Bernstein prevê o “memory bull market” até 2027: a procura de IA continua a remodelar a indústria de semicondutores

Visão geral do mercado

O ciclo global de semicondutores de memória pode estar longe de terminar.

De acordo com um relatório de investigação de referência da Bernstein, o atual “memory bull market” deverá continuar até 2027, sustentado por um desequilíbrio sem precedentes entre oferta e procura, impulsionado pelo investimento acelerado em infraestruturas de inteligência artificial.

Em vez de encarar o ciclo atual como uma recuperação temporária, a Bernstein defende que a procura estrutural de IA está a criar um ambiente fundamentalmente diferente dos anteriores “semiconductor upcycles”.

A infraestrutura de IA está a mudar a procura de memória

O principal impulsionador das perspetivas da Bernstein é a rápida expansão da infraestrutura de computação para IA.

Um único rack Nvidia Vera Rubin NVL72, que está a ser atualmente implantado por grandes fornecedores de cloud hiperescaláveis, incluindo Microsoft, Google e Amazon, contém cerca de 20,7 terabytes de memória HBM4, juntamente com 54 terabytes de memória LPDDR5X.

Com os preços de mercado atuais, os componentes de memória para um único rack já excedem $2 milhões.

Com base nas projeções de preços da Bernstein para 2027, esse custo poderia quase duplicar, representando um aumento estimado de 435% no custo de memória por rack numa única geração de produto.

Os preços da memória continuam a subir

As tendências recentes de preços continuam a sustentar o otimismo da Bernstein.

O acompanhamento do setor da empresa no 2.º trimestre de 2026 indica que os preços contratuais de DRAM e de NAND aumentaram mais do que o esperado anteriormente.

A procura de SSDs empresariais e o consumo mais forte de NAND em telemóveis deverão empurrar os preços contratuais de NAND para cima aproximadamente 65–70% em cadeia.

Entretanto, a procura sustentada de DRAM de servidores e de armazenamento empresarial continua a manter a oferta limitada em várias categorias de produtos.

A precificação de HBM está a entrar numa nova fase

Um dos desenvolvimentos mais significativos da indústria envolve a Memória de Banda Larga (HBM).

Como a precificação de HBM tem tradicionalmente sido negociada por contratos anuais, os seus preços têm permanecido relativamente estáveis, enquanto os preços de DRAM convencional aumentaram cerca de 4,5 vezes desde o 3.º trimestre de 2025.

Como resultado, os fabricantes de semicondutores geram atualmente cerca do dobro da receita e quase o triplo do lucro bruto da capacidade de wafer alocada a DRAM padrão, em comparação com a produção de HBM.

Tanto a Samsung como a Micron confirmaram durante as suas chamadas de resultados do 1.º trimestre de 2026 que a DRAM não-HBM se tornou mais rentável do que a HBM, com a diferença de rentabilidade a continuar a alargar-se.

A Bernstein espera aumentos significativos de preços de HBM

Para recuperar a rentabilidade, a Bernstein espera ajustes substanciais de preços.

A empresa prevê que os preços médios de HBM possam aumentar entre duas e duas vezes e meia durante 2027.

Mesmo após esses aumentos, a rentabilidade da HBM deverá permanecer abaixo da DRAM tradicional, embora a diferença deverá diminuir consideravelmente.

A SK Hynix também indicou que pretende prosseguir uma estratégia de alocação ótima entre HBM e DRAM convencional, em vez de simplesmente maximizar a receita no curto prazo, equilibrando a rentabilidade com a expansão de longo prazo da infraestrutura de IA.

Perspetivas financeiras para os líderes da memória

As projeções financeiras de longo prazo da Bernstein são igualmente notáveis.

A empresa prevê níveis excecionalmente elevados de Retorno sobre o Capital Próprio (ROE) em 2027, entre os principais fabricantes do setor:

- Samsung: 55%
- SK Hynix: 108%
- Micron: 85%

A geração de caixa deverá também acelerar rapidamente, com a Bernstein a estimar que os saldos de caixa poderão representar aproximadamente 70–80% do valor contabilístico (book value) nestas empresas até 2027.

Dadas estas perspetivas, a empresa de investigação acredita que os modelos tradicionais de valuation preço/valor contabilístico estão a tornar-se menos úteis e cada vez mais favorece métricas “forward” de preço/lucro.

Expectativas mais elevadas de lucros

A Bernstein aumentou as metas de preço para os três principais fabricantes de memória.

O seu lucro por ação (EPS) projetado para 2027 permanece bem acima das expetativas atuais do mercado:

- Samsung: 26% acima do consenso
- SK Hynix: 32% acima do consenso
- Micron: 38% acima do consenso

À medida que as negociações anuais de preços da HBM terminarem nos próximos meses, a Bernstein espera que as estimativas mais amplas do consenso dos analistas subam, potencialmente fornecendo apoio adicional às valorizações dos semicondutores.

Custos crescentes para a infraestrutura de IA

O relatório também destaca o aumento do ónus financeiro enfrentado pelos fornecedores de cloud hiperescaláveis.

A Bernstein estima que o capex dos centros de dados poderá precisar de aumentar cerca de 30% apenas para absorver os custos mais elevados de memória.

Para preservar a sua margem bruta-alvo de 75%, espera-se que a Nvidia repasse uma parte significativa dos custos crescentes de HBM aos fornecedores de infraestrutura cloud, aumentando ainda mais o custo total das implementações de IA.

Perspetiva final

A análise da Bernstein sugere que o ciclo atual de memória representa mais do que uma recuperação tradicional de semicondutores.

Em vez disso, a infraestrutura de inteligência artificial está a criar uma procura estrutural sustentada que a capacidade de produção existente não consegue satisfazer rapidamente.

Se estas projeções se confirmarem, o “memory bull market” poderá continuar a ser um dos temas de investimento de longo prazo mais fortes até 2027, com a manutenção da força dos preços, a expansão da rentabilidade e o aumento do investimento em infraestrutura de IA a apoiarem a próxima fase de crescimento da indústria.

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