eu penso que essa oferta renovada só começa a encher os depósitos a partir deste momento. Claro que o impacto dos preços elevados do petróleo vai estar connosco durante algum tempo. Vai manter a inflação em títulos (“headline”) em alta pelo menos nos próximos meses. E, claro, esses preços mais altos também afetam de forma desproporcionada os agregados familiares com baixos rendimentos, por isso acho que isto vai pesar na economia também nos próximos trimestres.

Demora muito tempo para a inflação salarial conseguir acompanhar a inflação em títulos e recuperar o poder de compra para onde deveria estar. Mas, de novo, tudo passa por posicionamento, à procura das acções individuais que continuam subavaliadas neste momento. Quando olhamos para o nosso cenário mais longo para o petróleo, não alterámos nada. A nossa previsão de preço do petróleo no ponto médio do ciclo para West Texas continua a ser de $60/bbl, e $65/bbl para Brent. A longo prazo, continuamos a esperar que os preços do petróleo continuem a descer a partir daqui, mas muitas dessas acções ainda nos parecem atrativas.

**Dziubinski: **Agora, falando em inflação, o número de PCE da semana passada veio ao encontro das expectativas. Há algo nesse relatório que te tenha chamado particularmente à atenção?

**Sekera: **Nada em particular. Quando olhas para os contributos individuais, o core PCE subiu 3,4% em termos homólogos; isso é mais alto do que no mês anterior, quando ficou em 3,3%. Para mim, o que conta mesmo é o PCE em títulos. Esse subiu 4,1%. Foi um aumento bastante grande face ao mês anterior, quando estava em 3,8%. De novo, com os preços do petróleo a descer, isso deverá aliviar parte do “vapor” da inflação em títulos, mas vai demorar algum tempo para que isso diminua realmente até perto novamente da meta de inflação de 2% da Fed. E eu acho que também vai demorar até que deixe de pesar na economia nos próximos dois trimestres.

Relatório de PCE de Maio: Índice de inflação PCE sobe 4,1%, em linha com as expectativas

O Índice de Preços do PCE aumentou 0,45% em Maio.

**Dziubinski: **Há algum tempo que tens dito que achavas que a Reserva Federal poderia aumentar as taxas de juro mais tarde este ano, e foi isso que a nova presidente da Fed, Warsh, acabou por sugerir depois da recente reunião da Fed. Como é que o mercado está a precificar hoje?

**Sekera: **Quanto ao curto prazo, o mercado está atualmente a precificar uma probabilidade de 30% de aumento da taxa dos fed-funds já na reunião de Julho. Agora, na verdade, isso estava abaixo de 10% há um mês, portanto está a aumentar bastante rapidamente. Quanto ao resto do ano, olhado em diante, agora há uma probabilidade de 77% de pelo menos uma subida até à reunião de Dezembro, e até pode haver múltiplas subidas até ao fim do ano. Isso estava abaixo de 50% apenas um mês antes. Outra coisa que eu destacaria é o Treasury norte-americano a 2 anos; o rendimento tem vindo a subir. Neste momento está acima de 4%. À medida que o mercado vai a precificar esta maior probabilidade de aumentos de taxas por parte da Fed, isso afeta mesmo o Treasury a 2 anos. Na verdade, o rendimento no Treasury dos EUA neste momento está no nível mais alto desde o início de 2025.

No Radar: Emprego

**Dziubinski: **Muito bem. Agora, avancemos para falar sobre a semana que aí vem. Temos payrolls não agrícolas a sair na quinta-feira. O que achas, Dave? Vale a pena estar atento a isso?

**Sekera: **Não, provavelmente não. Quer dizer, já falámos sobre todos os problemas com os payrolls várias vezes no passado. Honestamente, eu até parei de focar-me no que são esses números de payroll. Na minha opinião, até certo ponto, eles simplesmente não são significativos. Ou seja, quando olhas para o que são as revisões desses números, tanto numa base mensal como na base anual quando os revêm, estão tão longe do que são as publicações originais que não me parece ajudar a avaliar o que está a acontecer no mercado de trabalho. Portanto, não, não vou prestar atenção.

Acompanhar Resultados: NKE

**Dziubinski: **Muito bem. No lado dos resultados, parece que abrandaram para um “fio” contínuo, mas temos algumas referências conhecidas que vão reportar esta semana. A primeira é Nike NKE. A Morningstar atribui um justo valor de $97 à ação e a ação está a ter—parece que dizemos isto sempre—mais um ano terrível. Está down cerca de 75% face ao seu máximo histórico. Dave, há esperança para a Nike? Alguma hipótese de isto ser finalmente o fundo?

**Sekera: **Não sei. Vamos ver. Sim, a ação está significativamente subavaliada. É uma ação com classificação 5 estrelas, negocia com um desconto acima de 50% face ao nosso justo valor, tem um dividend yield de 4%, o que também parece bastante atrativo. A nossa equipa de análise ainda tem confiança na empresa como um todo. Continuámos a classificá-la com essa “wide economic moat”, o que significa que acreditamos que a empresa tem vantagens competitivas duradouras de longo prazo. Mas, neste ponto, eu ainda não vi nem ouvi nada que seja diferente do que já dissemos quando falámos sobre esta ação, mesmo após o último relatório de resultados. Abri o nosso modelo; a nossa previsão de resultados para este ano é $1,51 por ação. Com a ação onde está a ser negociada, isso significa que está a negociar a 27 vezes os lucros projetados para este ano. Para mim, isso não é barato, especialmente para uma empresa cuja linha de receitas tem vindo a contrair desde 2023.

Claro que a verdadeira questão é quando é que a Nike consegue começar a voltar a aproximar-se dos tipos de resultados operacionais mais normalizados ao longo do tempo. Se olharmos para os últimos dois anos, os lucros em 2023 e 2024 foram $3,25 e $3,75 por ação, respetivamente. Quando voltarem a esses níveis de lucros e receitas, então sim, a ação estará muito subavaliada. Nessa altura, negocia apenas a 11,5 vezes a média dos lucros desses anos. Fundamentalmente, a curto prazo, acho que ainda vão ter um impacto negativo dos direitos aduaneiros (“tariffs”). Pelo que consigo ver, parece que continuam a perder alguma quota de mercado para outras marcas como On Running e Hoka. Desenvolvimento de produto, os nossos analistas referem como estando um pouco fraco a curto prazo.

No geral, continua a ter dificuldades na China. Penso que, por mais que o consumidor aqui nos EUA esteja sob pressão, o consumidor na China também está a sentir isso bastante. Se conseguirmos obter alguma indicação de que estamos a atingir o fundo, de que a Nike começa a endireitar o rumo, eu acho que a ação tem bastante margem para ganhos positivos. Mas, por agora, até eu ver isso a começar a aparecer nos números, não quero apanhar o “down-draft”.

Acompanhar Resultados: STZ

**Dziubinski: **Muito bem. Temos uma antiga escolha vossa, Constellation Brands, a reportar esta semana, e não temos falado muito sobre a Constellation Brands STZ há algum tempo. Houve alguma alteração na tese da Morningstar em relação à empresa e na estimativa de justo valor da Morningstar para a ação. Explica-nos tudo isso.

**Sekera: **Sim, quer dizer, mudou muita coisa. O analista que estava a cobrir a Constellation Brands já não está na Morningstar, por isso está sob uma nova cobertura analítica neste momento. O que aconteceu foi que, após o último relatório de resultados, o novo analista fez uma análise aprofundada ao que está a acontecer na empresa, em si, e também no sector no seu todo. E ele reduziu o justo valor, de forma um pouco substancial, para $170 por ação, face aos $220. Nós tínhamos recomendado isto com uma margem de segurança muito ampla face ao justo valor anterior. Neste ponto, mesmo após essa redução, continua a ser uma ação com 4 estrelas, mas agora está apenas a cerca de 14% de desconto. De novo, no caso da empresa, o ponto central é que o consumo de álcool nos EUA continua a recuar, e a empresa reconhece isso nos seus resultados; reduziu a orientação (“guidance”) para o ano fiscal de 2027.

Essencialmente, na linha de topo, estão à procura de resultados praticamente planos no geral. Se estiverem a aplicar algum aumento de preços, mas a linha de topo estiver estável, isso significa que continuam à espera de uma diminuição de volumes ao longo do próximo ano ou mais. A margem operacional: cortaram para 32% face aos 33%; isto cria uma alavancagem negativa porque a linha de topo fica estagnada, e também retiraram a guidance para 2028. De novo, eu acho que a empresa também está a ter dificuldade em perceber até quanto mais o consumo pode cair antes de começar a “assentar”. A longo prazo, acabámos por reduzir algumas das nossas estimativas. Reduzimos as nossas estimativas de vendas de longo prazo para 3% em vez de 4%. Mesmo assim, ainda acreditamos que vai ser necessário mais alguns anos no curto prazo até chegarmos a esse novo estado estável no futuro. Também reduzimos a nossa margem operacional no “midcycle” para 31% a partir de 34%. Eu diria que é a combinação de baixar essa expectativa de longo prazo para a linha de topo com uma margem inferior, o que resultou nessa queda no justo valor.

A Micron é uma compra após os resultados?

**Dziubinski: **Bem, vamos avançar para uma investigação nova da Morningstar. A Micron reportou resultados bastante extraordinários na semana passada. Qual é a leitura da Morningstar?

**Sekera: **Sim, quer dizer, os resultados que estão a apresentar são mesmo impressionantes quando se olham os números. A receita subiu quase 350% em termos homólogos. As margens brutas expandiram; vieram em 85%. Quer dizer, comparativamente, isso era apenas 39% no ano anterior. De novo, é um desses cenários em que há tanta procura e falta de oferta. Conseguem cobrar essencialmente qualquer preço que queiram cobrar, e as pessoas estão a pagar. Parece ser isso que vamos ver daqui para a frente durante algum tempo. A orientação de crescimento que deram implica mais crescimento e mais expansão de margem. E, no geral, o panorama de longo prazo ainda é o mesmo. O que acontece aqui é que continuamos a tentar perceber até que ponto o crescimento pode continuar a aumentar na segunda metade deste ano e ao longo de 2027, mas continuamos a achar que, até 2028, uma nova capacidade vai entrar em funcionamento. À medida que essa nova oferta entra no mercado, vai pressionar o pricing e vai pressionar as margens, por isso estas vão descer em 2028 e daí em diante.

Entretanto, nós aumentámos bastante os nossos resultados para 2027 e elevámos também as expectativas para a segunda metade deste ano. Isso levou a um aumento bastante substancial do nosso justo valor. Mesmo depois de termos aumentado o justo valor, ainda negocia a um prémio de 33%. É o suficiente para colocar a ação em terreno de 2 estrelas. Quanto ao preço da ação, este é um caso com muita dinâmica. Continuamos a procurar crescimento nos resultados nos próximos trimestres; isso ainda pode empurrar o preço da ação ainda mais para cima e ainda mais acima desse novo aumento no justo valor. Mas, no entanto, esta é uma que eu vou cautelar os investidores. Assim que esta ação “quebrar”, por qualquer motivo, é uma destas em que, quando começa a cair, eu acho que desce “em gap” com bastante rapidez.

Resultados da Micron: O boom de curto prazo continua, mas as preocupações com a oferta a longo prazo estão a crescer

Principais conclusões dos resultados da MKC

**Dziubinski: **Muito bem. McCormick MKC, que é uma antiga escolha vossa, reportou na semana passada. Dave, destrincha-nos as conclusões aqui e diz-nos se a ação parece atraente.

**Sekera: **Tivemos uma pequena subida após os resultados. Acho que estava acima de 5%. Os resultados vieram. Não eram necessariamente brilhantes, mas acho que foram bastante bons para aquilo que se esperaria hoje no sector alimentar. Vendas orgânicas acima de 2%, margem bruta expandiu 270 pontos base. Eu penso que, para a McCormick, e uma das razões pelas quais eu gosto desta ação no geral, é a forma como o portefólio está estruturado, o que lhes conseguiu mesmo ajudar. Em termos gerais, estão posicionados tanto ao nível de retalho consumidor individual como nos mercados institucionais. Têm uma excelente linha de produtos e um portefólio bem colocado. Acho que essa combinação conseguiu ajudar a suportar o que se está a passar no sector alimentar hoje. Essencialmente, as áreas mais fortes foram capazes de compensar mais do que as áreas mais fracas que vimos.

Mesmo depois dessa subida de 5%, a ação ainda está a 21% de desconto, o que a coloca bem dentro do território de 4 estrelas. Classificamos a empresa com incerteza média. Damos-lhe uma “wide economic moat” e tem aqui quase 4% de dividend yield. Agora, vou notar que isto não é necessariamente um dos nomes mais baratos no sector alimentar. Há outros que estão mais subavaliados, mas, ainda assim, esta é uma delas; mesmo quando olho para alguns desses nomes mais subavaliados, eu acho-os atrativos porque também temos muita confiança nas nossas previsões e na empresa aqui.

Resultados da McCormick: Mesmo com vendas e lucros a disparar, as ações continuam no “bargain bin”

ADBE: Armadilha de “Value”?

**Dziubinski: **Agora, a Morningstar manteve a sua estimativa de justo valor para a Adobe ADBE em $380 após os resultados. À primeira vista, a ação parece mesmo muito subavaliada de acordo com a Morningstar. Mas, de novo, aqui vai outra ação, muito parecida com a Nike, que está a ter um ano horrível e está também abaixo de mais de 70% face ao seu máximo histórico. Dave, qual é a tua leitura sobre a Adobe hoje? Isto é uma oportunidade de “value” ou uma armadilha de “value”?

**Sekera: **Muito bem. Então, essa é uma questão carregada de pressupostos.

**Dziubinski: **Sim.

**Sekera: **Tens de te lembrar que, no geral, a indústria de software está a levar uma pancada. Ou seja, todas estão a ser atingidas. O mercado continua muito preocupado com o impacto que a inteligência artificial vai ter nas empresas de software, com quanto a IA vai perturbar ou até deslocar totalmente os respetivos modelos de negócio. Eu diria que, quando olho para as empresas de software, a Adobe é uma das que o mercado tem mais preocupação em termos de “AI disruption”, e é por isso que esta tem tido o desempenho que tem tido. Agora, fundamentalmente, a Adobe e, praticamente, todas as empresas de software, estão a fazer muito bem no curto prazo. A receita veio acima do esperado; subiu quase 13%. A margem operacional ficou dentro dos níveis da guidance. Ou seja, está nos 44,5%, margens muito fortes. Outlook anual: em geral, houve alguns contrapesos, mas no total veio um pouco mais alto, o que significa um ligeiro aumento na guidance para o curto prazo.

Eu acho também que o problema aqui não é só a IA. O que aconteceu é que a Adobe também anunciou que o CFO vai sair. Eu acho que ele vai para a Marvell. Neste caso, a altura em que o CFO vai sair é particularmente má para a empresa. A empresa está, neste momento, também em processo de procura de um novo CEO. O CEO tinha anunciado, eu penso, há uns meses que ia renunciar. A empresa está a tentar preencher esse lugar também. Infelizmente, durante esta transformação com IA, a empresa vai substituir tanto o CEO como o CFO. Eu acho que isto vai pesar bastante nesta ação por algum tempo. Quanto a saber se esta ação é ou não uma armadilha de “value”: honestamente, vai depender mesmo de como a IA vai decorrer nos próximos, provavelmente, três a cinco anos.

A nossa tese de investimento continua no essencial: acreditamos que empresas como a Adobe vão conseguir usar inteligência artificial para adicionar mais valor económico aos seus produtos, por isso não estamos à procura de que estas empresas sejam completamente disruptivas ou que os seus produtos fiquem totalmente substituídos pela concorrência. Se estivermos certos, então esta empresa está significativamente subavaliada. Estamos a prever uma taxa de crescimento anual composta de 5 anos para os lucros de 13%. A ação negocia apenas com pouco mais de 8 vezes a nossa estimativa de lucros para 2026. Claro que, se estivermos errados e a IA realmente deslocar a atual linha de produtos da Adobe, então sim. Nesse caso, ver-se-iam esses lucros a deteriorar ao longo do tempo e sim, seria uma armadilha de “value” mesmo com uma valorização tão baixa.

Resultados da Adobe: Bom, mas mais utilizadores freemium significam menos ARR no curto prazo

A LULU é um limão?

**Dziubinski: **Muito bem. Chegou a altura da nossa pergunta da semana. Como lembrete, se tiver uma pergunta para o Dave, envie-nos para o nosso email, o themorningfilter@morningstar.com. A pergunta desta semana vem de um acionista, sem nome, “Lulu”. Basicamente, o espectador quer um update sobre a tua visão sobre a Lululemon LULU. Dave e eu intencionalmente guardámos esta pergunta até depois da Lululemon reportar resultados. Talvez comece por aí, Dave. Como foram os resultados?

**Sekera: **Diria que foram mistos, no melhor dos casos. Se olhares para a receita, veio a +4%, e grande parte disso veio mesmo da China. A China é 19% das vendas e subiu 30%, portanto está a fazer muito bem lá. E na verdade, estão a ir muito bem nos outros mercados internacionais também: isso representa um aumento de 13% da receita, que são cerca de 15% do total da receita. O problema é que tiveram uma queda de 3% nas Américas. Essa é, claro, a maior área geográfica; representa 66% da receita no geral. Acho que o mercado está muito focado nessa queda e está a aguardar para ver se conseguem travá-la e voltar a subir. Infelizmente, as margens também foram bastante afetadas. A margem operacional contraiu 730 pontos base. De novo, as margens a serem atingidas.

Infelizmente, a empresa também referiu que os resultados foram ficando mais fracos ao longo do trimestre passado e já estão fracos à entrada deste trimestre. Isso levou-os a baixar a guidance para 2026. Em termos de crescimento das vendas, estão agora à procura de um crescimento estável ou uma queda até 1%. A guidance anterior apontava para um aumento de 2% a 4%, e reduziram os lucros por ação para um intervalo de $10,95 a $11,15. Antes do corte, a guidance de lucros estava em $12,10 a $12,30 por ação. Um corte bastante significativo na guidance de lucros. Quanto à avaliação: negocia por cerca de 10,5 vezes o ponto médio dessa orientação já reduzida. Certamente parece que o mercado ficou muito insatisfeito com os resultados e com aquilo que está a acontecer com a empresa no geral.

**Dziubinski: **Muito bem. Então vejamos o quadro maior, Dave. O que é que está realmente a acontecer com a Lululemon agora? Acho que desde a última vez que falámos sobre isto, a empresa nomeou um novo CEO, certo?

**Sekera: **Sim, e o mercado não está, de todo, encantado com a escolha que fizeram para o novo CEO. Ela vem da Nike, mas a própria Nike também não tem feito assim tão bem. Na Nike, ela esteve mais recentemente como presidente do produto para o consumidor e da marca. Acho que o mercado está a vê-la muito mais como uma pessoa de produto. O que quero dizer é que, se pensarmos em como a Nike se posiciona no marketing, depende muito de patrocínios e endossos de atletas. É uma marca onde o objetivo é transmitir um tipo de sucesso competitivo aspiracional. Portanto, é um tipo de produto bastante competitivo, e isso é, em parte, o oposto do modo como se posiciona a Lululemon. A imagem da marca lá é muito mais sobre estilo de vida e bem-estar. Nesse caso, ela vai ter trabalho pela frente, a tentar garantir que entende como posicionar e comercializar a Lululemon e o que os produtos significam para os clientes, comparado com a forma tradicional de comercializar sapatilhas atléticas e running. Eu acho que tem trabalho pela frente e vai ter de fazer muito para transmitir ao mercado que realmente entende a Lululemon.

**Dziubinski: **Agora, a Lululemon está a negociar muito abaixo da estimativa de justo valor da Morningstar de $280. Por que é que a leitura da Morningstar é tão diferente da do mercado, e achas que existe uma oportunidade para colocar dinheiro novo a trabalhar com a Lululemon?

**Sekera: **A resposta curta é sim; ainda parece haver uma boa oportunidade para colocar dinheiro novo neste nome. Contudo, tal como sempre falámos antes, eu gosto de começar com uma posição parcial, para ter “dry powder” e fazer um “dollar-cost average” para baixo ao longo do caminho. Quando olho para as nossas projeções aqui, vou passar o que está no modelo e em que baseia o nosso justo valor. Estamos à espera de receitas estagnadas este ano, talvez entre +/− 1% ou 2%, mas esperamos uma recuperação até 2027, voltando a uma taxa de crescimento de 4,4%, e depois, essencialmente, uma taxa de crescimento anualizada de cerca de 6,0% daí em diante. Ou seja, muito mais alinhado com esse tipo de crescimento histórico normal que a empresa tem conseguido reportar no passado.

Quanto a margens: esperamos uma contração este ano. Esperamos que a margem operacional contraia para 16,1%, face aos 19,9% do ano passado. Quando olho para o longo prazo desta empresa, elas têm em média cerca de 21% ao longo da última década. Mesmo olhando em frente, estamos a trazer essa margem apenas para 16,7% em 2027, para 19,7% em 2028 e depois para 20,8%—ou seja, a margem normalizada pelos “out years”. Quanto a lucros: após essa queda este ano, estamos à espera de recuperação com um aumento de 13% no próximo ano, 32% em 2028 e 18% em 2029, à medida que o “leverage” da expansão da margem operacional reduz esse peso nos lucros ao longo dos próximos dois anos.

Se o nosso analista estiver certo com as suas premissas e projeções, então a empresa está apenas a negociar a pouco mais de 9 vezes a estimativa de lucros para 2027. O que isso me diz é que o mercado continua a precificar a erosão contínua dos lucros a partir daqui. Esta é uma dessas histórias em que, se a empresa só conseguir parar o sangramento e até conseguir manter os lucros onde estão hoje, parece bastante atrativa nesse cenário mais “estagnado”. Se a empresa conseguir virar as coisas e voltar a crescer, esta tem bastante upside para a estimativa de justo valor do nosso analista.

Resultados da Lululemon: tendências atuais desapontantes, mas visão de longo prazo mantida; ações muito atrativas

Ação para comprar: GOOGL

**Dziubinski: **Muito bem. Agora é a parte dos “picks” do nosso programa. Como estamos prestes a fechar o mês de Junho, Dave trouxe-nos três ações para comprar para Julho e três ações para vender. Vamos começar pelas compras esta semana, Dave. A primeira compra é Alphabet GOOGL. Agora, temos falado bastante com esta ação nos últimos um ou dois anos, mas, em resumo, dá-nos alguns dos principais indicadores.

**Sekera: **A ação está a negociar com um desconto de 22%. Tem classificação 4 estrelas. Atribuímos à empresa incerteza média. Classificamos com uma “wide economic moat”; na verdade, eu diria que é provavelmente uma das “moats” mais largas da nossa cobertura. De facto, é uma das duas empresas que usamos quatro das cinco fontes de “moat” para chegarmos a essa classificação de “wide moat”.

**Dziubinski: **Agora, a Alphabet tinha tido uma boa corrida, mas recuou recentemente. Por que razão é que houve essa correção e por que é que gostas dela?

**Sekera: **Sim, então, desde o início do mês, está -11%, e caiu o suficiente para voltar para o território de 4 estrelas. Acho que há várias coisas a acontecer. Primeiro, no curto prazo, houve notícias de que dois dos investigadores sénior de inteligência artificial que estavam na empresa saíram para se juntarem a concorrentes. Isso é um “hit” para a empresa, mas no geral o nosso analista não acha que isso, por si só, seja realmente assim tão relevante para os esforços de IA. Eu diria que, de forma mais ampla, o que vimos—especialmente no sector tecnológico—é que, sim, a Alphabet está tecnicamente no sector de comunicação, mas muitas pessoas ainda olham para ela como uma ação de tecnologia. As ações daquilo a que chamam “receivers” têm estado a subir. O que vimos ao longo do último mês é que essas empresas vendem equipamento de IA; são elas que recebem dinheiro, por isso essas ações continuam a ganhar impulso. Mas as ações dos “payers”, ou seja, as empresas que pagam, que compram esse equipamento de IA, os compradores desses semicondutores e equipamentos de inteligência artificial, os “hyperscalers”, têm estado a vender.

Em certa medida, o mercado começa a precificar que talvez os hyperscalers tenham ido longe demais. Estão a gastar tanto dinheiro que podem não estar a obter valor económico suficiente ao longo do tempo para justificar essa despesa. Agora, quanto à Alphabet: é uma das poucas empresas de tecnologia que vemos como tendo o que chamamos “full integrated AI stack”. Ou seja, está envolvida no sector energético. Está envolvida em chips com as suas TPUs. Está envolvida na infraestrutura de IA com o Google Cloud. Têm os seus próprios modelos de IA. Com Gemini, têm a capacidade de monetizar IA nas suas apps com search e YouTube e por aí fora. No geral, independentemente de como a IA se desenrole nos próximos anos, achamos que estão posicionados para conseguirem aproveitar isso em múltiplas linhas de negócio e em diferentes produtos.

Na minha perspetiva, ainda é um título base (“core holding”). Negocia a 23 vezes lucros, portanto não está propriamente barato, mas estamos a olhar para uma taxa de crescimento anual composta de 18% a cinco anos nas receitas, e 20% de crescimento dos lucros composto nos próximos cinco anos. Mesmo a múltiplo de 23 vezes no nosso modelo DCF, a empresa ainda parece muito atraente aqui.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Alphabet.

Ação para comprar: PLTR

**Dziubinski: **A tua segunda ação para comprar é um nome que eu não acho que alguma vez tenha sido uma escolha antes, e é Palantir PLTR. Dá-nos os destaques.

**Sekera: **Bem, quer dizer, não só nunca foi um “pick”, como no passado este foi um nome de que já falámos contigo sobre como tinha estado sobreavaliado e, na verdade, tinha sido uma venda não há muito tempo. Neste ponto, a ação está -28% mês a data. Acho que está cerca de -45% face ao seu máximo de Novembro de 2025. Neste ponto, caiu o suficiente para entrar no território de 4 estrelas. Negocia com um desconto de 26%. De novo, aqui penso que tens de ter uma apetência muito elevada ao risco para te envolveres. Classificamos a empresa com incerteza muito alta. Neste caso, o valor da ação está mesmo baseado no crescimento. Dito isto, atribuímos uma “narrow economic moat”. Vemos a empresa como tendo vantagens competitivas duradouras e resistentes no mínimo pelos próximos 10 anos.

**Dziubinski: **Dave, por que tem a ação estado a cair e como é que a opinião da Morningstar sobre a Palantir difere da do mercado?

**Sekera: **De novo, acho que é tudo uma questão de que tipo de avaliação estás a atribuir e quais são as tuas projeções para os próximos cinco anos. Para colocar em contexto: no nosso modelo, temos uma taxa de crescimento anual composta de 45% para a receita nos próximos cinco anos. Colocando isto em contexto, a receita de 2026 foi $7,8 mil milhões no fiscal 2027; vamos projetar isso até chegar aos $11,4 mil milhões. Se formos aos anos mais distantes do nosso período de projeção explícita, em 2030 isso é $28,8 mil milhões. Essencialmente, 2026, quase $8 mil milhões, a subir para quase $29 mil milhões em 2030.

Agora, quanto a lucros: muito semelhante em termos de crescimento anual composto, à procura de 41% ao longo dos próximos cinco anos. Para contextualizar: $1,29 em 2026, a crescer até $3,84 em 2030. Crescimento muito forte nos próximos cinco anos, mas não fica por aqui. Quando olho para alguns dos nossos “outer years” depois disso, ainda projetamos uma taxa média de crescimento de cerca de 25% para os cinco anos seguintes. É um daqueles casos em que, como a taxa de crescimento é tão forte por tanto tempo, não consegues realmente usar métricas de avaliação tradicionais como price to earnings, price to sales e afins. Aqui, é um daqueles casos em que acho que tens mesmo de usar o modelo de discounted cash flow. É a única forma de capturares e chegar ao valor atual do valor presente desse ciclo de cash flow livre futuro. Neste caso, parece atrativo, mas, novamente, tens de acreditar mesmo na história para te envolveres com esta ação.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Palantir.

Ação para comprar: CRM

**Dziubinski: **Muito bem. A próxima ação para comprar exige mesmo um estômago forte, Dave. É a Salesforce CRM. Passa-nos alguns dos números-chave.

**Sekera: **Sim. Novamente, é difícil falar desta porque, admito, temos estado muito tempo e errámos por algum tempo com esta, mas para a nossa equipa de tecnologia, continua a ser uma das melhores ideias. No sector do software, continua a ser aquela em que acho que têm mais confiança no seu “long-term outlook” e em como esta empresa vai evoluir ao longo do tempo, em como irá utilizar inteligência artificial e como isso vai alterar o modelo de negócio, e eles vão-se adaptar a isso. Neste ponto, é uma ação com 5 estrelas, negocia com desconto de mais de 40% face ao justo valor, tem incerteza alta e uma “narrow economic moat”. De novo, provavelmente é o exemplo “poster child” de começar com uma posição relativamente pequena e ter “dry powder” para poder fazer “dollar-cost average” para baixo ao longo do caminho. Ao mesmo tempo, a ação teve alguns momentos em que teve “pops” decentes, e se fazias “dollar-cost average” para baixo, tinhas também algumas instâncias para realizar parte do ganho ao longo do caminho. De novo, com isto a ter caído tanto—mais de 40% no último mês, estás a ter aqui a oportunidade de tentar comprar ações mais baratas.

**Dziubinski: **Sim. E a Salesforce realmente passou por um período duro, claro, tal como outras ações de software, devido a essas preocupações sobre disrupção por IA. Vai um pouco mais fundo em porque é que esta é um “pick”, continua a ser um “top pick” para os nossos analistas e para ti.

**Sekera: **Sim. Então, desempenho muito fraco mês a data, -17%. Está -56% no geral desde o máximo de Dezembro de 2024. Portanto, apesar de ter caído tanto este mês, isso foi suficiente para empurrar a ação de 4 estrelas para 5 estrelas. No geral, em termos da tese de investimento de longo prazo, continua praticamente sem alterações. Em termos de previsões, também sem mudanças entre as ações de software. Esta é aquela em que a nossa equipa tem mais confiança. Fundamentalmente, a empresa ainda está a fazer muito bem no curto prazo. Os fundamentos parecem muito fortes. Se olhares para partes do negócio ligadas à IA, como Agentforce e Data 360, as receitas recorrentes anuais ainda estão acima de 200% ano após ano. No trimestre passado, notaram que a receita subiu 12%. A guidance fiscal 2027 foi aumentada ligeiramente.

Quanto a métricas de valorização: esta empresa negocia a 11,4 vezes a nossa estimativa de lucros para este ano. Novamente, este preço atual diz-me que, nesta avaliação de P/E, o mercado ainda está à procura de uma contração muito significativa ao longo do tempo. É um daqueles casos em que, se a empresa conseguir manter não só as receitas a crescer, mas também—mesmo que as receitas e os lucros estagnem um pouco—se estiver tudo a 11,5 vezes P/E, ainda assim acho que a ação está subavaliada aqui. É um caso em que, se concordarmos com a mesma linha de pensamento que a nossa: empresas vão usar IA para aumentar o valor económico dos seus produtos e vão continuar a manter clientes, então muitos destes títulos de software parecem bastante subavaliados. Se tiveres a opinião contrária—se achares que a IA vai disrupir ou substituir muitas destas empresas de software—então sim, provavelmente ainda têm de cair mais.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Salesforce.

Ação para vender: AMAT

**Dziubinski: **Muito bem. Essas são as compras para Julho. Vamos passar às vendas. A primeira ação para vender em Julho é Applied Materials AMAT. A estimativa de justo valor da Morningstar para a ação é $470. Então, por que vender, Dave?

**Sekera: **É apenas o facto de esta ter subido tanto e tão rápido. Acho que é uma boa oportunidade para realizar alguns lucros. Está a subir quase 40% mês a data. Nos últimos 52 semanas, está acima de 240%. Isso foi o suficiente para passar para território de 2 estrelas, saindo de 3 estrelas. Negocia a um prémio de 33%. Classificamos a empresa com incerteza alta e uma “wide economic moat”. De novo, não é como se nós não estivéssemos a projetar que a empresa vai ter um crescimento incrível nos próximos cinco anos. Quero dizer, a empresa teve receitas acima de $28 mil milhões em 2025. Estamos a modelar para que em 2030 seja acima de $60 mil milhões; isso é mais do que duplicar os lucros por ação, e ainda com mais alavancagem do que isso. A empresa fez $9,40 em 2025 em EPS. Estamos a projetar subir para $27 em 2030. De novo, quando olhas para a valorização: mesmo com todo esse crescimento modelado no nosso discounted cash flow, a ação continua, na nossa perspetiva, a negociar com prémio demasiado alto.

Isto é um caso em que, quando as coisas começarem a abrandar e tu fores reduzindo o rácio P/E, que está acima de 50 vezes hoje, esta é também uma ação em que estou preocupado com a alta probabilidade de “gapping down” para baixo.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Applied Materials.

Ação para vender: TER

**Dziubinski: **Muito bem. A tua próxima ação para vender é outra ação de tecnologia. É Teradyne TER. A Morningstar atribui uma estimativa de justo valor de $275 à ação. Por que é que este é para recuar?

**Sekera: **É, é uma história semelhante. Quer dizer, está a subir 17% mês a data. Está a subir 384% apenas nos últimos 52 semanas. De novo, subiu tão rápido e tão forte. Agora está em 1 estrela depois de estar em 2 estrelas. A ação está com quase um prémio de 60% face ao nosso justo valor. De novo, estamos a modelar um crescimento enorme nos próximos cinco anos. As receitas, neste caso, estiveram um pouco acima de $3 mil milhões em 2025. Esperamos que aumente para $7,6 mil milhões em 2030. Lucro por ação em 2025, quase $4 por ação. Estamos a multiplicar mais do que 4 vezes isso até 2030, subindo para $16,30 por ação. Neste momento, a empresa está a negociar a mais do que 62 vezes a estimativa de lucros deste ano. Este é um caso em que, com a valorização que o mercado lhe dá, está até a valorizar com taxas de crescimento ainda mais altas do que as que temos no nosso modelo hoje.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre Teradyne.

Ação para vender: AAL

**Dziubinski: **Muito bem. E a tua última ação para vender não é uma ação de tecnologia. Não é. É American Airlines AAL. A Morningstar fixa o valor da ação em $10 de justo valor, e está a negociar bem acima disso. Em que é que a tese da Morningstar difere da do mercado, quando falamos da American Airlines?

**Sekera: **Sim, esta ação está a negociar com um prémio enorme face ao nosso justo valor. É quase 80%. Nós classificamos a empresa com incerteza muito alta, e sem “economic moat”. Quando se pensa nisso, deve-se apenas ao facto de estar no sector da aviação; nós não acreditamos que esse sector permita que as empresas se posicionem com uma economic moat em geral. Agora, é interessante olhar para o gráfico aqui nos últimos anos. No início, a ação e todas as ações de companhias aéreas foram atingidas bastante depois do conflito com o Irão ter começado, mas atingiu um fundo no fim de Março. Desde então, a ação tem vindo a recuperar. Este mês está +22%; a ação está acima de 60% nos últimos 52 semanas. Acho que boa parte do “pop” que vimos a curto prazo aqui está a seguir o acordo com o Irão; o mercado está a precificar que conseguirão obter lucros inesperados no curto prazo.

Claro que, quando os preços do petróleo começaram a subir, as companhias aéreas aumentaram também os preços dos bilhetes para compensar esses preços elevados do petróleo. E agora que o petróleo abrandou, elas conseguem manter toda essa margem adicional enquanto o petróleo e o combustível de aviação vão ser mais baixos quando esses voos efetivamente acontecerem. Mas, de novo, isso é tudo apenas uma maquilhagem “machination” de curto prazo. Não muda o modelo de negócio de longo prazo. As companhias aéreas beneficiaram claramente do aumento da vontade de viajar ao longo dos últimos dois anos. Inicialmente foi aquele tipo de procura reprimida (“pent-up demand”) após a pandemia, mas uma grande parte dessa procura continuou, e isso é essencialmente economia 101. Penso que, até certo ponto, as pessoas ainda valorizam experiências mais do que bens, mas ainda assim vemos a viagem a manter-se mais elevada no curto prazo e há simplesmente falta de oferta no momento.

Claro que, sem oferta suficiente a entrar em funcionamento, o aumento da procura levou a melhores preços e a melhores margens. No geral, pensamos que as companhias aéreas são um negócio sem “moat”. Esperamos que, nos próximos dois anos, haja cada vez mais oferta de companhias e rotas a entrar em operação. E à medida que as condições operacionais mudam, acaba por haver menos rentabilidade, e isso vai corroer as margens ao longo do tempo e derrubar essas avaliações.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre American Airlines.

**Dziubinski: **Bem, obrigado pelo teu tempo, Dave. Os espectadores e ouvintes que gostariam de mais informação sobre qualquer uma das ações de que Dave falou hoje podem visitar Morningstar.com para obter mais detalhes. Esperamos que se juntem a nós novamente daqui a duas semanas, na segunda-feira, 13 de Julho, para o próximo episódio do podcast The Morning Filter. Estaremos aqui às 9 a.m. horário de Leste, 8 a.m. horário Central. Entretanto, por favor gostem deste episódio e subscrevam, e tenham um ótimo Fourth of July, a todos.

Ouça outros podcasts da Morningstar

Investing Insights

O apresentador Ivanna Hampton e os analistas da Morningstar discutem nova investigação sobre carteiras, ETFs, ações e muito mais para ajudar a investir com mais inteligência. Os episódios saem às sextas-feiras.

The Long View

A apresentadora Christine Benz conversa com líderes influentes em investimento, conselhos e finanças pessoais sobre temas como alocação de ativos e equilibrar risco e retorno. Novos episódios saem às quartas-feiras.