TL;DR
· Goldman Sachs mantém a recomendação de compra para a Microsoft e uma meta de preço de 610 USD, implicando cerca de 59% de potencial de valorização com base no preço da ação de 9 de julho.
· O crescimento da Azure continua a ser a linha principal do relatório; a Goldman Sachs estima que a taxa de crescimento no 4.º trimestre atinja 40%-41%, acima das orientações anteriores da empresa.
· Capex mais alto intensificará a controvérsia sobre a taxa de retorno; a monetização do Copilot, os chips Maia e a liberação de nova capacidade produtiva ainda precisam ser confirmados.

A Goldman Sachs manteve a recomendação de compra antes dos resultados do 4.º trimestre da Microsoft em 29 de julho e definiu uma meta de 610 USD para 12 meses, além de rever em alta as expectativas de capex de médio e longo prazo. Para os investidores, o foco do relatório não é se a Microsoft é vencedora em IA, mas sim se a Azure consegue manter um crescimento elevado ao mesmo tempo que continua a investir em capacidade de computação, transformando uma maior alocação de dados, chips e eletricidade em receitas, em vez de prejudicar o fluxo de caixa livre e as margens de lucro.

Por trás da meta de 610 USD, a Azure precisa continuar a superar expectativas

O mercado indica que, até às 00:00 UTC de 9 de julho, a ação da Microsoft estava a cerca de 383,34 USD. Com este preço, a meta de 610 USD corresponde a cerca de 59,1% de potencial de subida.

Esta análise assenta em várias premissas: a procura em nuvem mantém o crescimento elevado; a capacidade de novos centros de dados entra em linha conforme planeado; a divisão de recursos de computação para a I+D interna em IA e para clientes externos não se “exclui”; e produtos de IA como o Copilot começam a contribuir de forma mais clara para receitas e lucros.

No relatório, o que continua a ser escrutinado em primeiro lugar é a Azure.

A conferência telefónica oficial do 3.º trimestre do ano fiscal de 2026 da Microsoft mostrará que as receitas de Azure e outros serviços em nuvem crescem 40% ano contra ano, e 39% com base em câmbio constante. A empresa tinha dado previamente orientações para o 4.º trimestre do AF26: crescimento de 39%-40% com base em câmbio constante, e afirmou que a procura dos clientes continua a exceder a capacidade disponível.

O relatório da Goldman Sachs afirma que o crescimento ano contra ano da Azure no 4.º trimestre, com base em câmbio constante, tem possibilidade de atingir 40%-41%; a orientação para o próximo trimestre também poderá manter-se em 40%-41%. Esta previsão é ligeiramente superior às orientações anteriores da empresa, mas as expectativas do mercado já não são baixas. Se a Microsoft apenas entregar um crescimento de nuvem em linha com as expectativas mais elevadas, o preço das ações pode não continuar a ser “premiado” por investimentos ainda maiores em IA.

A Microsoft também precisa explicar de onde vem esse crescimento. Pode vir da libertação de capacidade de novos centros de dados; pode vir da expansão contínua da procura de IA por parte das empresas; ou pode vir de uma afinação mais eficiente da orquestração de capacidade de computação entre aplicações internas e clientes externos.

Nos últimos trimestres, a limitação do negócio de IA da Microsoft não tem sido a falta de procura, mas sim a tensão na oferta. A Azure precisa servir clientes externos como a OpenAI e, ao mesmo tempo, sustentar o Copilot interno, o desenvolvimento de modelos MAI e aplicações da primeira parte. Quando a capacidade de computação está apertada, o crescimento na nuvem fica limitado pela capacidade de entrega. Se a libertação de capacidade for demasiado lenta, o capex acaba por se refletir primeiro em pressões no fluxo de caixa e na depreciação.

Desagregação do capex de computação para o AF26 da Microsoft por finalidade e pela divisão entre computação interna e externa. A computação de IA, MAI, Copilot e afins têm uma parcela elevada; após a elevação do investimento em computação interna nos últimos 12 meses, a tendência é de estabilização em estado quase estacionário. Isso é fundamental para avaliar se a Azure consegue sustentar simultaneamente a procura dos clientes e o desenvolvimento de IA interna.

Capex continua a ser revisto em alta; a corrida por computação de IA não arrefeceu

A Microsoft já deu sinais de maior investimento. O capex do 3.º trimestre do AF26 foi de 31,9 mil milhões USD. A orientação para o 4.º trimestre é que o capex ultrapasse 40 mil milhões USD. E a empresa espera que o capex no ano-calendário de 2026 seja cerca de 190 mil milhões USD, dos quais cerca de 25 mil milhões USD provêm de preços mais altos de componentes.

O relatório da Goldman Sachs refere que as expectativas de capex para os exercícios fiscais de 2028-2030 da Microsoft foram revistas em alta em cerca de 10%. Pelas estimativas do relatório, o capex nos anos ajustados assume níveis acima do consenso do mercado, refletindo uma visão mais agressiva sobre o investimento futuro em capacidade de computação.

Isto não é uma escolha isolada da Microsoft. As orientações dos fabricantes de chips como NVIDIA, Broadcom e AMD, bem como as ações de capex de gigantes da nuvem e da internet como Google e Meta, mostram que a procura por computação de IA ainda não desacelerou de forma evidente. Os hiperescalares continuam a preparar-se para expandir centros de dados, chips e recursos de eletricidade nos próximos anos.

Para a Microsoft, capex mais alto tem duas faces.

Por um lado, o ciclo de Azure e produtos de IA continua a sustentar a avaliação. O relatório da Goldman Sachs indica que, até meados de 2030, a capacidade de computação da Microsoft poderá expandir para cerca de 40GW. Por outro lado, quanto maior o capex, mais os investidores vão questionar se a nova capacidade de computação se traduz em receitas de nuvem, subscrições de IA e negócios de maior margem bruta, em vez de resultar apenas em maior pressão de depreciação e de fluxo de caixa.

O relatório da Goldman Sachs também prevê que as receitas do AF26 da Microsoft sejam de 329,4 mil milhões USD e o EPS de 16,75 USD; no AF27, receitas de 387,1 mil milhões USD e EPS de 19,32 USD. Estas previsões implicam a premissa de que os investimentos em IA tanto aumentam as receitas como não continuam a reduzir persistentemente o ritmo de conversão de lucros.

Perspetivas de capex dos hiperescalares para 2026/2027. Desde janeiro, as expectativas de capex para AMZN, META, GOOGL, MSFT e ORCL foram claramente revistas em alta; o aumento previsto para 2027 na MSFT chega a 55%.

Copilot será cobrado; Maia precisa reduzir a dependência de GPU

Se o investimento em IA da Microsoft consegue “funcionar” na prática, acaba por depender de dois pilares: a monetização do Copilot e o grau de maturidade do fornecimento de chips desenvolvidos internamente e chips substitutos.

A lógica do Copilot é relativamente clara. Com o aumento do uso, a longo prazo isso é favorável para a expansão da receita de software e também pode melhorar a estrutura de lucros. Mas o problema no curto prazo é que o uso, por si só, não equivale à monetização de receitas.

No 3.º trimestre do AF26, a Microsoft divulgou que os lugares pagos do M365 Copilot já excedem 20 milhões. O GitHub Copilot também está a mudar para modelos de preços com maior ênfase em uso e valor. A empresa também introduziu termos de “fair use” para cenários de uso elevado, tentando ligar custos de inferência mais altos e mecanismos de pagamento de forma mais estreita.

O mercado não vai olhar apenas para o aumento contínuo do número de lugares, mas também para a participação dos utilizadores, intenção de renovação e expansão efetiva de pagamentos em ambiente empresarial. Se a experiência de uso do Copilot e o ritmo de comercialização não melhorarem em simultâneo, o momento de concretização da alta margem do software de IA pode ser adiado.

Chips e cadeia de fornecimento constituem outra linha. O chip de IA Maia, desenvolvido internamente pela Microsoft, ainda está na fase de “catch-up”, com maturidade inferior à de alguns pares. As melhorias do Maia 300, os progressos de produção da AMD como segunda fonte e os custos de compra de memória vão afetar a capacidade da Microsoft de reduzir a dependência de cadeias de fornecimento de GPU externas.

A empresa também tinha mencionado previamente que a nova oferta precisa ser equilibrada entre Azure, aplicações da primeira parte, I&D e substituição de servidores. Se a libertação da nova oferta correr bem, a Microsoft pode entregar mais capacidade aos clientes Azure externos enquanto continua a investir no desenvolvimento de IA interno. Se a libertação não for uniforme, a Azure, o treino de modelos internos e a procura de inferência do Copilot podem continuar a entrar em concorrência entre si.

A reorganização do Xbox é apenas uma margem lateral de valuation

Para além da linha principal de IA, o relatório da Goldman Sachs estimou o valor do negócio de jogos da Microsoft em cerca de 30 mil milhões USD via método SOTP.

A 6 de julho, a Microsoft anunciou a reorganização do negócio do Xbox. Diversos meios de comunicação reportaram que a Microsoft está a despedir cerca de 4.800 pessoas, sendo que o Xbox representa cerca de 1.600 cortes imediatos; dentro do AF27 ainda restam cerca de 3.200. As quatro equipas de estúdios Compulsion, Double Fine, Ninja Theory e Undead Labs vão sair da estrutura de gestão do Xbox, e a empresa também terá reduzido parte das funções de gestão, segundo reportagens.

Esta parcela parece mais um ajuste na estrutura do negócio do que a linha principal de uma transação nos resultados. O negócio de jogos da Microsoft ainda tem valor, e a reorganização também mostra que a empresa está a limpar ativos de baixa eficiência e a reduzir parte do investimento que não é essencial. No entanto, no curto prazo, dificilmente conseguirá substituir o retorno de Azure, Copilot e capex de IA, tornando-se o principal fator para explicar a direção do preço das ações.

Pelo valuation SOTP do relatório da Goldman Sachs, a Intelligent Cloud continua a ser o maior contributo para o valor empresarial da Microsoft. O valor empresarial implícito das unidades de negócios M365, tanto empresariais como para consumidores, é de cerca de 492 mil milhões USD, o que corresponde a cerca de 4x EV/receitas em 2027 ou 6x GAAP EBIT. Esta métrica já inclui certas premissas de risco de desintermediação.

Se a meta de 610 USD consegue ser cumprida, depende de três coisas

A perspetiva fornecida antes do relatório continua relativamente otimista: a Microsoft está numa posição favorável em termos de capacidade de computação para IA, Copilot e camada de orquestração de agentes, e pode continuar a beneficiar do ciclo de produtos de IA. Mas se a meta de 610 USD vai ou não ser cumprida depende de o relatório e a conferência telefónica fornecerem avanços adicionais mais verificáveis.

A Azure precisa continuar a entregar um crescimento elevado e explicar se, após a entrada de nova capacidade em operação, essa capacidade consegue sustentar a procura dos clientes externos. Se o crescimento apenas corresponder a uma previsão do mercado já bastante elevada, um capex mais alto pode acabar por virar um ponto de controvérsia.

O Maia 300 e a segunda fonte da AMD precisam apresentar progressos mais claros. A tensão na cadeia de fornecimento, a subida dos custos de memória e a maturidade insuficiente de chips vão afetar a economia unitária dos investimentos em IA da Microsoft.

O Copilot precisa comprovar a capacidade real de cobrança. Acima de 20 milhões de lugares pagos é apenas o ponto de partida; a expansão paga no segmento empresarial, a cobrança por uso e o feedback dos utilizadores é que determinarão se consegue transformar-se de “porta de entrada” de IA em fonte de lucros.

O que interessa nos resultados da Microsoft não é se o investimento em IA vai continuar, mas sim se um investimento ainda maior consegue converter-se mais rapidamente em crescimento na Azure, receitas de software de IA e margens de lucro sustentáveis. Se essas provas ainda não forem suficientes, a controvérsia sobre o retorno do capex continuará a pressionar o preço das ações.

Clique para saber mais sobre a equipa do律动 BlockBeats recrutando

Bem-vindo a juntar-se à comunidade oficial do 律动 BlockBeats:

Grupo de assinatura no Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grupo de discussão no Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Conta oficial no Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia