Porque é que a Amazon é tão mais barata do que a Walmart e a Costco? Esta é a única resposta em que consigo pensar.

Amazon (AMZN 0,73%), a empresa em que a maioria das pessoas enquadra como uma "ações de crescimento caro", negocia a uma relação preço/lucro (forward) mais baixa do que dois retalhistas de modelo antigo, Walmart (WMT +1,51%) e Costco Wholesale (COST +0,33%). A relação P/E forward, para quem é mais novo nisto, mede simplesmente quantos dólares os investidores estão a pagar hoje por cada dólar dos resultados esperados de uma empresa no próximo ano. Quanto menor o número, mais "barato" fica o valor da ação nesse único critério.

Fonte da imagem: Getty Images.

Por esse critério, a Amazon é a pechincha do grupo. Recentemente, negociou a um múltiplo forward na casa dos 20 e poucos, enquanto a Walmart esteve mais perto dos 30 e poucos e a Costco comandava algo na zona dos 40 e poucos. Leia isso novamente: o mercado está a pedir-lhe que pague muito mais por um dólar do lucro futuro da Costco do que por um dólar do lucro futuro da Amazon. Para um negócio tão rápido a crescer e dominante como a Amazon, isto parece ao contrário. Então, o que se passa? Depois de virar isto de um lado para o outro, a única resposta com que consigo ficar é que estas três ações estão a ser precificadas para coisas completamente diferentes.

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NASDAQ: AMZN

Amazon

Variação de hoje

(-0,73%) $-1,81

Preço atual

$245,23

Principais dados

Valor de mercado

$2,7TValor de mercado calculado apenas com ações negociadas publicamente em circulação. Não inclui ações não cotadas, privadas, ou ações de classes duplas não negociadas. O valor de mercado implícito pode variar.O valor de mercado calculado apenas com ações negociadas publicamente em circulação. Não inclui ações não cotadas, privadas, ou ações de classes duplas não negociadas. O valor de mercado implícito pode variar.

Amplitude do dia

$244,42 - $251,00

Amplitude 52 sem.

$196,00 - $278,56

Volume

1,3M

Vol. médio

50,6M

Margem bruta

50,60%

O que os investidores estão realmente a comprar na Walmart e na Costco

No essencial, a Walmart e a Costco são máquinas construídas para a previsibilidade. As pessoas compram bens alimentares e básicos de casa em tempos bons e maus, o que torna as vendas notavelmente estáveis. A Costco acrescenta um modelo de subscrição em que transforma os clientes em assinantes que renovam, regressando com algo próximo da lealdade, e a Walmart tem passado os últimos anos a construir silenciosamente negócios de maior margem, como a publicidade e o seu próprio programa de membros, por cima da base de lojas. Nenhuma das empresas está parada.

Mas, na minha opinião, a razão pela qual os seus múltiplos subiram tanto é que os investidores estão a pagar um prémio pela certeza. Num mercado abalado por tarifas, por taxas de juro em mudança e por preocupações com um consumidor mais pressionado, um negócio que cresce de forma fiável um pouco os lucros todos os anos transforma-se numa espécie de porto seguro. O dinheiro aflui a essa fiabilidade, e a procura empurra o preço para cima. Não está apenas a comprar um retalhista; está a comprar tranquilidade, e a tranquilidade nunca esteve tão em alta.

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NASDAQ: COST

Costco Wholesale

Variação de hoje

(0,33%) $3,04

Preço atual

$916,01

Principais dados

Valor de mercado

$405BMarket Valor de mercado calculado apenas com ações negociadas publicamente em circulação. Não inclui ações não cotadas, privadas, ou ações de classes duplas não negociadas. O valor de mercado implícito pode variar.Valor de mercado calculado apenas com ações negociadas publicamente em circulação. Não inclui ações não cotadas, privadas, ou ações de classes duplas não negociadas. O valor de mercado implícito pode variar.

Amplitude do dia

$907,38 - $916,73

Amplitude 52 sem.

$844,06 - $1096,50

Volume

70,7K

Vol. médio

2,3M

Margem bruta

12,88%

Rendimento de dividendos

0,59%

Por que o próprio sucesso da Amazon faz o seu múltiplo parecer pequeno

O baixo múltiplo da Amazon, de forma algo irónica, é em parte uma história de coisas a correrem bem. Os seus lucros têm crescido tão depressa que o "E" na relação P/E se tem expandido, reduzindo matematicamente a relação mesmo à medida que o preço da ação sobe. O motor aqui não é a loja online que toda a gente imagina. É a Amazon Web Services, a divisão cloud que recentemente registou o crescimento mais rápido em anos, juntamente com um negócio publicitário em forte expansão construído à volta dos anúncios patrocinados que vê quando pesquisa no site.

Ambos geram margens de lucro muito mais elevadas do que alguma vez poderia o transporte de caixas, e a administração disse que a rentabilidade global atingiu recentemente o melhor nível da história da empresa. A Amazon está até a desenhar agora os seus próprios chips de centros de dados, o que ajuda a controlar custos à medida que aumenta a capacidade para inteligência artificial.

A única resposta em que consigo pensar

Portanto, é aqui que chego. A Walmart e a Costco estão a ser valorizadas como acumuladoras fiáveis, semelhantes a obrigações, e o mercado paga um prémio elevado por essa fiabilidade. A Amazon está a ser valorizada como uma empresa de tecnologia cujos lucros ainda estão a ganhar ritmo e ainda estão ligados a despesas significativas, incertas, com infraestrutura de cloud e de IA.

Os investidores confiam quase totalmente nos próximos anos dos retalhistas, por isso pagam mais. Confiam também no negócio subjacente da Amazon, mas descontam-no pela volatilidade e pelo enorme capital que está a injetar no futuro. A diferença não é, na realidade, sobre qual empresa é melhor. É sobre quanto o mercado está disposto a pagar por uma viagem suave versus uma mais rápida e irregular.

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NASDAQ: WMT

Walmart

Variação de hoje

(1,51%) $1,69

Preço atual

$113,90

Principais dados

Valor de mercado

$893BMarket Valor de mercado calculado apenas com ações negociadas publicamente em circulação. Não inclui ações não cotadas, privadas, ou ações de classes duplas não negociadas. O valor de mercado implícito pode variar.Valor de mercado calculado apenas com ações negociadas publicamente em circulação. Não inclui ações não cotadas, privadas, ou ações de classes duplas não negociadas. O valor de mercado implícito pode variar.

Amplitude do dia

$111,93 - $114,14

Amplitude 52 sem.

$94,23 - $135,16

Volume

12,3M

Vol. médio

21,9M

Margem bruta

24,98%

Rendimento de dividendos

0,86%

Ser "mais barato" numa base de P/E não é a mesma coisa que ser uma compra melhor, e é essa a armadilha a evitar. Os prémios da Walmart e da Costco são conquistados por uma consistência genuína, mas um prémio também significa menos margem de erro se o crescimento alguma vez abrandar. O múltiplo mais baixo da Amazon parece tentador, mas vem com grandes apostas em IA que têm de dar frutos. A minha leitura honesta é que o "desconto" na Amazon diz mais sobre aquilo que os investidores receiam do que sobre o valor real da Amazon. Decida qual compromisso se ajusta a si e faça-o refletir no preço.