财相“点名”1.8万亿GPIF引发日元脉冲跳涨，高盛泼冷水：不过是“overreaction”

O Ministro das Finanças japonês Satsuki Katayama apelou de forma clara numa conferência de imprensa de rotina, na sexta-feira, para que as instituições de pensões, incluindo uma das maiores do mundo, a GPIF, aumentem os seus investimentos em ativos financeiros japoneses. Este comentário preparado antecipadamente apanhou os mercados de surpresa: o iene face ao dólar disparou rapidamente para 161.29 e a curva de rendimentos dos títulos do Estado japonês recuou, no conjunto, cerca de 10 pontos-base.

A declaração de Katayama tinha sido preparada com antecedência — segundo a Bloomberg, citando fontes com conhecimento, os seus comentários sobre a GPIF teriam sido preparados antes. Ainda não é possível confirmar se esta tomada de posição constitui uma forma indireta de intervenção verbal, mas em termos de efeito imediato, o impacto nas taxas de câmbio do iene foi superior ao das recentes subidas de juros do Banco do Japão e à orientação verbal contínua da taxa de câmbio.

Os ativos geridos pela GPIF totalizam 293,6 biliões de ienes (cerca de 1,81 biliões de dólares), aproximadamente metade dos quais alocados no estrangeiro. Qualquer mudança material para um aumento de posições em ativos domésticos implica vender moeda estrangeira e comprar ienes, elevando diretamente a procura por ienes ao nível das transações. No entanto, a análise serena dos grandes bancos de Wall Street está a arrefecer rapidamente o otimismo do mercado.

Um “discurso” preparado de véspera

A declaração de Katayama foi feita em resposta a uma pergunta de um jornalista sobre um plano de investimento do governo. Ela disse: “A prioridade é incentivar as famílias e, incluindo os fundos de pensões como a GPIF, a aumentarem o investimento em ativos financeiros japoneses. Pretendemos implementar políticas que apoiem este objetivo.”

O pano de fundo desta declaração é o facto de o primeiro-ministro Shun Saito ter divulgado no mês passado um plano de investimento económico de 14 anos, no valor total de 370 biliões de ienes, com mais de um quarto reservado para áreas de inteligência artificial e semicondutores. Katayama sublinhou que o governo pretende “assegurar que o público possa beneficiar diretamente do crescimento da economia japonesa”.

Importa notar que o governo de Takashi é conhecido por apoiar políticas monetárias acomodatícias. O primeiro rascunho do seu programa de política económica suscitou preocupações no mercado de que o governo tentasse influenciar a independência do Banco do Japão, tendo depois sido efetuadas várias alterações para dissipar essas dúvidas. Na sexta-feira, Katayama também afirmou claramente que a política monetária deve ser tratada de forma independente pelo Banco do Japão.

O iene dispara depois: Goldman Sachs e State Street levantam dúvidas sobre a sustentabilidade

Após a intervenção de Katayama, o iene subiu temporariamente até 161.29, antes de reverter parte do ganho. Os títulos do Estado japonês também recuperaram em toda a linha, com os rendimentos a recuar entre 5 e 11,5 pontos-base nos segmentos acima do meio da curva.

Ainda assim, o Goldman Sachs foi direto no seu relatório para clientes, dizendo que a recuperação nos mercados de obrigações é um “ajuste excessivo”. O banco aponta que o Ministro das Finanças utilizou uma expressão ampla, “ativos financeiros japoneses”, sem assumir explicitamente o compromisso de que a GPIF aumentará de forma significativa as suas posições em títulos do Estado japonês. O Goldman mantém a sua perspetiva estruturalmente pessimista sobre os títulos japoneses de muito longo prazo, considerando que a recuperação não representa uma inversão de tendência.

No mercado de divisas, a analista do Goldman Karen Reichgott Fishman escreveu que estes comentários “não significam uma mudança real da orientação das políticas do governo”. Ao longo do último ano, as expectativas dos investidores quanto a um regresso do capital ao Japão têm sido reavivadas várias vezes (por exemplo, após eleições antecipadas), mas nunca se materializaram.

“Há muito tempo que mantemos ceticismo em relação a uma inversão de fluxos de retorno relevantes para o iene sem um ambiente mais favorável para spreads, sobretudo porque há metas de retorno a cumprir por parte da GPIF.” Ainda assim, admitiu que “uma inversão substancial de fluxos” seria um dos caminhos “mais credíveis” para corrigir uma subvalorização severa do iene.

O responsável pelas vendas de divisas do escritório de Tóquio do State Street, Kazushige Kaida, partilha uma postura semelhante, dizendo: “O contexto macroeconómico não mudou, pelo que é difícil ver uma força sustentada do iene a longo prazo. Se as declarações mais recentes apenas indicarem que o governo está a tentar aliviar as dores da política de re-inflacionamento, e não a abandonar essa política, então a grande narrativa de fraqueza do iene continuará a manter-se.”

GPIF: o grande “navio” reajustado de cinco em cinco anos; mudanças a curto prazo são difíceis

A GPIF é regulada pelo Ministério da Saúde, do Trabalho e do Bem-Estar, não pelo Ministério das Finanças. Os parâmetros de alocação de ativos são ajustados de cinco em cinco anos. Em março de 2025, o fundo decidiu manter o quadro existente: ações domésticas, obrigações domésticas, ações estrangeiras e obrigações estrangeiras a 25% cada, e reduziu a maior margem de desvio permitida de 6-8 pontos percentuais para 5-6 pontos percentuais.

Os quatro principais fundos públicos de pensões do Japão, no total, gerem cerca de 332 biliões de ienes em ativos, encabeçados pela GPIF. No ano fiscal até 31 de março, a GPIF registou a terceira maior taxa de retorno anual da sua história.

Yugo Tsuboi, estratega-chefe da Daiwa Securities, salientou que, dada a dimensão da gestão de ativos da GPIF, qualquer mudança potencial de alocação “não deve ser ignorada”. A declaração de Katayama “poderá ajudar a manter o quadro dos ‘três ganhos’ para títulos do governo japonês, iene e ações”.

Yukihiro Kawanishi, estratega sénior da Aizawa Securities, considerou que o desvio para ativos financeiros japoneses é positivo para o mercado acionista japonês e pode também incentivar investidores estrangeiros que já se posicionaram a aumentar ainda mais as suas posições.

Contudo, do ponto de vista dos procedimentos institucionais, qualquer ajuste da estratégia de investimento da GPIF tem de passar pelos processos definidos, com um ciclo de implementação longo. Entre o “discurso” do Ministério das Finanças e as alterações reais na alocação de ativos existe todo um conjunto de acordos institucionais que requer tempo — e é exatamente essa realidade que Goldman Sachs e State Street têm como base para as suas apostas.

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