沃什「统一战线」意在降息？

O quadro de reforma da governação impulsionada pelo presidente do Federal Reserve, Wóš, entrou numa fase substancial. Com a equipa de liderança dos cinco grupos de trabalho ter sido oficialmente revelada a 9 de julho, a reorganização interna, vista pelo público como uma “frente unida”, está a avançar por uma via clara em três etapas — e cujo destino final, talvez, seja o relançamento da “troca” de cortes nas taxas no quarto trimestre.

A lista de liderança divulgada na noite de ontem pelo Federal Reserve reúne figuras de peso, como Mervyn King, ex-governador do Banco de Inglaterra, Raghuram Rajan, ex-governador do banco central da Índia, Marc Andreessen, investidor conhecido de Silicon Valley, Greg Mankiw, professor de economia em Harvard, e Thomas Sargent, vencedor do Prémio Nobel de Economia, entre outros. O leque abrange bancos centrais em todo o mundo, o topo da academia e a indústria tecnológica. Cinco grupos de trabalho vão avaliar, respetivamente, a comunicação da política monetária, o balanço patrimonial, os dados económicos, a produtividade e o emprego, bem como o quadro de inflação, e apresentar relatórios de pesquisa até ao fim do ano.

Ajustes discretos nos métodos de estatística do PCE anunciados anteriormente pelo Bureau of Economic Analysis (BEA) já levaram instituições como Goldman Sachs e UBS a alertar: as alterações em questão irão reduzir sistematicamente as leituras de inflação do núcleo do PCE. O Citic Securities China Jianying, por seu turno, publicou antes da divulgação da lista de grupos de trabalho um relatório de pesquisa, reunindo os movimentos acima numa narrativa de políticas completa: disposição de pessoal, reestruturação do quadro, viragem para uma postura mais “dovish” e um plano em três passos, com o objetivo claramente apontado para cortes nas taxas. A implementação formal dos grupos de trabalho parece estar a confirmar esta leitura.

Cinco grupos de trabalho à luz da ribalta, com um alinhamento que atravessa bancos centrais, a academia e Silicon Valley

De acordo com o anúncio do Federal Reserve a 9 de julho, cinco grupos de trabalho são liderados em conjunto por três especialistas de diferentes áreas e apoiados por funcionários do próprio Federal Reserve.

O grupo de trabalho sobre comunicação da política monetária é co-chefiado por Mervyn King, Peter Fisher, professor da Foster School of Business da Universidade de Washington e ex-dirigente sénior no Departamento do Tesouro dos EUA, bem como Arminio Fraga, ex-governador do banco central do Brasil e fundador da Gávea Investimentos. O foco é avaliar como o Federal Reserve pode melhorar a forma de comunicar a política num ambiente de incerteza.

O grupo de trabalho sobre o balanço patrimonial é liderado por Karen Dynan, professora de economia em Harvard, Raghuram Rajan e Jeremy Stein, professor de economia em Harvard e ex-vice-presidente do Federal Reserve. O grupo irá avaliar de forma sistemática os custos e benefícios da flexibilização quantitativa (quantitative easing), do aperto quantitativo (quantitative tightening) e do sistema de reservas de longo prazo.

O grupo de trabalho sobre dados económicos é composto por Raj Chetty, professor de economia em Harvard, Doug McMillon, ex-CEO da Walmart, e Kevin Murphy, professor de economia na Universidade de Chicago, com a linha de investigação centrada em melhorar a qualidade, a pontualidade e a disponibilidade dos indicadores económicos.

O grupo de trabalho sobre produtividade e emprego é o arranjo com maior marca tecnológica nesta reforma. É liderado por Marc Andreessen, cofundador da Andreessen Horowitz, Charles Jones, professor de economia na Universidade de Stanford, e Asha Sharma, vice-presidente executiva da Microsoft. O foco será avaliar o impacto de tecnologias de uso geral, como a IA, sobre a produtividade, o mercado de trabalho e o potencial de crescimento de longo prazo.

O grupo de trabalho sobre o quadro de inflação é formado por Greg Mankiw, Thomas Sargent e William White, ex-conselheiro económico do Banco de Compensações Internacionais, e vai reexaminar o quadro que o Federal Reserve utiliza para analisar os impulsionadores da inflação e para definir a resposta de política.

Na sua declaração, Wóš afirma que cada grupo de trabalho irá avaliar com seriedade se os métodos, as ferramentas de análise e as vias de política adotadas pelos decisores podem ser ainda melhorados, “com um objetivo muito claro: assegurar que o Federal Reserve consiga, nesta fase crucial, cumprir as suas funções no melhor patamar”.

Ajustes discretos no método do PCE: Goldman Sachs e UBS alertam que as leituras de inflação serão baixadas

Antes da divulgação da lista de grupos de trabalho, surgiu discretamente outro indício.

O BEA anunciou que irá ajustar a metodologia de três componentes do índice de preços do PCE, com entrada em vigor oficial a 30 de setembro de 2026, e com revisões retroativas a dados históricos. De acordo com informações do “Trading Desk” que segue esta tendência, relatórios de pesquisa publicados pela Goldman Sachs e pela UBS estimam que estas mudanças irão reduzir sistematicamente as leituras de inflação do núcleo do PCE.

Entre as três alterações, a que terá maior impacto é o componente de serviços de gestão de carteiras. O método atual mede diretamente despesas nominais desfasadas desse setor (PPI de deflator). Devido ao aumento dos preços dos ativos que eleva as comissões de gestão, o crescimento homólogo dos últimos 12 meses deste componente chegou a 21,6%, sendo o segundo maior contributo para a inflação do núcleo do PCE. O novo método substitui por um indicador de “volume real de serviços” medido pelo crescimento das horas totais nos inquéritos laborais. Como o crescimento das horas é muito mais lento do que o crescimento da dimensão dos ativos, a variação de preços calculada deverá cair acentuadamente. Economistas da UBS, como Alan Detmeister, estimam que esta alteração fará com que a inflação homóloga do núcleo do PCE diminua cerca de 0,21 ponto percentual.

No componente de software de computador e acessórios, analistas da Goldman Sachs, como Manuel Abecasis, estimam que o novo método fará cair a inflação homóloga do núcleo do PCE em 0,05 a 0,1 ponto percentual em maio e em 0,1 a 0,2 ponto percentual em dezembro. Já o ajuste ao componente de serviços jurídicos fará a inflação subir ligeiramente em cerca de 0,04 ponto percentual em maio, compensando parcialmente os efeitos negativos das duas primeiras rubricas.

Combinando as três mudanças, tanto a Goldman Sachs como a UBS consideram que o efeito líquido será um deslocamento sistemático para baixo das leituras de inflação do núcleo do PCE. A UBS sublinha de forma mais direta que a forma como foi escolhida a alteração “parece ter como objetivo reduzir a inflação” e alerta que a transparência do novo método é insuficiente, tornando difícil para o público verificar de forma independente e existindo risco de manipulação de dados.

Citic Securities China Jianying: plano em três passos, o destino é cortar taxas

O investigador do Citic Securities, Qian Wei, publicou um relatório de pesquisa antes da divulgação da lista de grupos de trabalho, interpretando toda a sequência de movimentos acima como um quadro de políticas completo.

No relatório, defende-se que, após a entrada de Wóš no cargo, enfrenta desafios múltiplos, como a base pouco sólida no interior do Fed, dúvidas sobre a sua independência e divergências de posição. A sua missão central é “concluir a frente unida” do Fed, com um plano em três etapas.

Primeira etapa (julho): alocação de pessoal. Através do sistema de nomeação de pessoal para os grupos de trabalho que equilibra um comité de compensação, é atribuída aos grupos de trabalho uma posição central nas políticas; mais tarde, os grupos de trabalho assumirão tarefas destinadas a orientar expectativas do mercado.

Segunda etapa (2.º trimestre): ajuste do quadro. Indicadores tradicionais de emprego e inflação oscilam muito no curto prazo e são difíceis de consolidar num consenso; a “revolução da IA” fornece a Wóš uma oportunidade para introduzir um novo quadro do lado da oferta. A lógica central do novo quadro é: um aumento da produtividade consegue controlar a inflação, criando espaço para o afrouxamento monetário. O Citic Securities cita casos de 1995 a 1998 para demonstrar que, na altura, apesar do crescimento elevado dos salários e de uma economia forte, a tendência de aceleração do crescimento da produtividade do trabalho levou à desaceleração da inflação, quebrando o vínculo entre salários e preços — e o Federal Reserve acabou por optar por baixar as taxas.

Terceira etapa (4.º trimestre): mudança de postura. Com a preparação nas duas primeiras etapas, o Fed muda para uma postura mais dovish e os “negócios” de cortes nas taxas são relançados. O Citic Securities aponta que, atualmente, o crescimento da produtividade laboral está a subir, o crescimento dos salários está a desacelerar, há cortes em setores tecnológicos e o mercado de emprego não está apertado — “é basicamente um espelho de 1999”. Se os dados do emprego e do CPI colaborarem de forma moderada, a conclusão final dos grupos de trabalho provavelmente ajudará o Federal Reserve a virar ainda mais para uma postura dovish, enquanto as operações de aumento de taxas perdem força.

Em termos de linha temporal, a implementação dos grupos de trabalho parece confirmar a lógica interna desta narrativa — o desenho do pessoal já está feito, e os ajustes do quadro e a reinterpretação dos dados de inflação estão a avançar em simultâneo.

O grupo de trabalho sobre o quadro de inflação vai reexaminar a metodologia usada pelo Federal Reserve para analisar a inflação; o grupo de trabalho sobre dados económicos vai estudar como melhorar a qualidade dos indicadores; e o grupo de trabalho sobre produtividade e emprego fornecerá sustentação académica ao novo quadro do lado da oferta. A sinergia entre os três forma um ciclo fechado completo para pavimentar o caminho aos cortes nas taxas.

Wóš afirma que a economia dos EUA “sofreu mudanças enormes ao longo do tempo de uma geração, e a velocidade das mudanças atuais é sem precedentes”. Por isso, o Federal Reserve precisa de reexaminar os seus instrumentos de política e os métodos de análise. Os grupos de trabalho apresentarão relatórios de pesquisa até ao fim do ano; nessa altura, o contorno das alterações do quadro de políticas ficará ainda mais claro.