#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

O mercado de touros da memória: porque é que a festa não acabou — mesmo que a música tenha mudado

O relatório mensal mais recente da Bernstein sobre armazenamento acabou de trazer uma verificação da realidade ao mundo dos semicondutores: este mercado de touros da memória não vai a lado nenhum até 2027. Mas aqui está a reviravolta — as subidas mais acentuadas dos preços já ficaram para trás, no retrovisor.

Se tem acompanhado a escalada dos preços de DRAM e NAND nos últimos dezoito meses, já conhece a história. O que começou como uma recuperação cíclica transformou-se em algo bem mais estrutural, impulsionado por uma procura insaciável dos hyperscalers de IA, que praticamente estão a “aspirar” cada wafer de que consigam apropriar-se.

Os Números que Importam

Vamos cortar o ruído com dados sólidos. No 2.º trimestre de 2026, os preços tradicionais de DRAM dispararam cerca de 74% em cadeia (quarter-over-quarter). Desdobrando: a DRAM para servidores subiu 60–67%, enquanto a DRAM para dispositivos móveis quase tocou os 80%. Estas não são simples ajustamentos — são mudanças sísmicas que reescreveram a economia de toda a cadeia de fornecimento de eletrónica.

Mas o relatório sinaliza uma desaceleração pela frente. O crescimento de DRAM no 3.º trimestre deverá abrandar para 13–18%, à medida que a procura de eletrónica de consumo mostra fendas. Os smartphones e os PCs estão a sentir a pressão, enquanto os custos de memória se aprofundam nos orçamentos da lista de componentes. Os dispositivos de entrada estão a ser espremidos com mais força — alguns analistas prevêem uma queda de 22% nas remessas de smartphones abaixo de $400 este ano, à medida que os OEMs lutam para absorver estes custos.

A Grande Divergência: a Personalidade Dobrada do NAND

O NAND conta uma história mais matizada. Embora os preços dos wafers estejam a suavizar — sinal de que as restrições brutas de oferta estão a aliviar — os preços contratuais de dispositivos móveis e SSD continuam elevados, acima de aproximadamente 60%. Esta divergência revela a bifurcação do mercado: o NAND de commodity está a encontrar algum espaço de respiração, mas os segmentos especializados de alto desempenho ligados à infraestrutura de IA continuam teimosamente apertados.

Os SSDs empresariais, em particular, estão a ver condições de “ano seco”, com os fabricantes de módulos a reduzir inventários para semanas, em vez de meses. Quando a Micron salta as cotações em 50% num único mês, sabe-se que isto não é um comportamento cíclico normal.

O Motor Real: a Fome de Longo Prazo da IA

Retire o ruído trimestral e uma única variável domina: encomendas de longo prazo por parte de fornecedores de nuvem de IA. Estas não são compras especulativas. A Amazon, a Microsoft, a Google e a Meta estão a fechar acordos de fornecimento plurianuais que, na prática, retiram grandes blocos de capacidade de memória do mercado spot.

A SK Hynix, que captou 57% das vendas de HBM no 3.º trimestre de 2025, espera que o mercado de memória para IA cresça 30% ao ano até 2030. Quando os seus clientes estão a comprometer $22 mil milhões só para garantir o fornecimento futuro — como a Micron revelou recentemente — já não estamos num ciclo típico de semicondutores. Estamos num regime de escassez estrutural.

A memória de banda larga (HBM) é aqui o gargalo crítico. Requer empacotamento avançado, qualificações mais rigorosas e execução de yield que “fixam” os fornecedores mais bem posicionados. E os compradores? Valorizam mais o fornecimento garantido do que o preço spot. Esta dinâmica dá aos fornecedores de memória um verdadeiro poder de definição de preços, pela primeira vez em anos.

A Visão da Rua: Quem Ganha, Quem Não

A Bernstein não tem pudor nas suas escolhas. A empresa mantém avaliações positivas para Samsung, SK Hynix, Micron e SanDisk — essencialmente todo o complexo de memória ocidental e coreano. A SanDisk, em particular, foi um destaque, com a Bernstein a triplicar o seu preço-alvo para $3,000 e a realçar a proteção por contrato da empresa a $0.29 por gigabyte.

O caso fora da curva? Kioxia. A Bernstein mantém-se cautelosa aqui, sugerindo que o fabricante japonês de memória enfrenta pressões competitivas que os seus pares conseguiram gerir de forma mais eficaz.

Dan Ives, da Wedbush, chamou a estes líderes de memória os “joias douradas” da revolução da IA — uma caracterização que capta a sua transformação de operações cíclicas de commodity para ativos de infraestrutura essenciais.

É aqui que fica interessante. A Bernstein modela preços de memória que atingem gradualmente o pico e normalizam de H2 2027 para 2028, à medida que nova capacidade entra em linha e os contratos de longo prazo são executados. Isso não significa uma queda — significa um regresso a um mercado mais equilibrado, onde a oferta e a procura encontram um ponto de equilíbrio.

Para os investidores, isto cria uma janela. O trade de memória já entregou retornos extraordinários — a Micron está acima de cerca de 900% face às mínimas de abril de 2025, e a SK Hynix disparou em conjunto. Mas se o calendário da Bernstein se verificar, ainda há margem antes de o ciclo virar.

O risco? A fraqueza da procura dos consumidores pode alastrar. Se as remessas de smartphones e PCs se deteriorarem mais rápido do que o esperado, os fabricantes de memória poderão ficar num “duplo aperto”: a procura de IA continua forte, mas não consegue compensar totalmente a fraqueza do consumo. Ainda não estamos lá — o relatório sugere que a procura de servidores continua robusta — mas é o cenário que mantém os analistas acordados à noite.

Este mercado de touros da memória já ultrapassou a maioria das previsões cíclicas. O apelo da Bernstein para prolongar até 2027, mesmo com ganhos de preços a moderar, reflete uma reavaliação fundamental de como a procura de infraestrutura de IA está a remodelar a economia dos semicondutores.

As empresas no centro disto — Samsung, SK Hynix, Micron — transformaram-se de produtores cíclicos de commodity para algo mais próximo de “cobradores de portagem” na autoestrada da IA. Os seus produtos já não são intercambiáveis; são componentes críticos para a missão, com restrições estruturais de fornecimento.

Para qualquer pessoa a construir posições neste espaço, a mensagem é clara: o dinheiro fácil do impulso inicial dos preços pode já estar atrás de nós, mas o caso de touro estrutural mantém-se intacto. O mercado de memória não vai voltar aos preços de 2024 tão cedo. Como um executivo da Lenovo colocou de forma direta: os preços de memória “nunca mais vão ser como no ano passado”.

A questão não é se o mercado de touros acaba — é quando, e se está posicionado para surfar a vaga que ainda falta.