Perspectiva: As Questões Estruturais da Estratégia Permanecem por Resolver, Deve Explorar Ganhos com Participações em Bitcoin

A 3 de julho, o Diretor de Pesquisas da Galaxy, Alex Thorn, afirmou que os ajustamentos de gestão de capital anunciados pela Strategy na segunda-feira representam um ponto de viragem significativo. Nas semanas anteriores, o sistema de “crédito digital” de ações preferenciais preferido pela Strategy enfrentou pressão, com a ação preferencial STRC a cair abaixo do seu valor nominal de 100 dólares e a atingir uma mínima histórica de 71,25 dólares a 26 de junho, levando o mercado a questionar como a empresa pagaria os dividendos das ações preferenciais, cada vez mais elevados. Posteriormente, a Strategy anunciou um novo enquadramento de capital de crédito digital, que inclui uma política de reserva em dólares aprovada pelo conselho, uma política revista de dividendos para a STRC, uma autorização de recompra de 1 mil milhões de dólares de títulos preferenciais, uma autorização de recompra de 1 mil milhões de dólares de ações ordinárias da MSTR e um plano de monetização de BTC. Além disso, o conselho aumentou a taxa anual de dividendos para a STRC de 11,5% para 12%, aplicável a dividendos semestrais para datas de registo a partir de 1 de julho. Após o anúncio, a MSTR subiu 12,6% para cerca de 92,70 dólares, enquanto a STRC aumentou 12,2% para aproximadamente 83,70 dólares.

Thorn acredita que a abordagem da Strategy é sensata, mas pode não resolver permanentemente as questões estruturais. A empresa continua a ter um sistema de ações preferenciais de grande dimensão e obrigações de pagamento em curso, e terá de enfrentar 6,7 mil milhões de dólares em vencimentos de dívida conversível em 2027 e 2028. A preocupação real do mercado não é a falta de ativos da Strategy, mas sim se tem liquidez suficiente em dólares para pagar dividendos sem prejudicar os detentores de BTC, os acionistas ordinários da MSTR ou os detentores de ações preferenciais. Ao aumentar mais de 1 mil milhões de dólares em numerário através de vendas de ações ordinárias, ao estabelecer uma política de reserva mínima de caixa para 12 meses e ao elevar a sua cobertura atual de caixa para cerca de 17 meses, a Strategy ganhou tempo.

O aspeto mais controverso é o plano de monetização de BTC, que parece indicar que a Strategy poderá vender BTC de tempos a tempos. Thorn não quer ver a Strategy vender Bitcoin, pois a identidade da empresa e o prémio da MSTR são construídos com base na sua narrativa como ferramenta de exposição de longo prazo ao BTC, e a venda de BTC enfraqueceria essa história. No entanto, ele também considera que, se vender uma pequena quantidade de BTC puder impedir uma espiral desordenada na estrutura de capital, proteger as ações preferenciais e aguardar um ambiente de mercado melhor, este caminho poderá ser justificável.

A Strategy deve explorar formas de gerar rendimento a partir dos seus ativos de BTC sem vender diretamente spot BTC, incluindo emprestar de forma conservadora uma pequena quantidade de BTC isolado ou utilizar estratégias de opções para obter retornos de volatilidade.