Vale Silicon Valley: endividamento desenfreado, vendas agressivas no mercado

A corrida de financiamento em IA dos gigantes da tecnologia está a ser recebida com frieza pelos mercados de obrigações.

De acordo com dados da MarketAxess, as cotações de obrigações relacionadas com IA com maturidades de 10 anos ou mais continuam a cair neste período, tornando-se uma das piores obrigações no mercado de grau de investimento.

O caso que melhor ilustra o sentimento do mercado vem da Amazon: na terça-feira desta semana, a empresa emitiu obrigações no valor de 25 mil milhões de dólares, mas a procura por obrigações de longo prazo está fraca. O Financial Times do Reino Unido, citando banqueiros e investidores com conhecimento do assunto, revelou que as ordens de subscrição para as suas obrigações a cinco anos foram cerca de 20% superiores às das obrigações a 30 anos.

Além disso, o rendimento de uma obrigação a 30 anos da SpaceX, que estava em 6,7% menos de duas semanas antes, subiu para 7,3%.

Segundo a pesquisa global do Bank of America, os cinco maiores prestadores de serviços cloud hiperescaláveis — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — estão a negociar com rendimentos cerca de 0,6 pontos percentuais acima das blue chips com o mesmo rating e prazo. Este prémio de risco já é o mais elevado entre todos os setores do mercado de grau de investimento.

A oferta em excesso esmaga a procura

O gatilho direto para esta vaga de vendas é a emissão de obrigações sem precedentes desencadeada pelas empresas de tecnologia para a corrida armamentista de IA.

De acordo com a pesquisa global do Bank of America, até agora este ano o volume de emissões transfronteiriças de obrigações de alto rating relacionadas com IA atingiu 270 mil milhões de dólares, quase o dobro do total de todo o ano passado.

O fluxo contínuo de nova oferta de obrigações aumentou de forma abrupta a pressão sobre as posições dos investidores.

John Lloyd, diretor global de crédito multiativos da Janus Henderson, afirma que, como muitos portfólios já detêm em grande escala dívida relacionada com IA, os investidores acabam por vender as obrigações dos prestadores de serviços cloud hiperescaláveis que já têm em mãos, para abrir espaço para as novas emissões da Amazon. Ele disse:

É preciso oferecer reduções de preço suficientemente grandes para nos levar a participar na nova emissão.

A volatilidade acentuada recente das ações também está a penalizar o sentimento do mercado.

John Lloyd acrescentou que parte dos investidores já tem grandes exposições aos setores de tecnologia nos seus portfólios acionistas, o que pode reduzir ainda mais a sua vontade de aumentar as exposições a riscos relacionados no mercado de obrigações. Amanda Lynam, chefe de estratégia de crédito do Goldman Sachs, partilha a mesma opinião.

Dúvidas quanto ao retorno de longo prazo, investidores migram para o segmento curto

A pressão de venda está concentrada no longo prazo. A lógica subjacente reside na dúvida fundamental dos investidores sobre a capacidade de retorno de longo prazo dos gastos de capital em IA.

Mariya Entina, gestora de portfólio de um fundo da DoubleLine, afirma:

Comprar obrigações a 30 anos normalmente exige que a empresa tenha perspectivas muito estáveis e um retorno de investimento claro, mas a capacidade de rentabilização de longo prazo dos investimentos em IA ainda levanta dúvidas.

Ela diz que a instituição prefere assumir riscos mais próximos no tempo.

Pramod Atluri, gestor de portfólio da Capital Group, também prefere obrigações de prazo mais curto emitidas por prestadores de serviços cloud hiperescaláveis. Atluri disse:

A velocidade com que a tecnologia evolui é tão grande que contrair dívida a longo prazo se torna uma tese com um risco maior. Como estará o setor daqui a dez anos, isso é algo que simplesmente não se consegue prever.

Mariya Entina acrescentou ainda que os principais compradores de obrigações de longo prazo costumam ser empresas de seguros e fundos de pensões. Estas entidades precisam de casar passivos de longo prazo e o estilo de investimento tende a ser mais conservador, com tolerância menor a incertezas como as acima referidas.

O ambiente de taxas altas piora tudo

A atratividade das obrigações de longo prazo dos prestadores de serviços cloud hiperescaláveis é ainda mais prejudicada pelas elevadas taxas de curto prazo dos Treasuries dos EUA.

A inflação continua persistentemente acima do nível-alvo e, além disso, as expectativas do mercado apontam para que a taxa de política do Fed vai manter-se "mais alta por mais tempo". Especialmente depois de sinais mais hawkish na reunião inaugural do novo presidente do Fed, Waller, no mês passado, os Treasuries de curto prazo já oferecem rendimentos bastante consideráveis.

Um analista focado em crédito de alto rating afirmou:

Se não for necessário avançar demasiado ao longo da curva de rendimentos para fixar um nível de rendimento atrativo, por que razão assumir mais risco?

Neste momento, o custo de financiamento de curto prazo dos prestadores de serviços cloud hiperescaláveis mantém-se estável, sugerindo que o mercado não está preocupado com a capacidade de pagamento destas empresas no curto prazo. Mas os investidores estão a mostrar, na prática, que — quanto a saber se esta vaga de construção de IA consegue cumprir as suas promessas de longo alcance — o mercado de obrigações é muito mais prudente do que o mercado acionista.