Amostra de sobrevivência na comunidade de fundos sob a diferenciação K

◎记者 王彭 陈玥

Num ambiente de mercado em fragmentação, os produtos de fundos também enfrentam diferentes situações: por um lado, os fundos com desempenho forte ligados ao tema de crescimento tecnológico estão em alta e a febre disparou, com aplicações fortemente limitadas; por outro, os fundos temáticos de novas emissões em setores tradicionais como o consumo estão a esfriar, e várias instituições acabam por prolongar os períodos de captação.

Até quando continuará a extensão da “fragmentação em forma de K”? Depois da fragmentação, o mercado voltará a convergir? A este respeito, as pessoas ligadas às instituições também ficam confusas. Contudo, as ações tomadas contra a maré estão a ficar cada vez mais frequentes, o que por si só representa um sinal.

Canção de gelo e fogo

Recentemente, um lote de fundos com desempenho superior tem divulgado de forma concentrada avisos de limites às subscrições.

Em 26 de junho, a fundação Caixin (财通基金) publicou avisos para várias das suas carteiras, anunciando a suspensão de subscrições ou a limitação de subscrições de montantes elevados. Entre eles, o Caixin Jianxin Youxuan com período de detenção de um ano (财通匠心优选一年持有期混合) e o Caixin Jingqi Zhenxuan com período de detenção de um ano (财通景气甄选一年持有期混合) suspenderão as subscrições, os investimentos periódicos (定期定额投资) e as conversões para entrada (转换转入) a partir de 26 de junho. Já os limites de subscrição do Caixin Chengzhang Youxuan (财通成长优选混合) e do Caixin Indústria de Circuitos Integrados (财通集成电路产业股票) baixaram de 500 yuans para 100 yuans. De acordo com dados da Choice, até 3 de julho, as subidas do valor patrimonial líquido (NAV) nos últimos 12 meses desses fundos foram todas superiores a 400%.

Em 25 de junho, a fundação E Fund (易方达基金) anunciou que o limite de subscrição dos fundos E Fund Informação Industrial (易方达信息产业混合) e E Fund Seleção de Ações de Indústria de Informação (易方达信息行业精选股票) foi reduzido para 100.000 yuans. No mesmo dia, a fundação Franklin Templeton (富国基金) anunciou que o Franklin Templeton Inovação Tecnológica (富国创新科技) a partir de 26 de junho suspenderá o recebimento de pedidos de subscrição, conversão para entrada e investimentos periódicos, quando as subscrições de um único tipo de cotas de um fundo por uma única conta de fundo excederem 100.000 yuans. Até 3 de julho, as subidas do NAV nos últimos 12 meses desses três fundos foram todas superiores a 200%.

Segundo estatísticas: até 3 de julho, entre os fundos de equity ativos com subida do NAV nos últimos 12 meses superior a 100%, cerca de um quinto já suspendeu subscrições ou suspendeu subscrições de montantes elevados; entre os fundos de equity ativos com subida do NAV nos últimos 12 meses superior a 200%, quase quatro décimos já suspenderam subscrições ou subscrições de montantes elevados. A partir das posições divulgadas mais recentes, a maioria dos fundos com desempenho acima do esperado tem colocado como principais posições setores como inteligência artificial e semicondutores.

Ao mesmo tempo, os fundos temáticos de consumo e outros setores tradicionais estão presos num “fundo de gelo” de emissões. Segundo estatísticas, até agora este ano, apenas 16 fundos de nova emissão com “consumo” no nome foram lançados, com uma escala média de captação de apenas 228 milhões de yuan.

Para aliviar a pressão de captação abaixo do esperado, várias gestoras de fundos prolongaram os períodos de captação. Por exemplo: uma grande gestora de fundos em Xangai (沪上) tinha originalmente um produto temático de consumo com período de captação de 5 de junho a 30 de junho; em 30 de junho, a empresa anunciou que o período seria prolongado até 4 de setembro. Outra grande gestora de fundos em Pequim (北京) tinha originalmente um fundo temático de consumo com período de captação de 1 de junho a 26 de junho; em 26 de junho, a empresa anunciou que o período seria prolongado até 24 de julho.

Convergir na fragmentação

A situação diferente dos produtos de fundos é uma projeção da fragmentação em “K” do mercado.

De acordo com a Choice, até 3 de julho, os índices Shenwan Eletrónica (申万电子) e Shenwan Comércio e Retalho (申万通信) registaram subidas de 68,2% e 54,5% respetivamente desde o início do ano, ocupando os dois primeiros lugares entre 31 índices setoriais de primeira categoria Shenwan. No mesmo período, o índice Shenwan Comércio por Grosso e Retalho (申万商贸零售) caiu 27,44%, ficando em último; o índice Shenwan Alimentação e Bebidas (申万食品饮料) também caiu 18,56%.

Um gestor de fundos especializado em investimento em setores cíclicos afirmou que em abril, quando os setores cíclicos recuaram para níveis-chave, mostraram alguma resiliência. Mudanças na base fundamental numa fase específica até poderiam desencadear feedback positivo, e nessa altura o desempenho do valor da carteira foi estável. Porém, à medida que o setor de tecnologia de IA continuou a receber grandes gastos com investimentos em capital (capital expenditure), somados ao aumento da escala de encomendas da indústria, as estimativas de valorização mostraram uma relação custo-benefício especialmente elevada, e o capital acelerou a concentrar-se no setor tecnológico. Esse “efeito de sucção” reforçou-se ainda mais após maio.

“Do ponto de vista da valorização baseada em fundamentos, o mercado já apresenta um desvio evidente. O verdadeiro problema, no entanto, é que o ponto de viragem não pode ser previsto. Com base no julgamento de ‘a superlotação do trading em tecnologia, e o setor cíclico tem energia para recuperação após sobrevenda’, eu reduzi na segunda semana de maio a posição em materiais a montante do setor tecnológico e transferi a exposição para o setor cíclico, com a intenção de montar um posicionamento para retorno à média. O resultado foi que o setor tecnológico continuou a disparar e o setor cíclico continuou a descer até ao fundo; a diferença de rendimentos acabou por se ampliar ainda mais”, disse o gestor.

Apesar de a tendência dos setores tecnológicos estar em alta, algumas instituições já anteciparam riscos em posições elevadas, iniciando montagem contra a maré ou reduzindo a exposição.

Um relatório de pesquisa da Haitong Securities (华泰证券) mostra que no primeiro trimestre os fundos públicos alocaram pouca posição no setor de consumo. No entanto, o capital de médio e longo prazo, representado por seguradoras e fundos de pensões sociais (险资, 社保), está a tornar-se a “marginal buyer” do consumo. Os principais incrementos de posição foram em vinhos (white alcohol/whisky?), eletrodomésticos, e medicamentos (especialmente equipamento médico). Esta ideia de “layout em sentido inverso” dá claramente prioridade a atributos como a relação custo-benefício, baixa avaliação (low valuation) e dividendos de juros de ação/benefícios de cupão (dividendos) do setor de consumo.

“Nos últimos anos, os produtos da nossa empresa tiveram bons resultados por estarem com forte peso em setores tecnológicos. Porém, à medida que os ativos relacionados acumularam aumentos de montante significativo, a nossa postura ficou mais cautelosa. Atualmente, os produtos da empresa já reduziram de forma abrangente a exposição ao setor tecnológico”, disse um responsável ligado a uma gestora em Xangai (沪上).

Múltiplas linhas em paralelo

Quanto à trajetória do mercado no segundo semestre, a maioria dos fundos públicos entende que um cenário de fragmentação ao extremo dificilmente se manterá. Além disso, o estilo não deverá alternar de forma extrema; é provável que siga um quadro estrutural de equilíbrio com múltiplas linhas em paralelo, em que há oportunidades de investimento em fases distintas tanto no crescimento tecnológico quanto no consumo tradicional.

A tecnologia continua a ser “a escolha preferida” de muitas instituições. O gestor de fundos da E Fund, Cheng Xi (成曦), afirmou que o ajuste recente tem como principais causas a superlotação das negociações e a realização de lucros; já o ajuste no mercado externo resulta de perturbações emocionais e não afeta os fundamentos do mercado doméstico de equipamentos semicondutores. “Depois da queda do índice, a valorização de algumas das áreas mais populares também desceu ao mesmo tempo; trata-se de um ajuste saudável. Deve-se aproveitar as oportunidades trazidas pela volatilidade do sentimento do mercado e não deixar-se desviar de direção por causa das emoções. Na verdade, recentemente ainda houve atualização em alta das encomendas de materiais para equipamentos semicondutores domésticos, e espera-se que em parte das áreas no segundo semestre os preços continuem a subir”, disse Cheng Xi.

A Cathay Fund (国泰基金) acredita que no segundo semestre o setor de crescimento tecnológico ainda terá boas oportunidades, e a tendência pode apresentar um padrão de difusão. Embora alguns setores do domínio tecnológico estejam atualmente em níveis altos de valorização, a médio e longo prazo as lógicas macro e industriais continuam sólidas: a IA está a passar de “conceitos temáticos” para “validação de resultados”, e as cadeias de hardware como comunicação óptica e memória têm encomendas robustas, enquanto o ciclo de prosperidade dos semicondutores segue em ascensão. A maior característica da tendência tecnológica no segundo semestre poderá ser “separar o verdadeiro do falso e fazer rotação interna”.

No que diz respeito ao setor de consumo, o desempenho do último ano tem permanecido fraco, mas ainda há muitas instituições que mantêm atenção elevada.

“Ao longo do segundo semestre, não ocorrerá uma mudança extrema de ‘tecnologia virando completamente para setores tradicionais’. É possível que, em vez de uma fragmentação extrema em uma única linha tecnológica, o mercado avance para um cenário com múltiplas linhas em paralelo e florescimento de estruturas; e, no fim, evolua para uma tendência de valorização generalizada”, disse a BOC Fund (中银基金).

A BOC Fund afirma que o setor de consumo, especialmente o domínio de novo consumo (new consumption), já passou a ter as três características de fundo: valorização, posição mantida por instituições e sentimento do mercado. Começam também a surgir sinais de melhoria nos fundamentos de algumas áreas segmentadas. Num cenário em que a linha principal da tecnologia continua dominante, a atividade de negociação do setor de consumo e as expectativas dos investidores encontram-se em níveis baixos de forma faseada, e o mercado tem um grau de pessimismo bastante profundo em relação a ele. Este enfraquecimento é precisamente uma característica típica do fundo do sentimento; e isso significa que, quando posteriormente surgirem sinais de melhoria nos fundamentos, a elasticidade de recuperação do sentimento será relativamente grande.

O gestor do fundo de novo consumo da Tonglin (融通新消费), Li Ruihong (李蕤宏), afirmou que empresas de consumo excelentes podem estar distribuídas por indústrias diferentes, mas têm muitas semelhanças: possuem uma “vala” (moat) e poder de definição de preços sustentados por modelos de negócio; além disso, têm a estabilidade de uma operação contínua por longo prazo. Os investimentos em capital (capital expenditure) são menos; conseguem recomprar consistentemente e realizar dividendos. “As diferenças de nível de conjuntura não são o único fator que determina a tendência. Além disso, o consumo também tem ciclos de conjuntura que se sucedem. O que precisamos fazer é encontrar ativos de consumo excelentes e mantê-los com firmeza”, disse Li Ruihong.

(编辑：许楠楠)

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