#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

O Mercado Bull da Memória: Porque Estamos Apenas a Metade do Ciclo

Bernstein acabou de deixar uma chamada de realidade no mundo dos semicondutores.

O mercado bull da memória não está a morrer — está a maturar. De acordo com o seu mais recente relatório mensal, este ciclo tem fôlego até 2027. Mas aqui está o “ponto”: a fase de explosão na subida de preços? Fica já para trás.

O 2.º trimestre foi absolutamente louco. Os preços de DRAM dispararam 74% em cadeia (trimestre contra trimestre). A DRAM para servidores subiu mais de 60%, enquanto a DRAM para telemóveis disparou quase 80%. A NAND contou uma história mais matizada — os preços spot de wafers suavizaram, mas os preços contratuais para armazenamento de telemóveis e SSD ainda conseguiram um aumento de 60%.

O abrandamento do 3.º trimestre não é uma sentença de morte.

A Bernstein espera que o crescimento de DRAM arrefeça para 13-18% no 3.º trimestre à medida que a procura de eletrónica de consumo enfraquece. Isto não é o fim do ciclo. É o ciclo a normalizar. A volatilidade dos preços nunca foi sustentável. O que vem a seguir é um crescimento mais estável e racional, impulsionado por algo bem mais duradouro do que a compra em pânico: a infraestrutura de cloud para IA.

O verdadeiro motor estrutural não é o seu ciclo de atualização do iPhone nem a renovação do portátil. São os hiperscaladores. Amazon, Microsoft, Google, Meta — estas empresas estão a assinar acordos de fornecimento de longo prazo que prolongam a visibilidade até lá bem dentro de 2027. Não estão a comprar ao preço spot. Estão a comprometer capital para garantir fornecimento de memória para cargas de trabalho de treino e inferência de IA que só aceleram.

Este é, fundamentalmente, um perfil de procura diferente dos ciclos anteriores. A memória tradicional estava ligada às taxas de renovação do hardware do consumidor — volátil, imprevisível, sazonal. A procura dos data centers de IA é pesada em capex, de vários anos e com expansão estrutural.

Os vencedores e os perdedores já se estão a separar.

As classificações da Bernstein contam a história. Samsung, SK Hynix, Micron e SanDisk têm todas perspetivas positivas. Kioxia? Cautelosa. A divergência faz sentido. Os líderes asseguraram acordos de fornecimento de HBM (High Bandwidth Memory) com a NVIDIA e a AMD. Estão integrados verticalmente. Controlam capacidade de advanced packaging.

A SK Hynix destaca-se aqui. Ultrapassou a Samsung em quota de mercado de DRAM no 1.º trimestre de 2025 — pela primeira vez de sempre — apenas com base na dominância de HBM. Quando está a enviar HBM3E para a NVIDIA para GPUs Blackwell, não precisa de vencer o jogo da DRAM commoditizada.

O “reset” de 2027-2028 já está incorporado no planeamento.

O dinheiro inteligente sabe que este ciclo termina. Nova capacidade entra em linha. Os contratos de longo prazo são cumpridos. A oferta acompanha. O calendário da Bernstein — preços a normalizar gradualmente de H2 2027 até 2028 — não é pessimista. É realista.

Se está a apostar em ações de memória, não está a apostar num aumento contínuo dos preços. Está a apostar na duração dos resultados. As empresas que fixaram acordos de fornecimento de HBM com margens elevadas em 2024-2025 vão gerar caixa até 2027 mesmo quando os preços spot suavizarem. As suas margens futuras já estão contratadas.

Os players de DRAM e NAND “commoditizados” sem exposição a HBM? Estão a surfar a onda do spot enquanto durar. Quando a onda quebra, eles quebram ainda mais.

Isto não é 2018. O motor da procura não são os smartphones a atingir o pico. É a construção da infraestrutura de IA. Isso demora mais, custa mais e cria relações com fornecedores mais “pegajosas”. O ciclo da memória evoluiu de uma aposta em hardware do consumidor para uma aposta em infraestrutura empresarial.

O mercado bull continua. Mas a natureza mudou. Posicione-se em conformidade.