A mesma confusão entre a China e os EUA: será que o silício-carbono consegue passar da divisão para o ganha-ganha?

Conclusões essenciais: ① Bolsas de valores: cisão extrema entre tecnologia de silício e de carbono. Nos EUA a cisão ocorre mais cedo, e na China continental (A-shares) é mais acentuada; a raiz é o facto de os lucros da tecnologia de silício superarem claramente os da tecnologia de carbono. ② Economia real: a vantagem do “AI” ainda não beneficiou a tecnologia de carbono. Os investimentos em “capex” de IA tornaram-se um destaque na economia dos EUA e da China; no nosso país, a procura por chamadas de Token disparou 81 vezes, mas o índice de confiança do consumidor recuou para o 5.º percentil histórico. ③ Perspetivas: silício e carbono acabarão por caminhar para uma situação win-win. Quando a IA passar dos grandes modelos para aplicações físicas, a China poderá beneficiar de uma “vantagem de engenheiros” e de custos inferiores de computação; nessa altura, a integração entre a economia nova e a antiga conduzirá a uma vitória comum.

A maior caraterística da economia global e das bolsas de valores no primeiro semestre deste ano é a cisão entre tecnologia de silício e de carbono. Este artigo toma como objeto os EUA e a China, que são os líderes desta revolução tecnológica em IA, analisa as razões por trás da cisão “silício-carbono” e discute caminhos para um futuro win-win.

1. Desempenho do mercado acionista: fogo e gelo a dois tempos

Pelo comportamento da variação das cotações entre tecnologia de silício e de carbono, observa-se que a cisão é mais cedo nos EUA e mais extrema nas A-shares. Tomando como amostra as ações constituintes do CSI 300 (Shanghai e Shenzhen) e do S&P 500, e dividindo-as em duas categorias — silício e carbono — é possível ver trajetórias divergentes: nos EUA, a tecnologia de silício ganha tração primeiro; desde o início de 2024, tem vindo a superar continuamente a tecnologia de carbono, e a cisão intensifica-se após 2025. Já nas A-shares, a tecnologia de silício ultrapassa a de carbono apenas a partir da segunda metade de 2025, mas rapidamente alarga a diferença, sobretudo o “fogo e gelo” no 2T de 2026.

Nota: As empresas da categoria de silício nas A-shares incluem empresas cotadas de setores “Comércio de Nível 1” da CITIC, como comunicações, eletrónica, computadores, equipamento elétrico e novas energias. As empresas da categoria de carbono incluem empresas cotadas de 15 setores, como aço, materiais de construção, construção e transportes; setores como grande finanças e maquinaria são classificados como “intermédios”. As empresas da categoria de silício nos EUA incluem empresas cotadas de setores SIC de nível 2, como maquinaria industrial e comercial e equipamentos de computação, equipamentos de medição, análise e controlo, equipamentos eletrónicos e componentes, serviços de comunicações e serviços comerciais. As empresas da categoria de carbono incluem empresas cotadas de 40 setores, como alimentos e produtos relacionados, retalhistas diversos e exploração de petróleo e gás natural; setores como grande finanças e indústria transformadora “diversa” são classificados como intermédios.

A variação setorial também mostra que a cisão nas A-shares é maior do que a nos EUA. No primeiro semestre de 2026, metade dos 30 setores das A-shares terminou em alta; os dois grandes setores de silício — eletrónica e comunicações — foram as principais forças na liderança. O setor com maior subida foi materiais de construção, sobretudo devido à procura em ecrãs/placas eletrónicas impulsionada pela procura de IA. Dos 15 setores que desceram, 8 setores de carbono tiveram quedas superiores a 10%, e a percentagem de ações em queda é tão elevada quanto 71%. Em contraste, entre os 54 setores SIC de nível 2 das empresas constituintes do S&P 500, no primeiro semestre houve 35 setores em alta; embora os setores de silício não tenham tido um desempenho tão destacado como nas A-shares, a sua capacidade de impulsionar o mercado global foi maior, levando a que mais de metade das ações nos EUA tenham fechado em alta.

Em termos de participação na negociação, tanto as A-shares como os EUA se têm concentrado fortemente em silício. Separadamente, com base nas empresas constituintes do CSI 300 e do S&P 500, analisando silício e carbono até 30 de junho: nas A-shares, o setor de silício, com 37,7% do número de empresas, contribuiu com 63,1% do volume de transações; nos EUA, com 33,3% do número de empresas, atingiu 67,9% do volume de transações. Entre estes, o aumento do “calor” do silício nas A-shares foi ainda mais rápido: a percentagem de transações em silício nos EUA tem-se mantido há muito tempo acima de 50% desde 2021; depois de 2023, aumentou gradualmente. Já nas A-shares, antes de 2023 a percentagem era ainda inferior a 35%; a partir de 2025, subiu claramente, e neste primeiro semestre avançou rapidamente para ultrapassar 60%.

A cisão entre as cotações de silício e carbono resulta da cisão de lucros. Pelos relatórios financeiros das empresas cotadas, nas A-shares a cisão de lucros é evidente: no setor de silício, todas as empresas obtiveram crescimento positivo do lucro líquido atribuível aos acionistas no 1T; metade teve crescimento superior a 30%, enquanto a maioria dos setores de carbono não tem suficiente dinamismo de crescimento. Nos EUA, a distribuição de lucros é mais equilibrada: enquanto os setores de silício lideram, muitos setores de carbono também apresentam desempenho marcante. Pelos dados de empresas industriais, de janeiro a maio, os lucros das empresas industriais na indústria de fabrico de computadores, comunicações e outros equipamentos eletrónicos cresceram 103,9% ano contra ano, muito acima dos 18,8% de toda a indústria; mas 20 setores, predominantemente de carbono, viram os lucros encolher 15,4%. Já nos EUA, no primeiro trimestre, enquanto os lucros de silício lideraram, os setores de carbono mantiveram-se relativamente estáveis.

2. Economia real: mais calor de um lado, mais frio do outro

Na economia real, há uma distribuição desigual de calor e frio entre silício e carbono. Na economia sino-americana impulsionada por investimentos em capacidade computacional, a estrutura interna divergiu violentamente: o aumento veio sobretudo do silício, enquanto a procura de carbono é reprimida e até substituída.

As chamadas de Token dispararam, mas a confiança do consumidor está fraca. À medida que as aplicações de IA se aprofundam, em 2026 emerge um “boom” da procura real. No presente, as chamadas semanais de Token para grandes modelos na China já atingem 19,8 biliões de tokens, o que corresponde a um aumento de 81 vezes face ao mesmo período de 2025. Nos EUA, as chamadas semanais atingem 5,8 biliões de tokens, cerca de 3,9 vezes em termos homólogos. Em contraste, tanto na China como nos EUA a confiança do consumidor desceu para níveis historicamente baixos: em maio, o índice de confiança do consumidor na China foi 89,9, situando-se no 5% percentil histórico; nos EUA foi 44,8, atingindo um novo mínimo desde a criação do indicador.

Os destaques do crescimento do PIB na China e nos EUA provêm, ambos, do “capex” de IA. Nos EUA, nos últimos tempos, o crescimento foi impulsionado pelo consumo; mas neste ano, no 1T, a contribuição do investimento em IA para o crescimento do PIB atingiu 85%, ultrapassando o consumo. Na estrutura da economia da China, a procura externa é forte e a procura interna é fraca; e o elevado crescimento das exportações deve-se principalmente ao “capex” de IA dos EUA. Os produtos da categoria eletrónica puxaram em média cerca de 11 pontos percentuais as exportações no ano contra ano, e a sua contribuição para o aumento global das exportações ronda quase 70%, tornando-se a principal fonte para a elevada expansão das exportações da China, impulsionada pelo transbordo dos investimentos em IA.

O cerne da rutura entre silício e carbono é que, por enquanto, a “vantagem do AI” ainda circula dentro do silício, sem transbordar para o domínio do carbono. O que a IA remodela em primeiro lugar é a função de produção das empresas e o retorno do capital; a melhoria do rendimento dos residentes e da procura final tem vindo mais atrasada. Isto leva a que, neste momento, o silício expanda de forma proativa, enquanto o carbono sofre pressão passiva.

Por um lado, a própria “corrida armamentista” da IA requer despesas contínuas e de alta intensidade, o que ainda dificulta o transbordo para a economia de carbono. Na distribuição dos lucros, as empresas tecnológicas tendem a direcionar o dinheiro para capacidade computacional, modelos e centros de dados, e não para retribuir imediatamente trabalhadores e acionistas. Tomando como exemplo os quatro grandes grupos de IA cotados nas bolsas americanas: prevê-se que o “capex” em 2026 suba para cerca de 6040 milhões de dólares, quase o dobro face ao de 2024, aproximando-se de uma duplicação (na ordem de grandeza de “cerca de duas vezes”). Isto mostra que o “capex” na era da IA está a acelerar de forma claramente visível.

Por outro lado, o “efeito de substituição” da IA tem vindo a pressionar continuamente o emprego e as expetativas de rendimento, criando um “segundo golpe” sobre o carbono. O impacto da economia nova nos departamentos tradicionais não se reflete apenas nos lucros das empresas e no “capex”; também se espalha através do emprego. No caso dos EUA, por exemplo, o emprego em setores com elevada penetração de IA, como tecnologia e media, bem como indústria transformadora, tem estado persistentemente fraco, e isso correlaciona-se de forma significativamente negativa com o índice de taxa de penetração de IA. Com a fraqueza nas expetativas de emprego e rendimento, a confiança do consumo dos residentes dificilmente pode subir.

3. Perspetivas: como passar da cisão para o win-win?

A cisão em forma de “K” não será o desfecho final da revolução em IA. Ao recordar as anteriores revoluções tecnológicas, a economia nova e a antiga não se anulam uma à outra; passam de um conflito e substituição inicial para, no fim, uma fusão que conduz ao win-win. Em última análise, o carbono representa as necessidades fundamentais das pessoas. A revolução do silício, ao impulsionar um grande desenvolvimento de produtividade, acabará por regressar às necessidades humanas. No futuro, à medida que os custos da IA diminuam e os cenários de aplicação se tornem mais abundantes, a “vantagem do silício” fará expandir amplamente a procura, promovendo a transição do silício e carbono de “cisão” para “win-win”.

Do ponto de vista teórico, a tecnologia nova primeiro remodela a oferta e depois cria procura. No início, a melhoria de eficiência empurra a curva de oferta para a direita; mas, à medida que os custos caem e os cenários se expandem, a procura nova começa a “assumir a tarefa”, empurrando também a curva de procura para a direita, formando um novo equilíbrio dinâmico em que quantidade e preço sobem em simultâneo. Por exemplo, na fase inicial da revolução da Internet, os EUA, como fonte da tecnologia, foram os primeiros a beneficiar; depois, com a explosão do investimento em infraestruturas, as vantagens transbordaram ao longo da cadeia industrial e da cadeia comercial. A revolução da Internet impulsionou a aceleração da globalização. Depois de a China ter aderido à OMC em dezembro de 2001, assumiu parte do transbordo das vantagens; à medida que a escala do PIB da China aumentou, a sua quota no mundo mudou de forma diferente. Em 2003, a China realizou a transição entre a nova e a velha dinâmica motora, e o ROE das empresas continuou a melhorar, levando a uma reavaliação abrangente dos ativos chineses.

Quando a IA penetrar do mundo digital para o mundo físico, silício e carbono terão win-win. Atualmente, a IA ainda está na fase em que a capacidade computacional, os modelos e as infraestruturas avançam primeiro; os EUA são a origem e também o líder. No entanto, assim que a IA passar de grandes modelos para aplicações físicas, com a aceleração da popularização de carros com IA, telefones com IA e robôs, a capacidade da China em absorver a revolução do silício começará a tornar-se explícita.

Em primeiro lugar, a China possui uma enorme “vantagem de engenheiros”. Em 2025, o salário anual médio de engenheiros na indústria de IT da China é de cerca de 34 mil dólares, claramente inferior aos cerca de 180 mil dólares nos EUA. Isto significa que, em condições equivalentes, a China consegue sustentar equipas de engenharia em maior escala, ciclos de iteração de produtos mais frequentes e uma implementação mais rápida da produção.

Em segundo lugar, a China possui uma enorme vantagem de custo de capacidade computacional. O preço dos tokens para grandes modelos na China, nos modelos mainstream, é de apenas 1/5 — ou até menos — do que modelos equivalentes nos EUA. Isto significa que, numa implantação em larga escala da IA, o limiar para chamadas é mais baixo, o que favorece a difusão e a popularização. Quando a competição deixa de ser apenas sobre pura capacidade computacional e algoritmos e passa para aplicações de baixo custo, alta frequência e em grande escala, a vantagem da China será ainda mais ampliada.

A manufatura inteligente, representada por carros inteligentes e robôs, deverá tornar-se o elo que liga silício e carbono, impulsionando o crescimento do rendimento dos residentes e do consumo; nessa altura, a procura incremental vai-se difundir para o carbono. Então, a transformação da economia chinesa passará de mudança quantitativa para mudança qualitativa, e a dimensão da economia nova superará a da economia antiga. A análise comparativa entre economia nova e antiga foi abordada em relatórios anteriores; ver: 《A comparação entre as forças da economia nova e da economia antiga: dimensões do mercado acionista e da economia real》, 《A lógica do meio-tempo do PPI: quando o PPI volta a positivo e como o desempenho no mercado acionista difere: referência 98-03》.

Fonte: Xun Yugen, pensamento

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