Amundi Asset Management (Oriente) Yao Yuan: A lógica mais central do mercado acionista está no “nível intermédio”; o primeiro semestre da IA impulsiona a subida dos preços, e o segundo semestre impulsiona a descida dos preços.

9 de julho, Yao Yuan, economista sênior de estratégias de investimento para a Ásia do Institut de Recherche en Investissement d’Oriente (na Allianz/Asset Management?), partilhou a visão da Orient Asset Management para as tendências macroglobais e para os mercados de capitais na segunda metade deste ano.

No que respeita aos mercados acionistas, ele considera que a lógica central é, na realidade, a visão setorial (micro), isto é, a perspetiva sobre AI. Se a tendência ou o estilo da AI fizer uma rotação, o mercado acionista será certamente afetado.

Mas a AI é também uma parte indispensável da carteira de investimentos; a longo prazo, continua a ser uma perspetiva otimista. No curto prazo, independentemente de uma série de alterações na avaliação, nos fundamentos e nos indicadores técnicos, os investidores têm de manter uma postura prudente. Para alguns ativos que anteriormente tinham uma concentração mais elevada, maior “febre” e posições mais cheias, é preciso prestar atenção à gestão de posição e à cobertura.

Quanto ao ouro, atualmente a proporção de ouro na carteira média global de investimento ainda não chega a 3%. No futuro, deve haver espaço de alocação e espaço de valorização. A médio e longo prazo, continua-se a ter boa perspetiva para o ouro. No entanto, no curto prazo, é necessário manter prudência, porque os fatores impulsionadores de caráter mais “trading” ou cíclico estão a dominar o mercado.

AI é a chave

Uma perspetiva muito importante de Yao Yuan é que, na segunda metade do ano, a maior chave para o mercado acionista continua a ser a AI. Se o estilo da AI rodar para fora, isso será certamente o maior desafio para o mercado acionista.

Atualmente, pode ver-se claramente que a lógica central do mercado acionista é, na verdade, uma lógica setorial, e não uma lógica macro. O mais crucial é a trajetória do setor de AI. Se a tendência ou o estilo da AI sofrer uma rotação, o mercado acionista será certamente afetado de forma máxima.

Os mercados de rendimento fixo e de câmbio continuam a negociar sobretudo com base na lógica da economia real, sem uma perturbação particularmente evidente provocada pela AI; o principal continua a ser a economia real e a política monetária do banco central.

No mercado acionista global, Yao Yuan mostra-se relativamente mais favorável às ações de mercados emergentes. Ele considera que as ações dos EUA têm atualmente uma avaliação mais elevada, pelo que, neste momento, ainda está mais para neutro; mesmo que se queira participar, sugere-se escolher índices de ponderação igualitária, e não índices ponderados por capitalização bolsista, porque os índices ponderados por capitalização têm uma concentração mais elevada.

No caso dos mercados emergentes, no geral, há uma perspetiva positiva tanto para ações como para obrigações. Os fundamentos do mercado acionista também se mostram relativamente sólidos, e a avaliação é mais razoável do que nos mercados maduros. No lado das obrigações, quer em obrigações em moeda forte, quer em obrigações em moeda local, com o desaparecimento do risco geopolítico e a descida dos preços da energia, deverão beneficiar no meio disso.

A primeira metade da IA impulsiona a subida; a segunda metade impulsiona a descida

Atualmente, no mercado de capitais, há duas perspetivas. A primeira é que a AI traz desinflação, porque ao aumentar a produtividade futura, no fim a AI levará a uma descida dos preços. A segunda é que a AI traz inflação, o que corresponde aos resultados de dados observados por eles ao longo do período passado: uma série de produtos e serviços tocados pela AI na verdade estão a subir de preço.

Yao Yuan considera que as duas perspetivas podem fazer sentido, mas a diferença está no momento em que se manifestam.

A desinflação é um fenómeno da segunda fase do desenvolvimento da AI. Se a AI realmente puder causar uma explosão da produtividade e uma escalada da oferta, então no futuro os preços irão certamente descer.

Mas agora estamos na primeira metade do desenvolvimento da AI. Antes de aumentar a produtividade, é necessário, em primeiro lugar, montar a infraestrutura geral. A procura por construção de base é enorme, e a oferta é o gargalo. Por isso, surgiram fenómenos em que serviços e bens relacionados com a AI registaram uma escalada acentuada de preços.

No curto prazo, manter prudência na negociação

Quanto a como estruturar o investimento em AI, a visão geral dele é que devemos separar a lógica de alocação a longo prazo da lógica de negociação no curto prazo.

Na alocação a longo prazo, a grande tendência não mudou. A AI é muito provavelmente a tecnologia mais disruptiva desta era; vai mudar o mundo, por isso não se pode ficar de fora e é preciso entrar no jogo. A AI é uma parte indispensável da carteira de investimentos, e a longo prazo continua-se otimista.

Mas, no curto prazo, de facto é preciso manter uma atitude prudente. Não só em termos de avaliação, concentração do mercado, liquidez e uma série de indicadores técnicos, como também, depois dos aumentos ao longo dos últimos quatro ou cinco anos, muitos indicadores já mostram fenómenos como “sobrecompra” e até congestionamento.

Nos fundamentos, ao longo deste ano, também se viu um problema muito evidente: o fluxo de caixa livre dos grandes fabricantes de cloud já sofreu uma queda acentuada; muitos fabricantes de cloud têm agora fluxos de caixa a atingir valores negativos. Com o autofinanciamento apertado, isso significa que os investimentos futuros ficam cada vez mais dependentes de financiamento do mercado de capitais. Ou todos se juntam para fazer ofertas públicas iniciais (IPO), ou emitirem grandes volumes de dívida.

Isso conduz a dois resultados: primeiro, absorve a liquidez do mercado; segundo, a despesa com capital (capex) passa a depender cada vez mais das mudanças do mercado de capitais. Se o financiamento vier por ações, fica dependente do sentimento do mercado acionista; se o financiamento vier por obrigações, fica dependente do aumento do custo do financiamento.

Por isso, a despesa com capital é a principal fonte da atual prosperidade da AI. Se a “fonte de água” da origem for restringida, a jusante será certamente afetada por uma série de efeitos em cadeia. Embora a médio e longo prazo continue a ser uma perspetiva positiva, no curto prazo, independentemente de uma série de mudanças na avaliação, nos fundamentos ou nos indicadores técnicos, os investidores têm de manter prudência.

Na indústria de AI, China e EUA têm vantagens próprias

No atual concurso global de AI, a China e os EUA são os dois grandes concorrentes. A China e os EUA têm vantagens distintas. A vantagem da China está em o modelo de desenvolvimento ser open source. Historicamente, as tecnologias open source tendem a ser melhores do que as tecnologias closed source, considerando a perspetiva de quota de mercado.

Em segundo lugar, a China tem vantagem energética, o que permite pressionar muito o custo dos tokens.

Em terceiro lugar, como a China é open source, toda a gente pode usar e o código base subjacente está visível para todos. Por isso, se tiveres acesso à AI e quiseres fazer algumas adaptações de personalização, por exemplo usar AI para investimento quantitativo ou para otimização industrial, o código pode ser reescrito por ti.

Se, em vez disso, comprares os chamados produtos closed source da OpenAI, é algo mais padronizado para fazer otimização na camada superior. Assim, na difusão a jusante, a China tem vantagens em certos aspetos.

Além disso, ainda não se entrou totalmente na fase de aplicações a jusante e de difusão. Se realmente se entrar na fase de aplicações a jusante e de difusão, todo o ecossistema de AI irá expandir-se significativamente. A AI de que se fala agora ainda é, em grande medida, modelos de linguagem grandes, capacidade de computação, cloud e armazenamento.

Mas se a AI se transformar numa tecnologia que afeta profundamente todos os aspetos da economia real e da sociedade, tal como a internet, então qualquer empresa que consiga aproveitar bem esta tecnologia, na prática, acabará por se transformar num importante alvo de investimento em AI.

As ações H podem ter uma recuperação por “complemento de alta”

Relativamente ao desempenho das ações A e das ações H, Yao Yuan considera que no primeiro semestre houve impacto da crise energética e da mudança de estilo na AI.

O estilo da AI, de 2025 até ao primeiro semestre de 2026, também teve uma mudança claramente visível. Em 2025, os “Sete Magníficos” do mercado dos EUA tiveram um desempenho global relativamente bom; tanto software como hardware, bem como modelos grandes, foram melhores, pelo que o desempenho dos “Sete Magníficos” foi forte, e as principais ações constituintes das ações H também se destacaram.

Contudo, de finais de 2025 a primeiro semestre de 2026, num período de cerca de sete ou oito meses, observa-se que o estilo mais popular da AI é o hardware, nomeadamente semicondutores e chips de armazenamento. Isso existe em menor quantidade nas ações H. Em comparação, nas ações A há mais escolha de empresas ligadas ao hardware, razão pela qual as ações A superaram as ações H este ano.

Mas no CSI 300 e no índice SSE (Índice de Xangai), a proporção dessas componentes também não é particularmente alta. Num índice como o STAR Market (科创板) ou no índice da GEM (创业板), a proporção destas componentes é mais elevada. Assim, se comprares a GEM (创业板), este ano pode haver um retorno relativamente bom; mas se comprares o mercado principal (主板), o desempenho global realmente é pouco satisfatório. A estrutura das componentes do mercado limita, de facto, o desempenho desses mercados.

Olhar para o futuro: haverá uma inversão de estilo na segunda metade deste ano? Primeiro, o risco da crise energética está, basicamente, já resolvido. Se na sequência não houver uma nova escalada significativa além do esperado, e se os preços da energia se mantiverem em torno dos 70 a 80 dólares, o que antes era vento contra se transformará em vento a favor.

Segundo, a rotação do estilo da AI. Na verdade, nas últimas semanas já se viram sinais de mudança de estilo. As ações coreanas tiveram um ajustamento evidente; os “Sete Magníficos” do mercado dos EUA, por si, também mostram agora sinais de estabilização; e o índice de tecnologia de Hong Kong, nas últimas uma ou duas semanas, também registou uma recuperação evidente.

Por isso, é bem possível que ocorra uma rotação de estilo, e que para alguns mercados que tenham ficado para trás anteriormente, haja um impulso de recuperação por “complemento de alta”.

Ações H: neutras, com viés mais otimista

Neste momento, a classificação deles para o mercado acionista chinês no seu conjunto é neutra. Mas esta neutralidade inclui tanto o sobrepeso (overweight) para a nova produtividade qualificada (new quality productive forces), como o subpeso (underweight) para a economia antiga, por exemplo consumo e imobiliário; trata-se do resultado agregado das duas partes.

Na segunda metade de 2026, existe potencial para as ações H superarem as ações A. A variável principal e mais central, para além do impacto do mercado global, continua a ser a situação dos fundamentos microeconómicos.

No primeiro semestre de 2026, em especial, as ações de Hong Kong, sobretudo ações com maior peso e ações de tecnologia/Internet (科网股), ficaram para trás principalmente porque os seus lucros ficaram significativamente abaixo do previsto.

Se na segunda metade de 2026, em termos de lucros, após a retirada do impacto da guerra de preços na comida delivery, houver um “ponto de viragem” (rebound) para cima, além disso, com políticas a ganhar força na segunda metade do ano para impulsionar a recuperação da dinâmica económica interna; então, se os lucros apresentarem sinais de rebound após o fundo, é razoável esperar que as ações H tenham uma nova ronda de “complemento de alta”.

Por isso, relativamente às ações H, eles têm uma postura neutra com viés otimista.

A médio e longo prazo, ainda há boa perspetiva para o ouro

Quanto ao ouro, se alargarmos o horizonte temporal, ao longo dos últimos 60 anos, o ouro registou três ondas de grandes mercados em alta. A primeira foi na década de 1970 do século passado; a segunda foi de 2000 a 2011; a terceira foi de 2018 até hoje. Estas três ondas correspondem a ambientes de políticas altamente complexos e incertos, incluindo geopolítica, economia macro, estagflação e políticas com elevado grau de incerteza.

“Em tempos de caos, comprar ouro” é algo validado pela história do mercado. Como uma classe de ativos para alocação, deve ser alocada. Atualmente, a proporção de ouro na carteira média global ainda não chega a 3%. Darío e outros têm sugerido aumentar para 5%, ou até 10% ou mais. Assim, deve haver espaço de alocação e espaço de subida no futuro; a médio e longo prazo, continua-se a ter boa perspetiva para o ouro.

No curto prazo, o ouro sofre pressão porque há muitos capitais especulativos e alavancados no mercado; na verdade, não têm muita convicção, apenas estão a fazer um trade. Se o mercado estiver mau, todos saem rapidamente. Por isso, a subida anterior aconteceu muito rapidamente e o ajuste também foi bastante severo, o que pode ser analisado do ponto de vista do mercado.

Do ponto de vista dos fundamentos, quando o ouro está em grandes tendências históricas, ele tem tanto suporte de tendências macro de longo prazo como fatores impulsionadores cíclicos de curto prazo.

Quanto à tendência de fundo, as preocupações do mercado com geopolítica, inflação e o sistema de crédito de moeda fiduciária levam a subidas no preço do ouro a longo prazo.

Quando a narrativa de longo prazo não é o que domina o mercado, o que passa a dominar são os fatores cíclicos de curto prazo.

Desde 2024, o ouro subiu 30%; em 2025, o ouro subiu 60%; e no início de 2026, nos primeiros três meses, o ouro voltou a subir 30%. Ao longo de mais de dois anos, foi, em grande medida, a tendência macro de longo prazo a impulsionar a subida do preço do ouro.

Mas desde o ajustamento em março até agora, nos últimos mais de três meses, os fatores de curto prazo voltaram a afetar o ouro. A força do dólar começou a pressionar o ouro, e a subida das taxas de juro reais nos EUA também começou a pressionar o ouro. Assim, o ouro está a alternar continuamente entre a narrativa macro de longo prazo e a lógica de negociação de curto prazo.

Quanto a quando é que voltará deste tipo de lógica de curto prazo para a lógica de longo prazo, ninguém tem um “cristal de bola” para avaliar isso. Por isso, ainda é melhor separar a lógica de alocação de longo prazo da lógica de negociação de curto prazo: a longo prazo, manter; no curto prazo, manter prudência, porque os fatores impulsionadores de caráter trading ou cíclico estão atualmente a dominar o mercado.

As expectativas deles para o ouro nos próximos 12 meses são que, após 12 meses, chegue a 5500 dólares por onça, pelo que continua a ser um nível relativamente elevado. Isso também reflete que a médio e longo prazo ainda se vê o ouro com bons olhos.

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