Os custos de crédito no Japão disparam para máximas de 30 anos, as preocupações com uma crise da dívida agitam os mercados obrigacionistas globais

A dívida pública japonesa está a enfrentar uma venda persistente, com as rendibilidades dos títulos a longo prazo a dispararem para níveis raros em décadas, enquanto a preocupação do mercado com a sustentabilidade fiscal se intensifica.

Na quinta-feira, na sessão da Ásia-Pacífico, a rendibilidade do Japão de referência a 10 anos subiu para 2,883%, atingindo o nível mais elevado desde 1996.

Em simultâneo, a rendibilidade dos títulos a 40 anos avançou 5 pontos base para 4,055%, e a rendibilidade dos títulos a 30 anos já ultrapassou 4% este ano, aproximando-se dos máximos históricos intradiários atingidos em maio.

O plano de despesa fiscal, com a duração de 14 anos e um volume total de cerca de 2,3 biliões de dólares, liderado pelo primeiro-ministro do Japão, Shunichi Takasai, é visto pelos investidores como o principal impulsionador desta fase de venda dos títulos a longo prazo.

Embora o Banco do Japão tenha aumentado a taxa de política no mês passado para 1%, continua cauteloso quanto a um aperto adicional da postura. A isto junta-se a fraqueza contínua do iene, o que elevou significativamente a sensibilidade do mercado ao risco fiscal. Vários gestores de fundos alertaram que, se a situação se agravar ainda mais, a volatilidade nas rendibilidades dos títulos do Japão pode transbordar para os mercados de obrigações globais, agravando as pressões de financiamento noutros principais países.

Preocupações com as finanças públicas somadas a expectativas de afrouxamento pressionam as taxas a longo prazo

O principal dilema desta fase de venda dos títulos do Japão reside no conflito entre a expansão fiscal e a normalização da política monetária.

O director de investimentos da Aberdeen, Alex Everett, afirmou:

O Banco do Japão continua cauteloso em relação a um aperto adicional, enquanto a fraqueza do iene persiste e as preocupações com a política fiscal não desaparecem. Estes fatores combinados tornam a curva de rendibilidades dos títulos públicos especialmente vulnerável na ponta longa.

O mercado já incorporou claramente a precificação de risco de longo prazo. O spread de rendibilidade entre os títulos do Japão a 10 anos e a 2 anos, que estava abaixo de 1 ponto percentual em abril, alargou-se para 1,4 pontos percentuais atualmente. Em contraste, os spreads homólogos nos principais mercados de obrigações, como os dos EUA e da Alemanha, têm-se mantido estáveis ou diminuído recentemente, criando uma diferença marcante.

O analista sénior da Ultima Markets, Elon Gu, salientou que o spread de 1,4% já é o nível mais elevado em 30 anos, o que significa que o mercado está a reprecificar agressivamente o risco associado ao pesado fardo da dívida futura do Japão. O responsável de rendimento fixo da Aviva Investors, Fraser Lundie, referiu:

A inflação já não pode ser ignorada, e o montante do endividamento do governo continua elevado. O Banco do Japão continua a avançar com a normalização da política. Esta combinação leva a que a sensibilidade do mercado à dinâmica fiscal atinja o nível mais alto de muitos anos.

Tamanho elevado da dívida e risco de um “armadilha da dívida” emergem

O aumento dos custos de empréstimo do Japão está a amplificar o risco soberano da dívida, que já era elevado.

A dívida soberana do Japão equivale a mais de 200% do PIB. O economista sénior do Goldman Sachs, Tomohiro Ota, alertou que o Japão poderá cair numa “espiral maligna” — a preocupação fiscal eleva a despesa com juros, o que volta a agravar a pressão sobre as finanças públicas. O CIO da Aegon Asset Management, Stephen Jones, disse:

A situação atual reflecte que, sob a premissa de “o dinheiro é sempre gratuito”, o Japão acumulou o maior volume de dívida soberana a nível global. O mercado está agora a quebrar agressivamente essa premissa… e Tóquio terá de suportar custos que nenhuma geração anterior teve de enfrentar, tanto para refinanciar o passado como para financiar o futuro.

O estrategista de taxas do Société Générale, Stephen Spratt, alertou que os custos de empréstimo do governo japonês podem subir a um ritmo mais rápido do que o crescimento das receitas, acabando por piorar a dinâmica da dívida. Disse ele:

Achamos que o ponto crítico é quando a rendibilidade a 10 anos ultrapassa algures os 3% ou mais. Mas uma vez que chegue aos 3%, o mercado começa a levantar dúvidas.

Alguns investidores institucionais temem que, se as rendibilidades dos títulos do Japão subirem de forma acentuada, o regresso de capital de outros mercados de dívida soberana possa levar a uma subida generalizada das rendibilidades a nível global, apertando ainda mais as condições de financiamento de países como o Reino Unido. Mais cedo este ano, os custos de endividamento de longo prazo do Reino Unido já tinham atingido níveis elevados em décadas.

Neste momento, se a pressão no mercado japonês de dívida vai evoluir para um choque sistémico depende do ritmo de ajustamento da postura do Banco do Japão e da forma como o plano fiscal do gabinete de Takashi é concretizado. Os nervos do mercado estão altamente à flor da pele.

Iene e obrigações enfraquecem em conjunto; sinais anómalos chamam a atenção

Este ano, o iene e os preços das obrigações japonesas têm caído em sincronismo. No entanto, normalmente estes dois tipos de activos apresentam uma relação inversa, devido a expectativas sobre as taxas de juro.

Apesar de, anteriormente, o Banco do Japão ter intervindo várias vezes no mercado, na quinta-feira o iene voltou a desvalorizar, para 162,46, atingindo mínimos em 40 anos.

Analistas consideram que a pressão simultânea sobre moeda e obrigações indica que o mercado está a questionar, em simultâneo, a postura do Banco do Japão em matéria de política monetária e a credibilidade fiscal do país, gerando uma ressonância negativa entre ambos.

Em termos de políticas, na reunião do mês passado, o Banco do Japão anunciou que irá deixar de reduzir o montante mensal de compras de obrigações no próximo ano, mantendo-o em cerca de 2 biliões de ienes (aproximadamente 12,5 mil milhões de dólares).

Diferentemente de bancos centrais como a Reserva Federal dos EUA e o Banco de Inglaterra, que já começaram a reduzir os seus balanços, o Banco do Japão continua a comprar obrigações. Em certa medida, isto sustenta a estabilidade do mercado de obrigações do governo.

No entanto, esta abordagem também tem sido criticada. Alguns investidores receiam que o Japão esteja a encaminhar-se para uma situação de chamada “dominação fiscal”. Ou seja, a taxa de política é mantida artificialmente baixa para diluir a dívida do governo com a inflação. Se forem incluídos os grandes activos financeiros detidos pelo governo japonês, a sua dívida líquida como percentagem do PIB aproxima-se de 100%.

Lee Hardman, da Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG), afirmou que a cautela do Banco do Japão ao aumentar as taxas está a reforçar a percepção do mercado desta estratégia.

(Editorial: Wenjing)

Palavras-chave:

                                                            Empréstimos