Na segunda metade da tempestade de deleverage: até que ponto é que o risco dos semicondutores entre os EUA e a Coreia do Sul foi desanuviado?

Na sequência da correção profunda nas ações de semicondutores na bolsa dos EUA e da Coreia do Sul, os ETFs de alavancagem em semicondutores estão a passar por uma rodada intensa de liquidações forçadas. No mercado norte-americano, o índice de semicondutores da Filadélfia caiu acentuadamente no curto prazo, e a dimensão total do ETF de alavancagem em semicondutores já recuou do máximo recente recorde de 157,4 mil milhões de dólares para os atuais 104 mil milhões de dólares.

No mercado sul-coreano, até 8 de julho, entre os 14 ETFs individuais de alavancagem 2x cotados na Coreia do Sul que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix, 13 já caíram abaixo do preço de emissão de 20.000 won. Entre eles, o KODEX Samsung Electronics Leverage ETF registou uma queda de 13,71% num único dia, e os produtos relacionados da série TIGER chegaram a aproximar-se de uma queda intradiária de quase 20%. O volume de gestão dos ETFs de alavancagem que acompanham a SK Hynix também encolheu drasticamente de um pico de 16,7 mil milhões de dólares para 7,8 mil milhões de dólares, tendo-se evaporado mais de metade face ao ponto mais alto.

Embora a dimensão dos ETFs de alavancagem em semicondutores nos dois mercados, EUA e Coreia do Sul, continue elevada, a contração acentuada dos volumes indica que a cadeia de financiamento de alavancagem que sustentou a anterior corrida de alta do mercado tecnológico apresentou um afrouxamento sistémico. Esta ronda de “bull market” em semicondutores, construída com grandes quantidades de capital alavancado, está agora a atravessar um processo severo de deleverage e liquidação.

No entanto, como os lucros das empresas não registaram uma deterioração estrutural da tendência, a venda em massa desta vez parece resultar mais de uma reprecificação do risco por parte do capital alavancado. Quando o capital continua a sair, mesmo que os fundamentos permaneçam a crescer, as cotações do mercado podem ser comprimidas devido à redução de liquidez.

Por isso, para os investidores, o que realmente precisa de ser acompanhado neste momento é quando o capital alavancado terminará o seu processo de liquidação. Só quando as ordens de venda passivas forem desaparecendo gradualmente é que o mercado pode voltar a ser impulsionado pelos fundamentos.

A reequilbração dos ETFs de alavancagem em semicondutores domina a precificação do mercado

A forte instabilidade desta ronda no setor de semicondutores expôs uma fragilidade estrutural das ações tecnológicas globais sob alavancagem extrema. Desde o final de abril deste ano, impulsionadas pela tendência de hardware de IA, as ações tecnológicas voltaram a tornar-se o eixo principal do mercado. Grandes quantidades de capital concentraram-se em poucos líderes de IA e semicondutores, criando uma estrutura altamente congestionada nos mercados dos EUA e da Coreia do Sul, impulsionada em conjunto por ETFs alavancados, operações de financiamento e negociação de opções.

À medida que o capital alavancado continua a concentrar-se e a escala a inflacionar, sob o mecanismo de proteção de “gamma negativa” dos ETFs de alavancagem, o volume diário de operações de reequilíbrio é suficiente para dominar a precificação dos ativos subjacentes, e o efeito de “o rabo a abanar o cão” tornou-se uma força determinante para afetar a estabilidade do mercado.