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Como mostrado na imagem: economistas e Wall Street dizem que a probabilidade de recessão caiu para 25%, somada à revisão em alta das expectativas de inflação para 3,4%. As opiniões abaixo baseiam-se no facto de que os dados seguintes sustentem estas previsões.
Vistas em conjunto, estas duas leituras basicamente confirmam o cenário de “No Landing” que o mercado menos quer enfrentar. Wall Street vinha a avançar com a ideia de “recessão a forçar a Reserva Federal a afrouxar a liquidez”, mas agora essa fantasia foi completamente desfeita.
O impacto material disto no mercado está, no essencial, na polarização extrema do poder de pricing e no reajuste das expectativas de liquidez.
No plano macro, enquanto os fundamentos não colapsarem, a rendibilidade das empresas (EPS) tem alguma base; mas se a inflação não descer, a Reserva Federal passa a ter a justificação mais sólida para continuar a arrastar o ambiente de juros elevados (Higher for longer). Desde que a taxa de retorno sem risco se mantenha em níveis altos, a fase de “alta generalizada” de reavaliação de múltiplos (PE) impulsionada por uma inundação de liquidez chega ao fim de vez.
Descendo para as posições em ações dos EUA, o cenário pela frente vai ser um moedor de carne. Com a combinação de juros elevados + inflação, o dinheiro fica extremamente pragmático, a aglomerar-se de forma agressiva em gigantes que têm poder absoluto de pricing. Porque só estas empresas de topo conseguem repercutir os custos da inflação na cadeia a jusante, e ainda dispõem de cash flow robusto para “comer” os juros. Já as middle/small caps que dependem de dívidas baratas para sobreviver (Russell 2000) e as ações de crescimento não lucrativas serão lentamente desgastadas pelos elevados custos do reembolso/rolagem de dívida (Rollover). O índice pode manter-se relativamente estável, mas as ações individuais por baixo vão ser extremamente fragmentadas.
Quanto ao ouro, com estes dados a lógica até se torna mais sólida. Em teoria, o adiamento dos cortes de juros não é negativo para o ouro que não rende juros; mas num contexto de deslocamento substancial do “centro” da inflação (de 3,2% para 3,4%), o que passa a estar em jogo na cotação do ouro já não é a volatilidade de curto prazo das taxas, mas sim a régua de longo prazo contra a inflação e a cobertura do risco de crédito. Este é também o motivo central pelo qual, apesar de a rendibilidade dos Treasuries estar tão alta, o ouro ainda não cai de forma profunda.
Em suma, largue a obsessão por a Reserva Federal cortar juros rapidamente e despejar liquidez em grande escala. O ambiente de negociação que vem não tem uma β “para todos”; só há α implacável — quem tem cash flow real e uma moat/competência defensável, é quem consegue aguentar este período de juros elevados; o resto vai sendo lentamente espremido pela liquidez.
$XAU