Dado da CLSA Securities Korea, ao colocá-lo tão alto quanto 73 por cento.

Dados da CLSA Securities Korea, colocando-o tão alto quanto 73%.

Os mecanismos por trás disto merecem ser compreendidos, porque explicam por que este número cresceu tanto e tão rápido. Estes ETFs alavancados e inversos sobre uma única ação, dezasseis produtos que acompanham o dobro do retorno diário da Samsung e da SK Hynix, foram apenas lançados a 27 de maio. Em cerca de um mês, os ativos sob gestão saltaram de aproximadamente 3 mil milhões de dólares no início para cerca de 9,1 mil milhões, e 92% dos detentores são investidores retalhistas individuais, conhecidos localmente como “formigas”. Os traders de retalho compraram a título líquido cerca de 8,2 mil milhões de dólares destes produtos apenas no primeiro mês, representando 63% de todas as compras de ETFs por retalho em todo o mercado durante esse período.

O mecanismo de amplificação da volatilidade é, de facto, mecânico e previsível. Para manter uma relação de alavancagem 2x constante, os gestores de fundos têm de comprar mais da ação subjacente quando esta sobe e vender mais quando cai, todos os dias durante o reequilíbrio. A 23 de junho, quando a Samsung caiu 12,31% e a SK Hynix caiu 12,47% na sua pior queda num único dia desde a crise financeira de 2008, fazendo o KOSPI cair quase 10%, a Bloomberg Intelligence estimou que os gestores de fundos venderam mecanicamente cerca de 6 mil milhões de dólares destes dois títulos apenas para reequilibrar os produtos alavancados, aprofundando diretamente o crash desse dia. O indicador de volatilidade do próprio país, o VKOSPI, subiu de uma média de 53 antes do lançamento destes produtos para quase 89 agora.

Há também uma peculiaridade estrutural única do mercado coreano que torna isto ainda pior: os futuros sobre ações individuais na Coreia continuam a ser negociados até às 15:45, quinze minutos depois de os ETFs e as próprias ações subjacentes pararem às 15:30. Esta diferença produziu artefactos de preços estranhos; numa ocasião, o ETF alavancado da SK Hynix acabou a ser negociado com um prémio de 6-7% face ao seu próprio NAV, porque os futuros continuaram a avançar nos últimos minutos depois de o ETF em si já ter parado.

A resposta regulatória tem sido notavelmente reativa, em vez de preventiva, até agora. O próprio governador da Financial Supervisory Service expressou publicamente arrependimento pelo que chamou aprovações apressadas, e um legislador da oposição pediu que os produtos fossem totalmente retirados de bolsa, mas ainda não foram anunciadas medidas corretivas concretas. O desempenho dos fundos tem sido igualmente brutal: todos os catorze produtos originais alavancados sobre uma única ação estão a registar perdas médias de quase 27% desde o lançamento, um lembrete de que os produtos alavancados se deterioram matematicamente mesmo em mercados instáveis, sem direção clara; uma ação que cai 10% e depois sobe 10% não retorna ao ponto de equilíbrio para um produto 2x.

Para quem acompanha a exposição aos semicondutores coreanos ou, de forma mais ampla, o risco de produtos alavancados no Gate, a questão-chave a observar é se os reguladores realmente vão além de expressar arrependimento e avançam para restrições reais, limites de posição, regras de margem mais apertadas ou a retirada de alguns produtos, pois, como está, esta concentração significa que a dinâmica diária de preço da Samsung e da SK Hynix já não está apenas a refletir fundamentos: está a ser mecanicamente amplificada pelos próprios produtos criados para apostar nela, em ambos os sentidos.

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