Quando as ações dos EUA estão numa fase de “extrema fragilidade”, a temporada de resultados começa

A volatilidade ao nível dos índices de ações dos EUA parece tranquila à primeira vista, mas as pressões internas estão a acumular-se. Sob uma tripla pressão vinda das tensões geopolíticas, das expectativas de política monetária e dos sinais do mercado de crédito, a fragilidade do mercado subiu para máximos recentes — e uma temporada de resultados com elevadas expectativas e elevado risco começa precisamente agora.

O indicador de fragilidade do mercado “Turbu-lens” da equipa de Estratégias de Derivados da UBS encontra-se atualmente em 0,9 (intervalo -1 a 1), o nível mais alto desde meados de setembro de 2025; historicamente, leituras deste tipo costumam preceder uma escalada brusca faseada do VIX. A equipa de estrategistas de derivados da UBS, liderada por Maxwell Grinacoff, adverte que este indicador sinaliza “fragilidade extrema do mercado”, coincidindo com o arranque da época de resultados. Ao mesmo tempo, a equipa também aponta que, se uma estratégia sistemática abrisse totalmente as alavancas, a leitura do indicador “poderia verdadeiramente tocar +1”.

As elevadas expectativas do mercado amplificam ainda mais o risco. As previsões dos analistas para o crescimento dos lucros do 2.º trimestre das empresas constituintes do índice S&P 500 atingem 24%, e as do índice europeu Stoxx 600 também chegam a 12%. Diferente das épocas anteriores de resultados, os analistas têm vindo a aumentar continuamente as previsões à véspera do período de reporte; a força da confiança significa, na prática, que, se os resultados desiludirem o mercado, haverá mais espaço para ajustamentos.

Sob a calma do VIX, a volatilidade por ação já está mais de três vezes acima

Atualmente, o VIX encontra-se em níveis baixos, mas esta tranquilidade é enganadora. A equipa do Barclays, liderada por Anshul Gupta, salienta que a queda recente do VIX coincide com a janela sazonal de calendarização em que a volatilidade dos preços tende a estreitar-se, caracterizando-se como um “período doce” passageiro, com duração limitada, e o início da temporada de resultados pode voltar a elevar o VIX.

O que merece ainda mais atenção é que o fraco desempenho da volatilidade ao nível do índice está a ocultar uma clivagem extrema dentro do mercado — a volatilidade por ação já está mais de três vezes acima da volatilidade do índice. Grinacoff indica que é provável que esta diferença se venha a estreitar no verão; nessa fase, tanto a reprecificação da política monetária como perturbações geopolíticas podem desencadear um aumento da volatilidade ao nível do índice.

Quanto às estratégias de cobertura, devido à negociação diversificada e às rotações setoriais que podem continuar durante várias semanas do período de resultados no futuro, o efeito de cobertura ao nível do índice pode ter limitações. Grinacoff sugere que, “a nível tático, as opções sobre ações individuais poderão oferecer melhores oportunidades”.

Petróleo e mercado de obrigações lançam avisos duplos

A volatilidade do preço do petróleo impulsionada por tensões geopolíticas está a exercer uma pressão persistente sobre os mercados acionistas globais. O preço do crude Brent já se encontra abaixo dos 80 dólares por barril; esta trajetória pode manter as expetativas de inflação em níveis elevados e levar a Reserva Federal a manter-se em compasso de espera. Embora as mudanças nas expetativas de subidas de taxas tenham sido limitadas após a divulgação das atas da reunião da Reserva Federal, o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu silenciosamente para perto dos 4,6%. O aumento da volatilidade no mercado de obrigações constitui um sinal negativo para os mercados acionistas globais, ou pelo menos restringe o espaço para mais subidas.

A equipa de estrategistas do Citi (incluindo Alice Zheng) aponta que as posições do mercado para beneficiar de uma subida do preço do petróleo estão desfasadas; a Europa é particularmente vulnerável — devido à sua elevada dependência de energia importada e a uma menor exposição a ativos beneficiários de IA. “Se a tendência de alta do petróleo se mantiver, a correção nos mercados acionistas europeus poderá ser considerável, afinal o mercado já tinha descontado em larga medida as expetativas de fim dos conflitos”, escreveu a equipa de estrategistas.

O mercado de crédito não avaliza a subida das ações

O desempenho do mercado de crédito está a soar um alerta para o impulso ascendente do mercado acionista. Em comparação com o facto de os índices acionistas terem atingido níveis recorde anteriormente, o grau de contração dos spreads dos credit default swaps (CDS) tem sido bastante limitado; o mercado de crédito não tem dado uma validação suficiente à subida das ações. À medida que, recentemente, o mercado acionista registou uma correção, ambos voltaram a alinhar-se, mas os analistas acreditam que, para sustentar uma subida mais forte das ações, é ainda necessário observar sinais mais claros de aperto por parte do mercado de crédito.

Perante os riscos acima, a UBS recomenda aos investidores que captem oportunidades de volatilidade ao nível das ações individuais através de operações de emparelhamento de correlações (pair-wise correlations trades). Em termos de setores, a UBS considera que no mercado dos EUA os setores de tecnologia, energia e financeiro são os mais adequados para posicionar transações de volatilidade emparelhada; no mercado europeu, recomenda energia, tecnologia e consumo discricionário.

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