Mercados globais entram no “verão da turbulência”: atenção às reviravoltas da Reserva Federal, à crise do iene e ao teste da época de resultados

À superfície, os mercados financeiros globais parecem calmos, mas estão a acumular energia para uma tempestade.

O CEO da State Street Investment Management, Yie-Hsin Hung, disse esta semana ao Financial Times do Reino Unido que o novo presidente da Reserva Federal, Waller, reduziu deliberadamente as orientações prospetivas, tornando a trajetória da política monetária cada vez mais difícil de interpretar. «Isto vai introduzir volatilidade e incerteza».

A taxa de câmbio entre iene e dólar ultrapassou, esta semana, a marca de 162, atingindo o nível mais baixo em cerca de 40 anos. Os potenciais riscos associados às operações de carry trade em ienes voltaram a acender o alarme no mercado. A recomendação do diretor de investimentos da Amundi, Vincent Mortier, é: diversificar o risco tanto quanto possível e fazer uma cobertura completa.

Entretanto, a volatilidade dos índices de ações dos EUA (VIX) mantém-se em níveis baixos, mas a pressão interna no mercado tem vindo silenciosamente a subir para máximos de anos recentes. O indicador de fragilidade de mercado «Turbu-lens» da equipa de estratégias de derivados do UBS está atualmente em 0,9 (num intervalo de -1 a 1), o nível mais elevado desde meados de setembro de 2025. Historicamente, leituras deste tipo tendem a antecipar um aumento acentuado, ainda que temporário, do VIX. Ao mesmo tempo, a temporada de resultados do segundo trimestre, quando as expetativas de lucros chegam a 24%, começa precisamente neste momento; expectativas elevadas amplificam ainda mais o risco de queda potencial.

Incerteza de política trazida pelo novo presidente da Reserva Federal

Para o mercado, uma das principais fontes de incerteza neste momento é a liderança completamente nova da Reserva Federal.

Desde que o novo presidente, Waller, assumiu o cargo, estreitou intencionalmente o âmbito e a frequência da comunicação externa, reduzindo proativamente as orientações prospetivas sobre o rumo futuro da política monetária. Citando perspetivas de analistas, o Financial Times do Reino Unido indica que, do ponto de vista macroprudencial, esta abordagem por si só não é de todo inapropriada — guiar as expetativas do mercado não é o trabalho principal da Reserva Federal. Comunicações externas mais concisas e mais coordenadas poderão, na verdade, trazer mais benefícios do que custos.

No entanto, quando esta narrativa de política coincide com a ambição do plano de reformas que Waller está a impulsionar, e com a instabilidade contínua na situação do Irão, o quadro torna-se mais complexo. As preocupações inflacionistas associadas à subida do preço do petróleo provocaram uma correção visível nos mercados de obrigações esta semana. A razão central é que os investidores não conseguem avaliar se Waller responderá a um aumento pequeno, mas material, recente nos preços do petróleo com medidas de política, nem conseguem discernir a tendência global do seu posicionamento quanto ao rumo futuro das políticas da Reserva Federal. As yields das obrigações aproximam-se atualmente dos 4,6%, aumentando ainda mais a pressão sobre as avaliações do mercado acionista.

O iene volta a aproximar-se de um limiar perigoso

O iene está novamente a tornar-se um potencial «ponto de ignição» para os mercados globais.

Esta semana, o par dólar/iene ultrapassou a marca de 162. O iene atingiu o seu nível mais fraco em 40 anos. O mercado aposta que as autoridades japonesas permitirão que a inflação funcione a níveis relativamente elevados, mantendo-se ao mesmo tempo prudentes quanto a novos aumentos de taxas.

Os riscos sistémicos em torno do iene provêm de dois canais principais. Um deles: para interferir nos mercados cambiais e estabilizar o iene, as autoridades japonesas poderão precisar de vender ativos em dólares — especialmente títulos do Tesouro dos EUA — e essa operação pode ter efeitos em cadeia no mercado global de obrigações. O outro: ainda há uma quantidade significativa de posições de carry trade, que beneficiam de empréstimos em ienes a baixo custo para, em seguida, comprar outros ativos à escala global. Se o iene apreciar de forma acentuada, essas posições enfrentam pressão para encerramento forçado, e a onda de choque pode espalhar-se para zonas do mercado que, neste momento, são difíceis de prever. O Banco de Inglaterra também referiu esta semana que os fundos alavancados (isto é, fundos emprestados) são um importante motor do fortalecimento recente dos mercados bolsistas globais, e o seu volume tem crescido rapidamente — e isso nunca é um sinal tranquilizador.

Com a calma do VIX, a fragilidade do mercado atinge máximos históricos

O estratega do Barclays, Emmanuel Cau, descreveu a fase atual do mercado acionista dos EUA como uma «janela de verão perigosa», sugerindo que, por baixo de um mercado aparentemente estável, há correntes subterrâneas. A equipa do estratega do Barclays Anshul Gupta salientou ainda que a recente queda do VIX coincide com a época do ano em que a volatilidade sazonal normalmente se estreita, tratando-se de um «período doce e limitado», com sustentabilidade restrita.

O que merece ainda mais atenção é a divergência significativa entre índices e ações individuais. A equipa do estratega do UBS Maxwell Grinacoff afirmou que a volatilidade por ação individual está mais de três vezes acima da volatilidade do índice. A equipa alerta que a probabilidade de essa diferença se estreitar no verão é elevada — altura em que quer a reprecificação da política monetária, quer perturbações geopolíticas, podem desencadear um aumento abrupto da volatilidade ao nível do índice. Se as estratégias sistemáticas alavancadas avançarem de forma ainda mais abrangente, a leitura deste indicador de fragilidade «poderá verdadeiramente tocar +1».

A escassez de liquidez típica do verão funciona ainda como amplificador. Sempre que chega o verão no hemisfério norte, muitos traders experientes e investidores vão de férias; quem fica tende a ser equipas mais juniores. O volume de negociação encolhe e a liquidez do mercado diminui drasticamente. A expansão dos spreads, mesmo na ausência de novas informações substanciais, torna mais provável que ações, obrigações, divisas e outros ativos apresentem oscilações violentas. O verão de 2024 já deu um exemplo ilustrativo: um resultado dececionante de dados de inflação dos EUA que não foi particularmente grave atingiu inesperadamente o dólar, impulsionou o iene e derrubou ações de tecnologia. A bolsa japonesa caiu 12% num único dia; chegou a circular durante algum tempo a narrativa de que a Reserva Federal faria um corte de emergência das taxas.

Temporada de resultados com expetativas elevadas, risco maior quando as expectativas falham

Com o pano de fundo macro acima descrito, uma temporada de resultados com expetativas altas arrancou agora, concentrando ainda mais o risco para o mercado.

As expetativas dos analistas para o crescimento dos lucros no segundo trimestre das empresas que compõem o índice S&P 500 ascendem a 24%, e para o Euro Stoxx 600 são de 12%. Ao contrário do que ocorria em temporadas anteriores de resultados, os analistas têm vindo a ajustar para cima as previsões continuamente antes do período de reporte; a força do otimismo, por si só, significa que, se os resultados reais desapontarem o mercado, o espaço para revisões será maior e as quedas poderão ser mais acentuadas.

O setor tecnológico é especialmente importante. Segundo cálculos do Barclays, desde outubro do ano passado até ao presente, a Apple, a Meta, a Amazon, a Alphabet, a Microsoft e a Nvidia, em conjunto, já apagaram cerca de 2 biliões de dólares de valor de mercado. Note-se que a Nvidia, gigante de chips com uma capitalização de 5 biliões de dólares, já tem um P/E semelhante ao da empresa de chocolates Hershey, e o entusiasmo do mercado por esta ação tem claramente arrefecido.

Nos mercados do ouro e do petróleo também se verificaram reviravoltas que apanhariam muitos investidores de surpresa. Depois de uma forte performance no arranque de 2026, o preço do ouro acabou de registar a maior queda mensal desde 2008, com uma descida superior a 11%. O preço do petróleo também recuou contra a corrente, apesar do coro de alertas dos especialistas em energia. Estas mudanças apontam para uma realidade: o consenso do mercado está a desmoronar e a fiabilidade da narrativa dominante já não é o que era.

Na escolha de estratégias de cobertura, tendo em conta a divisão entre ações e a rotação entre setores que podem persistir durante a temporada de resultados, as ferramentas de cobertura ao nível de índices podem ter eficácia limitada. Maxwell Grinacoff sugere que «opções sobre ações individuais podem oferecer melhores oportunidades, a nível tático». Vincent Mortier, da Amundi, apresenta uma recomendação mais abrangente: diversificar o risco tanto quanto possível e fazer uma cobertura completa — assim, «a ideia de poder relaxar durante todo o verão e tirar férias é um bom objetivo».

Avisos de risco e cláusulas de isenção de responsabilidade

        Existem riscos no mercado e é necessário agir com prudência ao investir. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal e não considera os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de utilizadores individuais. Os utilizadores devem avaliar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões contidas neste artigo são compatíveis com as suas circunstâncias específicas. Ao investir com base nisso, a responsabilidade é da própria pessoa.