54% vs 90%: Porque é que a queda recente do Bitcoin foi tão “moderada” que não parece um mercado bear?

10 de julho de 2026, com base nos dados de cotações da Gate, o Bitcoin (BTC) está a 64.034 dólares. Este preço, face ao máximo cíclico de quase 125.000 dólares em outubro de 2025, já regista uma retração acumulada de cerca de 54%.

Uma queda de 54%, em qualquer um dos ciclos anteriores do Bitcoin, seria suficiente para ser considerada o início de um longo mercado de baixa. Mas a instituição de investigação da Wall Street, Bernstein, não concorda. Num recente relatório de investigação liderado pelo analista Gautam Chhugani, a equipa apontou que a maior queda desta ronda, de cerca de 54%, fica muito abaixo das quedas violentas de 75% a 90% que ocorreram no fim dos mercados de baixa anteriores. A Bernstein descreve o ajustamento atual como o mercado de baixa de Bitcoin “mais ameno de sempre” e mantém um preço-alvo de 150.000 dólares para o final de 2026.

A diferença entre 54% e 90% não é apenas numérica: aponta para uma mudança profunda na estrutura subjacente do mercado cripto.

Quão profundo é o “patamar de dor” dos ciclos históricos

Ao recordar os anteriores mercados de baixa do Bitcoin, surge um padrão claro: após o estouro da bolha em 2013, a queda no topo em 2018 e a forte descida depois do colapso da FTX em 2022, a retração máxima esteve sempre no intervalo brutal de 75% a 85%. Em concreto, a retração máxima do mercado de baixa de 2018 foi de cerca de 84% e a de 2022 foi de cerca de 78%. Nas três rondas de mercados de baixa desencadeados por acontecimentos relevantes no sector, entre 2014 e 2015, entre 2018 e 2019 e entre 2022 e 2023, as retrações máximas variaram entre 76,7% e 83,6%.

A Bernstein salienta que uma queda de 75% a 90% é o verdadeiro sinal do fim do ciclo do mercado de baixa — esse tipo de queda apagou a bolha de 2013, o topo de 2018 e até os ganhos pós-2020. Se se aplicar a retração histórica de 75%, do máximo de 125.000 dólares o Bitcoin cairia para cerca de 31.000 dólares.

Já nesta ronda, a retração a partir do máximo é de cerca de 54%; até 25 de junho, atingiu um mínimo de cerca de 58.115 dólares. Embora essa queda seja um golpe duro para investidores que compraram a preços elevados, em coordenadas históricas assemelha-se mais a um ajustamento profundo a meio do ciclo do que ao sinal de fim da transição entre touro e urso.

Como a institucionalização altera a inclinação da queda do mercado

A redução da queda tem uma explicação mais direta: as mudanças estruturais no comportamento dos participantes.

Nos mercados de baixa anteriores, o mercado era dominado por retalhistas. Quando chega o pânico, os retalhistas tendem a concentrar-se e a vender de forma irracional, causando uma queda acentuada do preço. No ciclo atual, o nível de participação do capital institucional já não é comparável ao do passado. O estratega sénior da Bitwise, Juan Leon, afirmou que a queda atual é o “mercado de baixa mais ameno a nível estrutural” alguma vez registado para o Bitcoin, com os fundos do Bitcoin em cada ciclo a serem elevados; os detentores marginais estão a passar de especuladores a favor de gestores profissionais de alocação de ativos.

A contenção da magnitude da queda pela institucionalização manifesta-se em dois níveis. Primeiro, os ETFs spot de Bitcoin trouxeram enormes posições longas de longo prazo; a sua taxa de rotação é muito inferior à dos retalhistas, reduzindo significativamente a pressão vendedora. Segundo, a lógica de decisão das instituições difere da dos retalhistas — como a Bitwise observou, nos mercados de baixa anteriores os investidores se preocupavam com “se o cripto ainda consegue sobreviver”; agora, os investidores institucionais perguntam “quando comprar e com que volume de posição”. Esta mudança na forma de colocar a questão, por si só, está a remodelar a inclinação da queda do mercado.

Fluxos de fundos dos ETF e a diferença nas expectativas do sentimento de mercado

Os ETFs spot de Bitcoin são outra chave para compreender por que a queda desta ronda abrandou.

A Bernstein calcula que o fluxo líquido de entrada total de instituições detentoras de Bitcoin em empresas e de ETFs spot de Bitcoin em 2026 ascende a cerca de 10 mil milhões de dólares, significativamente inferior aos 60 mil milhões de dólares de 2025. Os ETFs spot de Bitcoin registaram uma saída líquida global de cerca de 5,5 mil milhões de dólares este ano, com um montante total sob gestão de 74 mil milhões de dólares.

À primeira vista, a saída de fundos dos ETFs é um sinal negativo. Mas a análise da Bernstein oferece uma perspetiva diferente: com uma base de ativos de 74 mil milhões de dólares, a saída de 5,5 mil milhões representa menos de 7,5%; além disso, como o preço das moedas está perto de “cortar a meio”, o sentimento pessimista é amplificado de forma evidente. O grupo de Chhugani afirma que, embora os fluxos dos ETFs sejam voláteis, não houve uma saída em massa forçada, tipo “capitulação”, por parte de quem faz alocação institucional. Também houve deslocação das posições em aberto nas principais bolsas, mas isso não desencadeou uma cadeia de liquidações à escala de 2022. Isto indica que o mercado está a viver uma desalavancagem, e não uma fuga de capital da classe de ativos.

Como as participações empresariais viram um “ancoradouro” de estabilidade

No contexto das saídas de fundos dos ETFs, as instituições com Bitcoin em carteira, representadas por Strategy (ex-MicroStrategy), tornaram-se uma das poucas fontes de fluxo de capital positivo no mercado.

A Bernstein recorre a dados de comunicações da empresa: a Strategy aumentou a sua compra acumulada em cerca de 175.000 BTC em 2026, investindo cerca de 14 mil milhões de dólares, elevando a sua quantidade total de holdings para 847.363. O relatório também detalha a estrutura financeira da Strategy: o total de dívida da empresa equivale apenas a 13% do valor dos seus ativos de Bitcoin dados em garantia; o prazo de reembolso do próximo principal, de cerca de 1 mil milhões de dólares, estende-se no limite até ao 3.º trimestre de 2028; e o principal de 15 mil milhões de dólares em ações preferenciais pertence a capital permanente de longo prazo, sem pressão de reembolso na maturidade. Com esta estrutura de restrições, a probabilidade de a Strategy vender passivamente grandes quantidades de Bitcoin é extremamente baixa.

Esta estratégia de “comprar sem vender” das participações empresariais, quando o mercado está em baixa, proporciona apoio contínuo através de compras, reduzindo objetivamente o espaço para a queda dos preços.

Migração de poder de computação: saída das mineradoras dos EUA e reorganização global

Outra mudança relevante do lado da oferta vem de ajustes estruturais na indústria de mineração de Bitcoin.

O relatório da Bernstein indica que as principais mineradoras cotadas nos EUA estão a acelerar a mudança do foco do negócio para centros de dados de IA, podendo até abandonar completamente o setor da mineração de Bitcoin. A quota de poder de computação libertada por estas empresas deverá ser absorvida por mineradoras estrangeiras no Sudeste Asiático, Ásia Central e América Latina.

As mudanças do ponto de vista dos dados são ainda mais diretas: desde o início do ano, o poder de computação médio em toda a rede de Bitcoin caiu acumuladamente cerca de 11%; nos últimos dois trimestres, a quota do poder de computação das mineradoras dos EUA em toda a rede caiu mais de 0,4 pontos percentuais, enquanto a quota de poder de computação das mineradoras de mercados emergentes aumentou cerca de 1 ponto percentual.

A migração geográfica do poder de computação, por si só, não determina diretamente o preço, mas reflete que a rede de Bitcoin está a passar por uma reorganização estrutural do lado da oferta. A saída das mineradoras dos EUA reduz a pressão de venda deste grupo — anteriormente, o mercado temia que as mineradoras fossem forçadas a vender grandes quantidades de Bitcoin devido à deterioração da rentabilidade — enquanto a entrada das mineradoras de mercados emergentes mantém a segurança e a descentralização da rede com uma estrutura de custos mais baixa.

Sair de um ciclo de baixa ainda exige ultrapassar vários limiares

A redução da queda não significa que o ciclo já tenha invertido. A Bernstein, ao mesmo tempo que mantém objetivos otimistas de preço, também deixa um aviso claro.

Em termos de tempo, a fase de queda iniciada a partir do máximo do ciclo já dura há três trimestres; historicamente, os ciclos de ajustamento em mercados de baixa do Bitcoin costumam durar entre 12 e 15 meses, e a duração atual ainda não atingiu o nível da média histórica. A Bitwise também referiu que, em mercados de baixa anteriores, o ajustamento durava 12 a 13 meses; nesta ronda, o ajustamento tem neste momento cerca de 8 meses, não se podendo excluir a possibilidade de mais consolidação ou mesmo de novas quedas.

No que toca aos sinais de confirmação do fundo, o mercado continua dividido. A perspetiva de base da Galaxy Research é que, antes do 4.º trimestre de 2026, o mínimo do ciclo ficará entre 40.000 e 46.000 dólares, e que, entre 13 indicadores históricos de fundo, apenas 4 já foram ativados. O Citibank, por sua vez, no dia 1 de julho, reduziu a sua meta de 12 meses de 112.000 dólares para 82.000 dólares, assumindo que os fluxos líquidos de ETFs spot de Bitcoin nos próximos 12 meses cairão de 10 mil milhões de dólares para zero.

O ambiente macroeconómico também é uma variável que não deve ser ignorada. A liquidez global está a fluir em grande escala para o setor de IA, desviando capital de ativos de risco como o Bitcoin. O progresso regulatório, a trajetória das taxas de juro e os fluxos do capital institucional continuarão a ser variáveis-chave para determinar se o mercado consegue sair do ciclo de baixa.

Resumo

A diferença entre 54% e 90% não é uma coincidência simples de números; é o reflexo estrutural de como o mercado de Bitcoin passou da era da especulação por retalhistas para a era da alocação institucional. As posições longas dos ETFs, as compras contínuas dos cofres empresariais e a reorganização do lado da oferta por parte dos mineradores, em conjunto, formam o suporte de base para a desaceleração da inclinação da queda neste mercado de baixa.

Mas “ameno” não é sinónimo de “terminado”. A duração do ajustamento ainda não atingiu o padrão histórico, os indicadores do fundo ainda não foram ativados de forma abrangente e ainda existe incerteza na liquidez macro. Estes fatores sugerem que o mercado poderá ainda precisar de passar por um período de consolidação do fundo. A Bernstein define o atual cenário como um “modelo de ajustamento a meio do ciclo”, e não como o “ponto final do ciclo” — e essa própria avaliação implica que, para confirmar a saída do ciclo de baixa, é necessária mais verificação a nível de dados, e não apenas a redução da queda como um único sinal.

Perguntas frequentes (FAQ)

P: Qual foi a maior queda do mercado de baixa do Bitcoin nesta ronda?

R: De acordo com os dados do relatório de pesquisa da Bernstein, desde que o Bitcoin recuou do máximo cíclico de quase 125.000 dólares em outubro de 2025, a maior queda foi de cerca de 54%. Até 10 de julho de 2026, segundo os dados de cotações da Gate, o Bitcoin está a 64.034 dólares.

P: Qual é a queda média nos mercados de baixa históricos do Bitcoin?

R: Os dados históricos mostram que a maior retração nos mercados de baixa do Bitcoin costuma situar-se entre 75% e 90%. A queda no mercado de baixa de 2018 foi de cerca de 84%, a de 2022 foi de cerca de 78% e as retrações nos mercados de baixa de 2014 a 2015 e de 2018 a 2019 situaram-se entre 76,7% e 83,6%.

P: Quais são as principais razões para a redução da queda no mercado de baixa desta ronda?

R: As principais razões incluem o aumento da institucionalização, as posições de longo prazo proporcionadas pelos ETFs spot de Bitcoin, as compras contínuas de instituições detentoras de Bitcoin (como Strategy) e a mudança da estrutura dos participantes de um domínio de retalhistas para alocação institucional. Estes fatores, em conjunto, reduzem a pressão de venda do mercado e a amplitude da volatilidade.

P: O Bitcoin já saiu do ciclo de baixa?

R: Atualmente, o mercado está dividido quanto a isso. A Bernstein mantém um preço-alvo de 150.000 dólares para o final de 2026 e considera que uma retração de 54% é um ajustamento a meio do ciclo. No entanto, algumas instituições, como a Galaxy Research, entendem que o fundo ainda pode estar no intervalo de 40.000 a 46.000 dólares. A duração do ajustamento ainda não atingiu a média histórica, e os sinais do fundo ainda não foram confirmados de forma completa.

P: A saída de fundos dos ETFs implica que as instituições estão a retirar-se?

R: Nem necessariamente. Em 2026, a saída líquida dos ETFs spot de Bitcoin é de cerca de 5,5 mil milhões de dólares, mas no montante total sob gestão de 74 mil milhões, isso representa menos de 7,5%. A Bernstein aponta que a saída de fundos não provocou uma retirada em grande escala, tipo capitulação, por parte de quem faz alocação; o mercado está sobretudo a passar por uma des-alavancagem, e não a fugir da classe de ativos.