Perante o preço “baratíssimo”, a escolha do momento já não é importante

自6月份以来，加密市场阴跌不止，恐慌指数被牢牢摁在10至20的极低区间，市场水温降至近五年来的冰点。此前几度抄底被套的多头已彻底失声，市场陷入一片死寂，无人再敢轻易言多。雪上加霜的是，美联储下半年加息达摩克利斯之剑始终悬而未落，而DAT与ETF这两条资金大动脉又相继失血。内外交困之下，悲观已不再是情绪，而成了市场的一致预期。

尽管当下仍旧没有清晰的右侧做多信号，但对于长期投资者而言，在绝对估值和赔率上，很多代币已经跌至可以“闭眼买入”的价格区间了。

Os dados on-chain do Glassnode de 25 de junho mostram que a oferta em perdas do Bitcoin já atingiu 10,83 milhões de BTC, representando 54% da oferta circulante total, e tocou o valor histórico máximo do colapso de “3·12” em 2020. Ao recuar na história on-chain de 15 anos do Bitcoin, todas as vezes que a percentagem de oferta em perdas ultrapassou o limiar crítico de 52,3%, o mercado viveu, no ciclo subsequente, grandes tendências de alta e de mercado — o fim de 2018, março de 2020 e o final de 2022, sem exceção. Hoje, o nível de 54% já ultrapassou claramente esse “divisor touro-urso”, e perdas extremas tendem a significar que a liquidação do mercado está perto do fim.

O que merece ainda mais atenção é a estrutura das perdas: atualmente, o montante em perdas dos investidores de longo prazo (detentores há mais de 155 dias) chega a 5,58 milhões de BTC, ficando apenas 20 mil BTC abaixo do pico histórico de 5,60 milhões em março de 2020. Isso significa que os “mãos de diamante” que atravessaram múltiplos ciclos touro-urso estão a suportar uma pressão contabilística quase equivalente à de “3·12”. A diferença é que, ao enquadrar a queda num horizonte de ciclo de quatro anos, a queda de 2020 situou-se no fim da aceleração da fase C — quedas rápidas e “forçadas” rapidamente. Já a queda de 2026 se assemelha a um recuo da fase 4 — um “cutelo cego” de queda prolongada com volume reduzido, acumulado ao longo do tempo; cada passo em baixa vai consumindo a convicção. Por isso, a dor no momento é ainda maior e mais próxima do limite suportável psicologicamente.

Embora a definição do mercado ainda seja a de uma troca no meio do ciclo de alta, na próxima fase de valorização tendemos a apostar em ativos fortemente ligados ao ecossistema de aplicações, como ETH, AAVE e UNI, em vez de instrumentos puramente de reserva de valor monetária como o Bitcoin. Esta avaliação resulta de múltiplas mudanças ao nível macro e ao nível das aplicações.

A inversão do ciclo do dólar está a enfraquecer a lógica de cobertura contra o crédito soberano. À medida que o prémio de risco geopolítico aumenta e as expectativas de política monetária da Fed se viram mais para o lado hawkish, o índice do dólar ganha suporte e o consenso do mercado sobre a desvalorização do dólar a médio e longo prazo começa a afrouxar. O prémio de “desdolarização” acumulado pelo Bitcoin e pelo ouro nos dois últimos anos enfrenta a pressão de uma reprecificação dos fatores macro; as suas lógicas centrais de alta anteriores estão a perder força na margem.

Em paralelo, o Caso Chen Zhi destruiu definitivamente o mito da anonimidade do Bitcoin, enviando ao mercado um sinal claro: as atividades on-chain do Bitcoin não são “sem rastos”, e os organismos de aplicação da lei já possuem capacidades altamente maduras de seguimento. A procura central de pools de dark pool de escala trilionária é privacidade e impossibilidade de rastreamento; uma vez que esta característica seja refutada, esta parte de volume massivo será forçada a reavaliar a direção da alocação. Parte pode fluir para moedas anónimas como Monero, e parte pode transitar para ecossistemas com cenários de aplicação ricos como o Ethereum, usando interações on-chain complexas para ocultar o fluxo de fundos.

Para além da mudança de narrativa, a camada de aplicações está a receber múltiplos catalisadores substanciais.

A onda de tokenização alargou, de forma fundamental, o espaço de mercado da DeFi. Em julho de 2026, a dimensão do mercado RWA já ultrapassou 43 mil milhões de dólares, tendo crescido cerca de 37% nos últimos 180 dias; e esta expansão ocorreu num contexto de relativa fraqueza de todo o mercado cripto, refletindo uma procura rígida por ativos tradicionais na cadeia. O Standard Chartered estima que até 2028 o mercado de stablecoins e RWA possa expandir-se para 2 biliões de dólares; o Citibank é ainda mais otimista, acreditando que em 2030 o mercado RWA pode atingir 5,5 biliões de dólares. Nesta migração de ativos à escala de triliões, o Ethereum, graças à sua posição dominante em stablecoins, tokenização de RWA e DeFi, tornou-se a camada de liquidação mais central — e Uniswap e AAVE, como DEX e protocolos de empréstimo de topo, irão desempenhar respetivamente os papéis de hubs de liquidez para ativos tokenizados e infraestrutura-chave de crédito on-chain. A capacidade de captação de valor na camada de aplicações está a entrar numa nova fase qualitativa.

A interseção entre finanças em stablecoins e pagamentos com IA também está a abrir, em simultâneo, as portas da procura incremental. Na camada de infraestrutura, o SWIFT ativou em julho de 2026 oficialmente um livro-razão partilhado baseado em blockchain. Os primeiros 17 bancos globais (incluindo Citibank, HSBC, Standard Chartered, BNP Paribas, entre outros) irão avançar com serviços transfronteiriços de pagamentos 7×24 baseados em depósitos tokenizados. O diretor de negócios do SWIFT afirmou claramente que esta capacidade permitirá transferências transfronteiriças de valor tokenizado com a velocidade e flexibilidade exigidas pela atividade comercial moderna, ao mesmo tempo que lança as bases para inovações futuras como moedas programáveis e comércio com agentes inteligentes. Em paralelo, o projeto Open USD estreou-se em grande destaque com mais de 140 parceiros (incluindo Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase e vários bancos internacionais). O seu desenho central é distribuir os rendimentos da reserva pelos participantes do ecossistema, em vez de os concentrar num único emissor, com o objetivo de se tornar uma infraestrutura partilhada para pagamentos com stablecoins a nível empresarial. Estes dois sinais significam que as stablecoins estão a evoluir do “produto” nativo de cripto para uma “via de pagamentos” com cobertura global.

Em simultâneo, o próprio papel das stablecoins está a transformar-se silenciosamente — passando de mero meio de transação no mundo cripto para ativos que rendem juros e infraestrutura de pagamentos mainstream. A entrada de gigantes tradicionais como PayPal e Stripe, sobretudo a aquisição histórica de Bridge pela Stripe por 1,1 mil milhões de dólares, marca que as stablecoins estão a acelerar a penetração em cenários comerciais do dia-a-dia; as suas vantagens de baixo custo e elevada eficiência já foram reconhecidas pelo mundo empresarial mainstream, e as stablecoins tornaram-se a ponte mais sólida entre as finanças tradicionais e a economia on-chain. O crescimento da economia de agentes de IA injeta ainda mais dinamismo nesta tendência: pagamentos entre máquinas não precisam de cartão de crédito, nem de conta bancária, nem de autorização humana — só precisam de uma camada de liquidação programável, com baixa fricção e uniformizada globalmente, e as stablecoins fornecem exatamente essa infraestrutura.

Quando a narrativa e os fundamentos entram em ressonância, as “valas” de valuation nos principais projetos DeFi ficam particularmente evidentes. Por exemplo, no caso do AAVE: a receita anualizada do protocolo é de cerca de 134 milhões de dólares, correspondente a uma market cap circulante de aproximadamente 1,28 mil milhões de dólares, o que equivale a um P/E de apenas 9,5x — menos até do que metade do nível de PayPal e Visa. A receita anualizada de taxas chega a 930 milhões de dólares, com o valor bloqueado estável entre 12,8 e 14 mil milhões de dólares; a razão entre market cap e valor bloqueado é apenas de 0,09 a 0,10. Estes dados apontam para a mesma conclusão: o mercado não está a precificar de forma suficiente a capacidade do AAVE de gerar fluxos de caixa fortes.

Olhemos agora para o cenário competitivo. O AAVE tem uma percentagem de dívida na mainnet do Ethereum de 82% e detém mais de 50% da quota total do mercado. Até agora, não enfrentou um desafiante com capacidade de disrupção equivalente; a sua moat é muito mais profunda do que o que era esperado. O impacto do incidente de ataque do KelpDAO no balanço patrimonial, à medida que as receitas do protocolo continuam a acumular-se, vai sendo progressivamente absorvido. A “vala” de preço causada pelo evento, em vez de desaparecer, oferece antes uma janela de alocação de médio e longo prazo digna de atenção.

A história tem mostrado repetidamente que, quando chega o fundo, 90% das pessoas não se atreve a agir — ficam à espera de um preço ainda mais baixo, e esse preço muitas vezes já não volta a aparecer. O fundo nunca é um ponto que se consiga captar com precisão; é uma zona em que a maioria emudece por medo. Quando a oferta em perdas atinge máximos históricos, os detentores de longo prazo estão em desvalorização generalizada, a valuation é comprimida para níveis de P/E de um dígito, e a regulação e a narrativa mudam simultaneamente, todos estes sinais somados deixam de ser uma questão de “devo comprar ou não?”, passando a ser “dá para comprar tão barato novamente?”. O mercado não te dá oportunidades eternamente para “entrar no comboio”; quando te dá, o que tens de fazer não é ficar a ruminar a diferença de alguns cêntimos no fim, mas erguer o olhar e perceber o caminho à frente.