Quando as ações dos EUA estão num momento de “extrema fragilidade”, a época de resultados começa.

A volatilidade ao nível dos índices das ações dos EUA parece tranquila à superfície, mas as pressões internas estão a acumular-se. Sob uma tripla compressão — tensões geopolíticas, expectativas de política monetária e sinais do mercado de crédito — a fragilidade do mercado subiu para níveis próximos dos máximos dos últimos anos. E uma próxima temporada de resultados marcada por expectativas elevadas e elevado risco abre-se exatamente agora.

O indicador de fragilidade do mercado “Turbu-lens” da equipa de Estratégia de Derivados da UBS encontra-se atualmente em 0,9 (intervalo de -1 a 1), o nível mais alto desde meados de setembro de 2025. Historicamente, leituras deste tipo costumam antecipar uma subida abrupta faseada do VIX. O estratega de derivados da UBS, Maxwell Grinacoff, alerta que este indicador aponta para “uma fragilidade extrema do mercado”, e que a temporada de resultados começa precisamente neste momento. Em paralelo, a equipa também salienta que, se uma estratégia sistémica abranger uma alavancagem total, a leitura do indicador “pode mesmo atingir verdadeiramente +1”.

As elevadas expectativas atuais do mercado amplificam ainda mais o risco. As previsões dos analistas para o crescimento dos lucros do 2.º trimestre das empresas que compõem o índice S&P 500 ascendem a 24%, e as expectativas para o índice europeu STOXX 600 também chegam a 12%. Diferente das temporadas de resultados anteriores, os analistas têm vindo a rever as previsões para cima de forma contínua mesmo antes do período de divulgação. A força do sentimento significa, na prática, que o espaço para ajustes será maior caso os resultados desiludam o mercado.

Sob a calma do VIX, a volatilidade por ação já está mais de três vezes acima

Atualmente, o VIX encontra-se em níveis baixos, mas essa tranquilidade é potencialmente enganadora. A equipa do Barclays liderada por Anshul Gupta aponta que a recente queda do VIX coincide com a janela do calendário em que, tipicamente, a volatilidade sazonal dos preços tende a estreitar-se, constituindo um “breve período doce”, com pouca continuidade. A abertura da temporada de resultados pode, contudo, voltar a impulsionar o VIX.

O mais digno de atenção é que a fraca volatilidade ao nível dos índices esconde uma divisão extrema no interior do mercado — a volatilidade por ação já está mais de três vezes acima da volatilidade do índice. Grinacoff afirma que é mais provável que esta diferença se venha a estreitar durante o verão. Nessa altura, tanto a reprecificação da política monetária como perturbações geopolíticas poderão gerar um aumento da volatilidade ao nível do índice.

Em termos de estratégias de cobertura, devido à rotação setorial e ao trading mais disperso, o efeito de cobertura ao nível do índice pode ter limitações nos próximos semanas durante a época de divulgação. Grinacoff sugere que “opções sobre ações individuais podem, a nível tático, oferecer oportunidades melhores”.

O preço do petróleo e os mercados de obrigações enviam alertas duplos

A volatilidade do preço do petróleo gerada pela situação geopolítica está a exercer pressão persistente sobre os mercados acionistas globais. O preço do Brent já subiu para abaixo de 80 dólares por barril. Esta trajetória pode manter as expectativas de inflação em níveis elevados e levar a Reserva Federal a adotar uma postura de espera. Embora as expectativas de novos aumentos de juros tenham variado pouco após a divulgação das atas da reunião da Reserva Federal, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiram silenciosamente para perto dos 4,6%. O aumento da volatilidade no mercado de dívida constitui um sinal negativo para as bolsas globais, ou pelo menos limita o espaço para novas subidas.

A equipa de estratégia do Citigroup (incluindo Alice Zheng) aponta que a posição do mercado face a uma subida do petróleo está atualmente desadequada, com a Europa especialmente vulnerável. A razão é a sua forte dependência de energia importada e uma menor exposição aos ativos que beneficiam da IA. “Se a tendência de subida do petróleo se mantiver, a correção nas bolsas europeias poderá ser bastante significativa, afinal o mercado já tinha precificado de forma ampla as expectativas de fim do conflito”, escreveu a equipa de estrategas.

O mercado de crédito não está a endossar a alta das ações

O desempenho do mercado de crédito é um aviso ao impulso em alta das ações. Em comparação com o facto de os índices acionistas terem atingido níveis recorde anteriormente, a compressão dos spreads dos credit default swaps (CDS) foi relativamente limitada, e o mercado de crédito não deu um endosso suficiente ao movimento de alta das ações. À medida que recentemente as bolsas começaram a corrigir, ambos os indicadores voltaram a alinhar-se. Ainda assim, analistas consideram que, para sustentar uma trajetória de alta mais robusta, é necessário ver sinais de aperto do mercado de crédito de forma mais clara.

Perante os riscos acima, a UBS sugere que os investidores captem oportunidades de volatilidade ao nível das ações através de trading de correlações emparelhadas (pair-wise correlations trades). Em termos setoriais, a UBS considera que, no mercado norte-americano, os setores de tecnologia, energia e financeiro são os mais adequados para posicionar transações de volatilidade emparelhada; para a Europa, recomenda os setores de energia, tecnologia e consumo discricionário.

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