Citigroup interpreta: o mercado de alta dos dispositivos verá 250 mil milhões de dólares, a verdadeira prova será em 2027

TL;DR

• Segundo relatos do mercado, a Citi prevê que o cenário de touro para o WFE a nível global possa atingir 250 mil milhões de dólares até 2028.
• A TSMC, a Samsung e a Intel representam cerca de 55% da despesa global de WFE em 2025; as orientações nos resultados financeiros determinarão o potencial para uma revisão em alta.
• O impulso para as ações de equipamentos continua a depender da sustentabilidade da procura de IA, da implementação do investimento da Samsung e do progresso da Intel na foundry.

A TSMC, a Intel e a Samsung divulgarão sucessivamente os resultados do 2.º trimestre em meados e finais de julho, e as ações de equipamentos de semicondutores passarão por uma nova validação das expectativas de despesas de capital. Segundo relatos do mercado, antes da época de resultados a Citi mantém uma visão positiva para o gasto com equipamentos de fábricas de wafers, acreditando que a procura de IA/HPC está a elevar o investimento em processos avançados, armazenamento e foundry. Para os investidores, WFE significa despesas com equipamentos de fábricas de wafers, abrangendo compras de equipamentos críticos como litografia, gravação, deposição e testes, afetando diretamente as encomendas e as receitas de empresas como Applied Materials, Lam Research, Teradyne e outras.

O foco do ciclo de equipamentos passa de 2026 para os próximos dois anos

O desempenho recente das ações de equipamentos de semicondutores subiu sobretudo devido às expectativas de investimento impulsionadas por servidores de IA, empacotamento avançado, HBM e processos lógicos avançados. Agora, o mercado está a questionar se o capex pode ser revisto em alta a partir de 2026 e continuar a ganhar força em 2027 e 2028.

Segundo relatos do mercado, o cenário de touro de WFE apresentado pela Citi é de cerca de 145 mil milhões de dólares em 2026, cerca de 200 mil milhões em 2027 e cerca de 250 mil milhões em 2028. A própria redação do relatório do corretor também mostra que a TSMC, a Samsung e a Intel, em conjunto, representam cerca de 55% da despesa global de WFE em 2025. Se as três empresas mantiverem ou aumentarem o capex de médio e longo prazo, haverá espaço para o ciclo de equipamentos continuar a subir.

Os próximos resultados financeiros deverão fornecer pistas mais diretas. A TSMC publicará os resultados a 16 de julho; a Intel divulgará os resultados após o fecho do mercado a 23 de julho. A Samsung já publicou a orientação de resultados do 2.º trimestre a 7 de julho e realizará uma conferência telefónica a 30 de julho às 10:00 KST. O mercado não vai observar apenas as receitas e os lucros do trimestre, mas também a orientação de capex, a procura por processos avançados, o ritmo do investimento em memória e as declarações da gestão sobre a procura de IA nos próximos três anos.

A cadeia de transmissão para as empresas de equipamentos é relativamente clara. Se as fábricas aumentarem o capex, as encomendas e os envios das empresas de equipamentos beneficiam primeiro. Se a procura continuar apertada, os fabricantes de equipamentos também terão oportunidades de suportar as margens brutas através de melhorias na combinação de produtos e na taxa de utilização de capacidade. As empresas relacionadas com equipamentos mencionadas no relatório da Citi incluem Applied Materials, Lam Research, Teradyne e AEIS; porém, a elasticidade dessas ações ainda depende do ritmo de compra dos clientes.

A TSMC é o principal “ancoradouro”, e em 2027 a hipótese fica claramente acima do consenso

A TSMC continua a ser o ator mais crítico neste ciclo de capex de IA. Na conferência telefónica de resultados do mês de abril, a TSMC confirmou a orientação de capex de 2026 entre 52 e 56 mil milhões de dólares e disse que o gasto se inclina para o topo do intervalo. O mercado espera que, no próximo conjunto de resultados, a empresa provavelmente mantenha a orientação para 2026 e continue a enfatizar a procura por processos avançados e empacotamento avançado.

O maior foco está nos dois anos seguintes. O modelo da Citi mostra que o capex da TSMC em 2027 seria 75 mil milhões de dólares e em 2028 seria 80 mil milhões de dólares, correspondendo a crescimentos homólogos de 36% e 7%, respetivamente. Esta hipótese está acima do consenso do mercado, sobretudo pela diferença mais acentuada em 2027.

A lógica por detrás desta avaliação é que a procura por IA/HPC continua a impulsionar a expansão de capacidade em processos avançados. A TSMC capta a procura por chips de IA de empresas como Nvidia e AMD, bem como Broadcom, e também beneficia do empacotamento avançado, CoWoS e da migração para processos de maior gama. Enquanto as encomendas de chips de IA se mantiverem fortes, a TSMC terá incentivos para continuar a comprar mais equipamentos tanto a montante como a jusante.

Mas capex elevado não significa que o ciclo de equipamentos já esteja “fixado”. Atingir os modelos otimistas em 2027 e 2028 ainda dependerá da continuidade das encomendas de IA, do ritmo dos chips desenhados internamente pelos clientes, do alívio dos gargalos do empacotamento avançado e de se os prazos de entrega dos equipamentos conseguem acompanhar.

A Samsung e a Intel trazem incrementos, mas também incerteza

Se a TSMC der o “piso” para o ciclo de equipamentos, a Samsung e a Intel determinam o potencial de subida.

Na conferência telefónica de abril, a Samsung disse que a procura de IA impulsionará um crescimento material do capex em termos homólogos. O modelo da Citi indica que o capex da Samsung em semicondutores manterá taxas de crescimento elevadas entre 2026 e 2028. Há aqui duas linhas: a procura de HBM e de DRAM de gama alta impulsiona o investimento em memória, enquanto a lógica avançada e os negócios de foundry determinarão se a Samsung conseguirá continuar a aproximar-se da TSMC em processos de gama ainda mais alta.

O plano de investimento de longo prazo da Samsung também amplia a imaginação sobre a procura de equipamentos. Existem diferenças nos critérios específicos reportados por fontes públicas: o comunicado da Samsung e relatos da imprensa tratam de âmbitos distintos, como o investimento total do grupo na Coreia, os planos de negócio futuros da Samsung Electronics e o investimento do cluster de semicondutores. Uma formulação mais prudente é que, nos próximos 10+ anos, o volume de investimentos coreanos da Samsung relacionados com semicondutores estará em cerca de 2.000 biliões de won sul-coreano ou mais. Como este plano é de longo prazo e atravessa vários anos, a parte que se converte em compras de equipamentos a curto prazo ainda dependerá da construção de instalações específicas, do agendamento de entrada de equipamentos e do ritmo de desbloqueio de capacidade.

O caso da Intel é mais complexo. No call do 1.º trimestre, a empresa ajustou a orientação de capex de 2026 de “nivelado a queda”, para “nivelado”, face ao que tinha sido referido anteriormente, e afirmou que as despesas ligadas a ferramentas e equipamentos crescerão cerca de 25% ano contra ano. No modelo da Citi, o capex da Intel em 2027 e 2028 ainda pressupõe uma subida; a elasticidade em 2028 é ainda maior.

Se a Intel conseguirá concretizar este incremento depende sobretudo do negócio de foundry. A validação do processo 18A, a decisão dos clientes sobre 14A e eventuais parcerias com grandes clientes afetarão a intensidade do investimento subsequente. Se o progresso dos clientes de processos avançados ficar abaixo do esperado, o capex dificilmente será libertado conforme os cenários otimistas. Se houver progresso material na transição da foundry, a Intel tornar-se-á uma fonte de incremento importante para o WFE continuar a subir a nível global.

A Micron valida a procura por memória, mas não substitui a orientação dos três grandes

O capex das fábricas de memória também está a fornecer validação ao ciclo de equipamentos. A Micron aumentou a orientação de capex para o FY2026 para cerca de 27 mil milhões de dólares. A empresa também afirmou que o nível de capex no 1.º trimestre de FY2027 deverá estar acima do patamar de cerca de 10 mil milhões de dólares face ao FY4Q26. Se este nível de trimestre se mantiver, o capex total anual de FY2027 poderá exceder 40 mil milhões de dólares.

Isto mostra que a procura por HBM, DRAM de gama alta e por memória impulsionada por servidores de IA não é apenas uma história do lado dos processos lógicos. A expansão de capacidade em memória também elevará as compras de equipamentos, sobretudo em etapas como deposição, gravação, testes e empacotamento. Segundo relatos, o plano de investimento de longo prazo da Micron nos EUA já foi aumentado para mais de 250 mil milhões de dólares, com horizonte estendido até cerca de 2035.

Ainda assim, a Micron funciona mais como evidência paralela da procura por memória e não substitui a orientação da TSMC, da Samsung e da Intel. As três empresas, em conjunto, respondem por cerca de 55% do WFE global em 2025; o que realmente determina o nível do ciclo de equipamentos continua a ser a sua posição sobre o capex de 2026 a 2028 nos próximos vários trimestres.

A hipótese de 250 mil milhões de dólares fica travada após 2027

A maior divergência nesta prévia da época de resultados reside no facto de a Citi ser claramente mais otimista nas hipóteses para 2027 e 2028 do que o mercado. A revisão em alta de 2026 é relativamente fácil de compreender: a procura de IA já está refletida em encomendas e expansões. A partir de 2027, para o capex continuar a aumentar significativamente, é necessário que várias condições sejam cumpridas em simultâneo.

A procura de IA/HPC precisa de se manter forte e não pode ser apenas compras concentradas e de curto prazo por parte de operadores de cloud. A expansão da TSMC em processos avançados e empacotamento avançado precisa de continuar a receber suporte de encomendas dos clientes. O plano de investimento de longo prazo em grande escala da Samsung tem de se traduzir em despesas concretas em equipamentos, e não ficar apenas em construção de instalações e planos de longo prazo. O negócio de foundry da Intel também terá de provar que os nós 18A e 14A têm clientes suficientes e perspectivas de produção em massa.

Os prazos de entrega dos equipamentos, o ambiente macro e a volatilidade dos ciclos de semicondutores também afetam o gasto real. Os planos de capex podem ser revistos em alta, mas também podem ser adiados devido a mudanças na procura dos clientes, diminuição da taxa de utilização da capacidade ou pressões de financiamento.

A história das ações de equipamentos continua a girar em torno dos três grandes fabricantes de wafers. Se os resultados continuarem a libertar sinais fortes de capex, o cenário de touro para o WFE global ganhará mais suporte. Se a gestão mudar para um tom mais prudente nas declarações sobre 2027 e 2028, a expectativa do mercado para o gasto de 250 mil milhões de dólares em equipamentos terá de ser descontada. O ponto em disputa neste momento não é se existe capex de IA, mas se esta expansão consegue ultrapassar 2026.