Vale de dívidas louca no Vale do Silício, mercado em forte venda a retalho

A febre de financiamento por IA dos gigantes tecnológicos está a ser recebida com frieza pelo mercado de obrigações.

De acordo com dados da MarketAxess, neste período as obrigações relacionadas com IA com prazos até 10 anos ou superiores têm vindo a cair em preço de forma contínua, tornando-se uma das obrigações com pior desempenho no mercado de dívida com grau de investimento.

O exemplo que melhor revela o sentimento do mercado vem da Amazon: esta terça-feira, a empresa emitiu obrigações no valor de 25 mil milhões de dólares, mas a procura por obrigações a longo prazo está fraca. Citando o Financial Times do Reino Unido, com base em banqueiros e investidores com conhecimento do assunto, as encomendas de subscrição das obrigações a cinco anos ficaram cerca de 20% acima das de obrigações a 30 anos.

Além disso, o rendimento de uma obrigação a 30 anos da SpaceX, que tinha subido para 7,3% em relação ao preço de emissão de 6,7% de há menos de duas semanas.

Segundo a investigação global do Bank of America, as obrigações emitidas por estes cinco gigantes de serviços cloud de grande escala — Amazon, Google, Meta, Microsoft e Oracle — têm actualmente rendimentos cerca de 0,6 pontos percentuais superiores aos das obrigações blue chip com a mesma notação e prazo. Este prémio de risco já é o mais elevado de todas as indústrias no mercado de grau de investimento.

Oferta em excesso esmaga a procura

O gatilho directo para esta vaga de vendas é o lançamento de um volume de emissões de obrigações sem precedentes por parte de empresas tecnológicas para a corrida armamentista de IA.

De acordo com a investigação global do Bank of America, desde o início deste ano, a dimensão das emissões transfronteiriças de obrigações de alta qualidade relacionadas com IA atingiu 270 mil milhões de dólares, quase o dobro do total do ano passado.

A entrada contínua de novas ofertas de dívida aumentou drasticamente a pressão sobre as posições dos investidores.

John Lloyd, responsável global por crédito multi-ativos na Janus Henderson, afirma que como muitos carteiras já detêm em grande escala dívida relacionada com IA, os investidores têm de vender as obrigações dos gigantes de serviços cloud que já possuem para abrir espaço na subscrição das novas emissões da Amazon. Disse:

É preciso oferecer descontos suficientemente grandes para nos atrair a participar nas novas emissões.

A volatilidade intensa recente nas acções tecnológicas também tem vindo a comprimir o sentimento do mercado.

John Lloyd acrescentou que alguns investidores já têm grandes exposições ao sector tecnológico nas suas carteiras de acções, o que poderá ainda reduzir a sua vontade de acrescentar exposição a riscos relacionados no mercado de obrigações. Amanda Lynam, chefe de estratégia de crédito do Goldman Sachs, partilha a mesma opinião.

Retorno a longo prazo incerto, investidores viram-se para o segmento curto

A pressão de venda no mercado está concentrada na ponta longa. A lógica subjacente reside na dúvida fundamental dos investidores quanto ao retorno a longo prazo do capital gasto em IA.

Mariya Entina, gestora de carteira do DoubleLine, afirma:

Comprar obrigações a 30 anos exige normalmente que as empresas tenham perspectivas muito estáveis e retornos de investimento claros, mas a capacidade de gerar lucros a longo prazo do capital investido em IA ainda levanta dúvidas.

Ela disse que a instituição está mais inclinada a assumir riscos mais recentes.

Pramod Atluri, gestor de carteira da Capital Group, também prefere obrigações de prazo mais curto de gigantes de serviços cloud de grande escala. Atluri disse:

A actualização tecnológica acontece tão depressa que tornar o crédito de longo prazo numa tese de risco mais elevado, e como será o panorama do sector daqui a dez anos, simplesmente não é possível prever.

Mariya Entina acrescentou ainda que os principais compradores de obrigações de longo prazo são normalmente seguradoras e fundos de pensões. Estas entidades precisam de corresponder a passivos de longo prazo e o estilo de investimento tende a ser mais conservador, com tolerância ainda mais baixa para as incertezas acima referidas.

Ambiente de taxas de juro elevadas agrava o quadro

O atractivo das obrigações de longo prazo dos gigantes de serviços cloud de grande escala foi ainda mais afectado pela manutenção de taxas de juro elevadas na ponta curta dos Treasuries dos EUA.

A inflação continua acima do nível-alvo e, além disso, as expectativas de mercado apontam para que a taxa de política do Fed se mantenha "mais alta e por mais tempo". Especialmente depois dos sinais hawkish emitidos na reunião inaugural do mês passado pela nova presidente do Fed, Waller, os Treasuries norte-americanos na ponta curta já oferecem rendimentos consideravelmente atractivos.

Um analista especializado em crédito de elevado rating disse:

Se é possível garantir rendimentos atractivos sem ter de percorrer demasiado no gráfico de rendimentos, por que assumir mais risco?

Neste momento, os custos de endividamento de curto prazo dos gigantes de serviços cloud de grande escala mantêm-se estáveis, indicando que o mercado não está preocupado com a capacidade de pagamento destas empresas no curto prazo. Mas os investidores estão a mostrar com acções reais que: quanto à questão de saber se esta vaga de construção de IA vai conseguir cumprir compromissos de longo prazo, o mercado de obrigações é muito mais prudente do que o mercado de acções.

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